1.经过近3个月的调整後，上海股市的平均本益比已经下跌至38.08，这样的本意比合理吗？ 中国股市长期维持在高本益比，现实上的主要原因主要可以分成三方面来谈。第一是特殊 的股本结构，这是造成中国高本益比的最重要原因。中国的股本由於有流通股和非流通股 （包括有国家股与法人股）之分，还有A股、B股和H股之分，同一支股在不同地方的股价 相差悬殊，并没有统一的股价，因而也就无法使用传统的本益比概念。目前上市公司占全 部股份约三分之二的非流通股若全部上市流通，一般预期股市的整体价格可以下跌一半， 如此一来也就因有比较基础即全部流通的可比较本益比概念的存在，现在中国的本益比因 非流通股等不能与A股一样流通交易而有较高的本益比也是可以理解与接受。 第二是中国股市中缺乏正常的下市制度。由於迟迟没有「出台」和实行正常的下市制 度，给上市公司的「壳资源」造成过高的价值，也形成独具中国特色的ST（连亏2年）和 PT（连亏3年）的类股，直接的也使垃圾股价被扭曲拉高，从而夸大了股市的整体价格水 平，抬高股市的本益比。 第三是银行存款利率的变化。银行存款利率代表着市场的平均无风险收益率，对市场 资金起着无形的调配作用，随着中国利率水平的逐步走低，对本益比也有拉升的作用。 据实证分析中国股市本益比与银行存款利率存在一定的倒数关系，如1994年10倍左右本益 比是对应10%利率，而长期的50多倍本益比是对应2%左右的利率。这种规律性的关系也说 明中国股市高本益比是有一定的客观依据。只是意股市的收益率还应当包含风险收益率 在内。 2.中国股市合理本益比是多少？ 每个股市都有它的制度背景和社会背景，本益比和这些背景有密切的关系。中国有句话说 「存在就是合理」，所以目前的较高本益比有其一定的合理性，但这并不代表它未来的合 理性。 与国际股市的美国道琼之本益比一度最高达40倍，如今也回落至降到25倍以下，NASDQA本 益比高达上百倍、数百倍的隐藏着巨大的泡沫。而亚洲相关地区如台湾香港及南韩都是20 以下的股市平均本益比，是以中国股市又显相对较高。 中国长期经济在世界及中国本身来看都属於相对高成长型的国家，且目前比较银行的一 年期的利率为2.25%，若扣除2成利息所得税相对的本益比为55倍，因此上海股市本益比及 深圳股市本益比不到40显得比较股价趋於合理。 有趣的是长久以来Ａ股本益比高於Ｂ股的定律在近期出现逆转：海通证券指出2001年6月 中旬上证指数2245点的高峰时，上海股市的平均本益比为55.96，其中Ａ股的本益比为 56.13，Ｂ股则为49.38。经过近3个月的调整後至10月16日上海股市的平均本益比已经下 跌至38.08，其中Ａ股的本益比为38.06倍，Ｂ股则为38.6倍，Ｂ股的本益比已经超过Ａ股 ，Ａ股本益比低於Ｂ股近年来首次看到。 3.中国股市本益比的未来走势 本益比的未来走势关键取决於占股市比重最大即占三分之二以上的非流通股以什麽样的价 格和方式恢复流通条件。如果非流通股按照目前以前转配股方式或B股的模式，以1比1与A 股的合并，虽然非流通股将走分批逐渐的减少持有，且减持中必也动员更多的保险基金和 社会资金入场支持股市，但市场心理预期及实际的新增供给可能大於需要下，股市大跌则 是市场的必然选择，如此过去的"高本益比"也名符其实是高本益比，而有向下调整的必要 。证监会以新股上市及现增时一概提取国家股的10%部分以市价方式出售而造成股成近日 股市崩盘近3成的主要原因，所幸主管单位新将修改并己停止此一规定的再使用，次日股 市即以长红收市回应。 未来中国长期本益比向下修正难免，只是跌倒的姿势美不美丽而己，原因是： 1. 首次发股和现增时，只要按融资额的的一定比例如10%出售国有股，虽可将拟出售的国 有股先通过划拨方式转由社会保障基金持有而暂不出售，但最终社保基金的套现必将 直接在二级市场进行，亦即未来的可能修正方案还是以市价来减持国有股，只是把减 持的时间推迟而已；市场期待引导新进资金有序与合理的进入股市以拱托股市是必要 的作法。 2. 股市中己上市公司是大型与国家重点支持的企业居多，未来上市的新股仍是中、大型 企业为主，相对的是有成长的中小企业却有种种限制条件及二板出台时间难订而上市 步履蹒跚；由於上市公司业绩上升是支持经济的成长的动力，公司的成长亦有循环周 期，也会产生有成长幅度走缓的必然结果............ -- 手把青秧插满田，低头便见水中天 心地清净方为道，退步原来是向前。 --

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