※ 引述《bluesimon (封心)》之铭言： : 文章来源：媒抗--Taokara : http://www.socialforce.org/phpBB/viewtopic.php?p=220186#220186 : Currency conundrums : 关於货币的难题 : http://www.economist.com/agenda/displayStory.cfm?story_id=3397847 : 2004年11月19日 : 经济学人 全球议程 (From The Economist Global Agenda) : G20的财政部长及中央银行首长，在美元疲软及资金涌向亚洲货币的背景下， : 於周五会面，他们能否针对全球因汇率而生的忧虑带来缓解呢？ : 当这些全球经济的指导者因一个危机而感到困惑的时候， : 他们直觉的反应便是创造出一个新的委员会、论坛或是一个团体， : 在1997到1998年亚洲金融危机之後，他们就各创造出了一个： : 国际货币暨金融委员会(the International Monetary and Financial Committee)， : 金融稳定论坛及20国组织(the Financial Stability Forum and the Group of 20 : （G20）)， : 这奇怪的团体11月19号周五在柏林召开了它的年度会议， : 把一些大而富有的国家、几个大的石油出口国以及一些大型新兴市场的财政部长 : 和中央银行首长给找了来，他们聚会的同时，美元正在贬值， : 同时其成员之间的经济紧张局势正在升高， : 没错，根据摩根史坦利(Morgan Stanley)的一个经济学家Steven Jen的看法， : 七年前降临在亚洲的那个危机可能将要再次发生了，只不过这次的方向是颠倒的。 : 标题：美国的银行家 : 各国的经常帐数字，单位：十亿美金；2004年是预估值 : 注：所谓美国的银行家是指「就是这些国家在大力买进美元资产」 : 前次危机所遗留的意识仍对亚洲的政策制定者仍造成影响，七年来， : 他们设法使区域内的货币能便宜一点，而美元的储备则能更多一点， : 南韩韩圜、印尼卢比和新台币在泰铢从1997年7月取消固定汇率後就像骨牌一样地倒下， : 一直到今天都还没有能回到金融危机前的价位，根据Steven Jen的计算， : 韩圜相对美金仍然低估约5%， : 至於钉住美元的马来西亚货币(ringgit)则约比其公平价值低估了25%。 : 可是周四韩圜已经弹升到金融危机以来的最高价位， : 泰铢和新台币也在过去几天中表现强劲， : 七年来这些国家都经历过资金剧烈地抽离它们的货币， : 如今亚洲的新兴市场则正试图抗拒（稍微不那麽剧烈）资金涌入持有它们的货币。 : 在1997年时亚洲国家让手上的外汇存底倾巢而出，冀求能支撑他们货币的汇率， : 从那之後，他们则一直强烈地扩增美元的储备以试图维持本身货币的弱势， : 而这股购入美元资产的力道则一直协助支撑了美元，挹注并弥补了美国钜额的贸易赤字， : 可是这不可能会持续太久，对像南韩这样的国家来说， : 买入美元不仅成本高而且还可能造成通货膨胀， : 南韩把过度储蓄的资金都拿来持有收益很低的美国公债， : 这些钱如果能投资在南韩国内，收益会好多了， : 而南韩财政部的弱势韩圜政策，藉着让进口商品变得更为昂贵的方式， : 已经使它在对抗物价上升一事上受到牵制， : 今年夏天，南韩的年度通货膨胀率达到了三年来的最高点，虽然其後有所下滑。 : 南韩在汇率政策上的矛盾心理可能同时也是区域内其他经历过金融危机国家的共同感受， : 可是它们要进行操作的空间则受到中国执着於人民币钉住美元作法的限制， : 在1997年及1998年的金融风暴期间， : 人民币钉住美元的作法提供了区域内重要的支持作用， : 即使附近国家的货币都急速贬值， : 中国仍拒绝藉着人民币贬值的作法把它的邻国落井下石， : 可是中国的固定汇率政策，这个对抗金融危机的堡垒， : 现在正阻碍着StevenJen所预测的那个危机得以「逆转」（reversal）的可能， : 同时美元也需要这样的「转机」，对中国的邻国来说， : 中国是这样一个重要的贸易夥伴及竞争者，相对於人民币， : 它们实在不敢让它们的货币表现太过强劲，即使日本对这一点也是小心翼翼。 : 很多G20的成员因此都正在等待其成员国之一的中国，能解除固定汇率制度， : 有些投机客则已经等不及了，他们把手上的美金换成人民币，就赌人民币很快就会跳升， : 为了吓阻此类的投机行为，中国的银行在周四已经提高了美元存款的利率。 : 如果不允许美金相对人民币贬值的话，那麽美金将可能相对於其他货币持续地重贬， : 周五美元对日元汇率来到了自从2000年4月以来的最低点， : 同时对欧元也维持在有史以来最低的位置附近， : 本周稍早，法国的财政部长Nicolas Sarkozy已经宣称说：「美金已经花轰了。」 : （the greenback has become unhinged） : 可是欧洲的财政部长们能做的实在有限， : 他们已经把对货币政策的掌控权让给了一个独立的中央银行， : 欧洲央行的目标是打击通膨，而不是去关注汇率变化， : 欧洲央行四年来都没有直接干预欧元汇率，在没有美国的支持下，它不太可能破戒。 : 日本的货币政策当局便没有这样的良心制约， : 日本大藏省去年就快快乐乐地花了超过20兆日圆来支持美元汇率， : 而今年的前三个月则花了超过14兆日圆，日本和南韩不一样， : 对日本来说买进美金是有赚头的（译注：日本已经处於零(负)利率一段时间， : 因此相对而言美元资产报酬较佳），而且如果买进美金的动作会造成通货膨胀的话， : 那对这个还受到通货紧缩所苦的国家来说更是求之不得， : 美国资产的利率，举美国公债为例，或许很低， : 不过它们比起日本资产零利率水准来说是高得多了， : 此外，印制日圆钞票来买进美元也是为日本垂死的金融体系挹注流动资金的一种方法。 : 日本受到的限制并不是经济上的，而是政治上的， : 当日本的政策制定者在那些团体、论坛及委员会的集会场合面对美国的对手时， : 日本对於外汇市场的强烈干预总是引起喧然大波， : 这次在柏林的集会，日本无疑地将会再次承诺放手让日圆价位由市场力量来决定， : 可是令人怀疑的是日本的日圆政策，就如中国的人民币政策一样， : 终究不是由20个国家所组成的委员会所决定的，而是由日本和中国自己说了算。 : : 译者的看法：话说美元最近的弱势的确已经成为瞩目的焦点， : 而这背後对於人民币升值的预期，更是蔚为风潮， : 可是这一切就如同经济学人在末段所说的，恐怕还是「政治」的问题（不只是日本）， : 汇率市场所牵涉的因素，已经不是单纯的供需力量了， : 其中心理预期所造成的效应，包括技术面的带动， : 往往还大过货币发行国家的经济情势及国际收支情况的影响。 : 在美国大选之後，市场一面倒地认为布希政府不太可能有什麽好法子 : 来解决钜额的赤字问题，并且同声地认为布希政府根本就是「蓄意」要藉着美元贬值 : 来解决经常帐赤字，即使史诺前天才在欧洲喊出强势美元不变的口号， : 不过大多数人只是当他在作戏。 : 最後，人民币到底会不会升值呢？或者只是放宽升贬的幅度？ : 个人的看法是：「人民币在短期／中期是不可能自由化的」， : 这原因很简单，因为人民币的汇率自由化，或放任人民币大幅升值， : 在中国金融体系弊病丛生而垂死的前提下，对中国来说根本是自杀的行为， : 时值中国小心翼翼地进行宏观调控，希望能软着陆之际， : 中国不会自找麻烦再搬颗大石头往自己的脚用力砸下去， : 最多只是像日本一样再做出一些信誓旦旦的承诺，敷衍敷衍罢了， : 我想能放宽升贬的幅度，就已经很不错了。 : 反正，「政治」力量仍是关键，美国大声地要求人民币升值， : 不过美国还是需要中国在处理北韩核武等议题的支持， : 不要忘罗，国际间的折冲和利益交换，永远是外汇市场上最大的力量之一。 : 那麽，抱歉啦！亚洲的其他小国和欧洲，你们只有多担待点，货币多升值一点， : 为了阻止通膨，干涉的空间有限，只好乖乖挨打，谁叫你们不是中国老大哥呢？　 : （日本是例外，经济情况特殊，还可以快快乐乐地继续大力介入市场） : 换个角度想啦！中国如果真的崩溃了，大家还是会受到伤害的， : 所以，咬牙忍耐一下吧！这也算是另一种不得不然吧！ 先谈一下币值升贬 与通膨的关系 以台湾为例 币值未变动前 厂商对外贸易 拿到美金後 要透过央行转成新台币 也就是 央行拿新台币 跟厂商换美元 (此即外汇存底) 假设在一个月内 台湾对外结算是贸易顺差 厂商手中美元全换成新台币 若为1亿美金顺差(汇率1:35) 在一个月後 全台湾将多出35亿的新台币发行 假设这35亿元的新台币全数为m1a(不成为定期存款等流动性较"低"的货币) 且不考虑货币的乘数效果(若考虑 原来多的35亿 可能会好几倍的增加) 再假设台湾在一个月之内 岛内生产规模不扩大 物资供应一样 再假设央行的货币发行 全部要买岛内物资 不等到下一期再买 就会出现一个现象 一个月之後 在岛内多了35亿的现金 要买同样多的商品 达到平衡的条件 就是这些商品涨价 涨价的幅度刚好抵消多出来的35亿现金 (若一个月前全商品价值为3500亿 一个月後全部商品价格涨1% 总值变为3535亿) (刚好抵消多出来的现金 此时月通膨就是1%) 也就是说 当以上条件都成立 台湾出现贸易顺差时 会引起通膨 顺差愈多 通膨的压力就大 版友在此要认知 以上每一个假设 若有变动 顺差所带来的通膨的效果就会被加强 或减弱 甚至出现逆转 反会通缩 如日本就是顺差愈多 反是通缩 日本的问题简单来说 就是日本人民预期商品价格会下滑 将本期该购买的现金(含顺差所带进来的日币发行) 全变成存款 或说这期不消费 (以台湾的例子来看 这期本该有3535亿买这期的商品 实际上却是3400亿) 即便如此 日本因顺差所带来的通膨效果还是存在 只是被"预期商品价格下滑"抵消 这也是为什麽 日本会干预汇市的因素之一 没顺差 通缩会更厉害 但日本这种强烈预期商品价格下滑的起原 来自1x年前的泡沫经济崩溃 在以下讨论 我仍以 贸易顺差 将带来国内通膨 来进行讨论 在这同时谈一下美国情形 美国每年有巨大贸易逆差 为何不通缩 原因很"简单" 因为美元是国际准备主要货币 大量美元外流 只要多发行美钞(其中包含公债型式) 就可保证当期货币仍在3500亿以上 维持轻微通膨 在历史上 一国的汇率不论是大幅升 或贬值 对国内企业的冲击不一 升值对进口商而言是有利 出口有害 贬值对进口商而言是有害 出口有益 因为不论是升或贬 都有企业获利 受害 总的效果 对一国来说 不是全面受益(或受害) 但过高的通膨 将使一国全部产业和人民受害 这也是为何欧洲央行重通膨 远胜於重汇率的缘故 (以下所说重通膨的意思是 要控制通膨 不使通膨上扬太多) 同时也是全世界所有央行 当面临通膨和汇率二者只能选择其一时 都弃汇率保通膨 当汇率变动对国内产业有利有弊之下 变成要考量该国贸易结构 是重出口 重进口 还是平均型 是浅碟型经济体 还是大型贸易体 还要同时考量该国的经济自由度 也就是厂商"能"且"有"避险管道 这也就是为什麽 国际汇率的决定 是透过政治解决的主因 不能完全由供需来决定(也就是由理论来决定) 这也是当年亚洲风暴 人民币不贬值所起的作用 当东亚因风暴币值相对美元、人民币大幅贬值後 若中国为维持出口竞争力 也相对美元贬值 这些受风暴影响的东亚国家 势必再贬一次值 再受一次伤害 再来谈谈央行对通膨的控制 当台湾长期享有贸易顺差时 因顺差势必带来通膨压力 在假设汇率不变情况下 要化解这压力 就是将我之前推导顺差引起通膨的假设条件变动 一、减少贸易顺差 如增加对贸易逆差国的专案采购(早几年的 农产品采购) 调降关税 让国人以便宜价格增加购买国外产品 开放国人对外投资限制 让资金流出 二、让顺差而来的美金 不转成新台币 减少新台币发行 如提高美元存款利息 诱导厂商将拿到的美元存入外币帐户 不转为新台币 诱导国人将新台币资产 转成美元资产 三、提高银行法定准备率 降低货币乘数效果 四、升息?? 引导银行利率上扬 人民将钱存入银行 使市面货币余额减少 降低通膨 (如原本要3535亿的当期货币消费 变成3510亿) 五、国内产品供给增加 一~四 都可透过政府力量解决 但五的效果有上限(例如人一天吃多少是固定的咩) 而一~三项 通常效果也不佳 第四个选项 也就是升息 这里就出了问题 央行一旦升息 在汇率不变的条件下 会吸引部份热钱流入 同时使第二项的效果减弱 (因为新台币资产 较赚钱 在此为相对概念) 也就是说 假设美国联准会利率不变 新台币对美元汇率不变 台湾央行为扼止顺差带来的通膨 升息 会造成国际热钱拥入 美元存款解约 贸易顺差扩大 通膨压力再度扩大 再进入新一轮循环 央行又得考虑升息 而每升一次息 热钱拥入会以倍数增加(因为相对美元资产 获利更高) 最终 台湾的经济体系 将无法承受高利率 而带来的经济全面衰退 在这个时候 央行就得考虑让本国货币升值 减少贸易顺差所带来的 通膨压力 (会有贸易顺差 就是出口总值大於进口总值 升值 会抑止出口 增加进口) 就会出现上面所说的 央行最终会保通膨 弃汇率的原因 (一般常见的双率 就是指央行利率 与汇率这二者) (在这我也简化一个循环 当央行引导升值时 即便利率不变 但因升值 会使的 本国货币利率所得 相对美元资产高 还是会引起国外热钱流入 @@ 再加上这 个变动因子 版友就知道 双率是彼此相互影响的) (版友将上一段的叙述 汇率不变 改成利率不变 升息改成升值 升值改成升息 还是通的) (调高利率 带动热钱流入 为压抑通膨 汇率会升值) (预期汇率升值 带动热钱流入 为压抑通膨 利率调高) (整个循环就是 通膨=>调利率=>热钱流入=>通膨=>升值=>热钱流入=>通膨=>调利率....) (这个过程会持续的进行 直到新的平衡 基本上为控制顺差所引起的通膨 央行会同时 调整双率 而不会单调一种) 这也就是中国目前遇到的问题 人民币不升值 国际热钱就会一直流入 光靠调整国内利率和外币存款利率 只要贸易顺差持续且增加 这法子是不行的 何况过高的利率 会导致国内经济成长减缓甚至衰退 後遗症更大 那如果变逆差 行吗 若中国能维持少量的顺或逆差 是无碍的 但人民币并非国际公认的储备货币 是无法如美国般享有巨额逆差的 以上就是从贸易顺差来谈通膨 但实际情况 又比我上面所叙的 更多 因为引发通膨的因子 并不只有贸易顺差 @@ 举凡不当的货币发行(如过度政府举债 印钞票换物资以偿外债、弥补贸易逆差) 经济泡沫化(股市、资产市场价格高估、经济过热) 甚至因币值相对贬值 也会引发输入型通膨 @@ 国际汇率变动因子 实在太多 而且彼此还有影响 无法一一说明 仅能简叙 版友若有疑问 不妨上网查查关键字 想必更能有所收获 --

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