文:卢阳正 美国近十年来首次经济衰退，随着美国联邦准备理事会过去两年多来之连续降息，营造宽 松货币环境以刺激经济景气，终於在今年3月乍现回春的气息。道琼工业指数及那斯达克 指数从2003年3月起迈向多头之路，迄今已创下26﹪及42﹪之涨幅。 欧洲的英国、德国、法国及亚洲的日本股市从2003年3月以来亦创下29﹪、56﹪、35﹪及 32.﹪之涨幅。台股指数自本波4,044点起涨以来，迄今亦有34﹪的涨幅。 此波全球股市 之可观涨幅，起因於三年来景气衰退与股市极度压抑後的结果；事实上景气复苏之能见度 并不高，且仍存在通货紧缩之疑虑 为对抗通货紧缩的发生，美国联邦准备理事会於6月25日再次将联邦利率调降一码，但由 於6月份全球股市之大涨，美国、英国、德国、法国及日本10年期政府公债殖利率已分别 上升87、44、56、52及59个基点(basis points)。美国联邦准备委员会在6月25日的联邦 公开市场委员会(FOMC)中宣示对抗物价下滑与通货紧缩之决心；国际清算银行(BIS)更於 7月1日建议各国中央银行以订定通膨成长率目标区(例如年增率2%)之「非传统货币政策」 ，积极透过央行之利率与公开市场操作，维护通膨成长率目标区，以全力对抗通货紧缩之 发生。 BIS的建议获得美、日及欧洲之支持，各国政府齐心创造有利经济景气复苏之总体金融环 境。由此看来，美、日、欧洲等地区之短期利率将不致上扬，但长期利率却已明显攀升， 此种利率结构意味着各国政府将继续做多，而代表未来景气回升预期的长期利率将继续推 升。此种短率下降与长率上升的趋势若持续，所造成的效果是债市资金加速流向股市，且 全球皆然。 依资产配置(Asset Allocation)理论，资产管理绩效之良窳，80%取决於正确的资本分配 比率，即资本需比例正确地分配於股市与债市；20%决定於筛选正确的证券。资产管理者 对於今後短率、长率结构之改变，及股债市的微妙连动，更应洞察研悉，方能确保资产配 置之品质。本文再次强调，资产配置之品质决定财富管理的成功与否。 本波肇因於科技类股否极泰来所引动之全球股市上涨，尔後由原物料价格上涨及产业景气 谷底翻扬的类股继续推升，股市与债市消长之造山运动将持续进行。创造股市初升段的筹 码因素终将因成交量周转率之扩大而结束。 接下来可能的主升段，将由景气复苏的确认与公司业绩与盈余的实现而构建。此时「价值 型」的股票(高净值市价比，低预期本益比者)方才经得起市场考验，其股价也才有强者恒 强之动量效果(momentum effect)。华尔街名言，行情总在绝望中诞生，在恐惧中滋长， 在怀疑中持续，在乐观中死亡，随着证券市场参与者对上市上柜公司业绩之预测，这个戏 码将会持续上演。 以上节录自万宝周刊512期部分内容 -- ㄧ○︿ 迈向成功之路~~ \ √ ﹀..... --

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