网志 好读版 http://ufshanno.pixnet.net/blog/post/65582407 ------------------------------------------- ( 文章仅为商品经验，并无任何投资建议 ) 我是一个金流投资者 对於金流的设定，希望能够像薪水一样 「 持续 且 稳定 」&「 最好能 成长 」 为减少单一股息的波动对於金流的影响 持股平均分散在不同的 国家 与 产品 因为美国产品多元成熟，标的以美国为主 旁及占有税率优势的香港、英国与新加坡 因产品多如繁星，故选择标的以目标导向 选择配息符合持续、稳定，有成长的设定 标的包含： REITs、CEF、ETD、ETF、Stock ( 含 DGI ) BDCs、MLP、Preferred stok & other 之後再确定标的各项资料是否值得投资 本篇文章标的是投资优先股的封闭式基金 ( CEF ) - PFD Flaherty & Curmrine preferred income fund incorporated 首先看配息是否符合「持续且稳定」or「最好能成长」的标准 若无，因世界上的产品太多，没有继续分析的必要，直接跳过 PFD 每月配息从 1991 年开始到现在，符合 持续 PFD - dividend 1.jpg 这档封闭型基金的历史相当久，民国 80 年成立 整体配息算是稳定，上下变动不大，符合 稳定 可以花些时间再看看这是什麽基金 PFD 是档封闭型基金 相对於一般熟知的共同基金，封闭型基金结构较稳定 因为不受到投资人买卖的影响，而需更动投资的标的 但不管是封闭或开放，配发的股息是否健全 则是看配息中到底有无本金？以及本金的比例多寡？ 比例过高，则是相当不理想的标的 配发本金的比例，英文是 Return of Capital ( ROC ) 从晨星的资料来看，近四年无本金的配发 ( 红色显示 ) PFD - dividend 2.jpg 再往前看金融海啸时间，是否有本金发放的状况 PFD - dividend 3.jpg 配息持续稳定外，绝大部分都没有配到本金，符合 健康 即使配息没有成长，仍相当值得关注 当符合「 持续 且 稳定 」，以及 健康 的配息後 剩下的资料才值得花时间看 绝大多数写得很漂亮的投资商品，都会在这边删除 比如台湾目前新募集的两档优先股基金，都是暂时不考虑 主要因为这句耳熟能详的「 过去绩效不代表未来绩效 」 但是，如果连过去绩效都没有，不要描述未来有多美好！ 所以至少等个三五年，看看新募集基金的状况再说 Flaherty＆Crumrine 成立於1983 年 这三十年来都专注在优先股市场的投资 之前已经介绍过 一只封闭式优先股基金 - FFC 这次是另外一只比 FFC 历史更悠久的 PFD PFD 从 1991 年 1月成立，1991 年 4 月开始配息 至今已 26 个年头 其目的主要藉由投资银行、保险等优先股 提供充足的金流收入，并保留资本 接着来看 PFD 的投资组合 ( portfolio ) PFD - allocataion 1 .jpg 因为是优先股基金，93.77% 投资优先股，5% 投资公司债 优先股选择的产业主要是银行与保险 PFD - allocataion 2.jpg 持股前三名是摩根大通、美商大都会与巴菲特的富国银行 PFD - allocataion 4.jpg 投资国家以美国为主占 72.44%，第二名法国占 9.36% PFD - country.jpg 穆迪的评等主要是投资级债占 60.4% 在风险调整资本回报率 ( RAROC ) 相对较高 违约率相对较低的 BB 评等债券，配置约 28% PFD - allocataion 3.jpg 优先股的到期日都大於 20 年 ，有 73% 大於30年 PFD - Maturity.jpg 全数属於不可招回，没有招回的风险 PFD - callable.jpg 利率范围大多介在 6% - 10% PFD - coupon.jpg 6%-8% 占 55.41%，8% - 10% 占 23.54% 历史价格状况，PFD 折溢价互见，但相距不远 更特别的是，从 1991 年到现在，价格大多在 12-16 元区间 真是不可思议！ 这等於真的是资产具有稳定保值的效果，又产生足够的金流 PFD - price.jpg 再看内扣费用 封闭型基金总内扣费用大部分介於共同基金与 ETF 中间 因为封闭型基金结构稳定 通常会用杠杆来增加收益 以至於总内扣费用会加上杠杆的利息费用 容易产生封闭型总内扣费用也跟共同基金一样高的错觉 ( 杠杆的利息支出，可以归类在好的负债， 这跟单纯侵蚀投资人报酬率的内扣费用不同 ) 为避免跟共同基金、 ETF比较总内扣费用时失真 内扣费用皆会提供不加上利息费用的调整总内扣费用 PFD - Fee.jpg 扣除掉因杠杆产生的利息费用 0.73% 调整後总内扣费用为 1.34% 介於封闭式基金的中间值 至於杠杆的比率约在 32%，介於中间稍多 投资表现方面分 年度 与 历年总回报 两方面来看 先看年度表现与同类型投资比较 除 2015 年度外，其余年度跟同类型绩效差不多或略胜 PFD - perforation 1.jpg 历年总回报方面，3 年以上总回报较佳 只有近一年累积总回报较若 其余不管是 3 年、5 年或 10 年，不是差不多就是略胜同类报酬 PFD - perforation 2.jpg 至於买入的时机与判断方式 人都常希望稳定又能够高，还能够持续长久 我也很想要，只是这在次级市场中相当稀有 而且每个产品的特性不同 想要用绝对报酬率来衡量每个产品 实再有点可惜，因为有些产品 即使报酬率稍低一些，都是值得买入的 故买入时除了考虑绝对报酬率外 也可以参考历史的相对报酬率 PFD - dividend history.jpg 过去报酬率的区间大约在 6% - 10% 中间 PFD 配息稳定持续，可用平均股利法 设定固定报酬率来，反推买入价位 并利用当前与历史报酬率相互参照 来决定是否最近买入或是留待观察 报酬率为 5% 买入价位为 21.12 7% 买入价位为 15.08 10% 买入价位为 10.56 目前虽已涨了一段时间 但税前报酬率仍落在 6.5% - 7% 中间，大约是 6.7% 若扣除 30% 税，报酬率落在 4.7% 参考过去的报酬率区间，可以稍微等待一下 待到价位回落至 14.5 元左右再入场 若再加上美国大盘、类股行情、技术分析等等因素 会更为复杂，则视个人投资喜好 最後做个整理 PFD 是一档封闭式优先股基金，成立於 1991 年 每月配息持续 26 年没有间断，稳定，而且配本金比例极少 投资大半是投资级的银行与保险业的优先股，一半左右在美国 历史价格折溢价互见，但多相差不大 杠杆率 32%，中间稍多，杠杆利息费用只有 0.73% 调整後总内扣费用为 1.34% 跟同类型封闭型基金差不多，比开放型基金低很多 历史价格税前报酬率大多在 6%-10% 此外价格很令人惊讶地 26 年来大多在 10-16 元区间 Flaherty＆Crumrine 不愧是投资优先股的领导品牌 旗下关於优先股的投资都相当地稳健 不管是之前介绍过的 FFC，还是这次的 PFD 也是 建议对优先股有兴趣，又不想承担单一股票风险的投资者 可以列入考虑，稍微等待价格回落，报酬率较佳时再入手 --

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