我们在直接买股票、买债券的时候，假如该股票每年能稳定配现金股息，而债 券稳定付息，这对投资者来说都是令人放心的好事，表示该股票的公司业绩稳健 该债券发行者也没有财务上的问题。 但是，如果是基金（含ETF）呢？稳定配息的基金是不是同样代表基金很稳很令人放心呢？ 是不是配息愈多，对投资人就愈有利呢？ 先说 结论：不是， 而且有些时候，配息愈稳定反而对投资者愈不利。 以下从几个角度来作比较： 一、与股票或债券的比较： 股票和债券的配息来自於公司和债券发行者，而不是来自市场本身， 因此虽然刚配完息之後，价格会因此下降，但市场也会因预期下一次 的配息，而在下一次配息前逐渐恢复价格。（这是理想状况，假设没有其他 因素影响股债价格） 但一般开放基金的情况是，交易价格等同於净值，而 配息又是由净值中直接扣取。因此相较於股债的配息有实质的意义， 基金的配息等於是把放在左手的钱移到右手一样。配不配息，其实 在大体上而言，对於投资人来说意义不大。 etf虽然净值不等同於市价，但因为套利交易的存在，二者的差距不可能过大过久 ，所以情况仍与开放型基金类似。 唯一的例外是，是台湾买不到的「封闭式基金」，其净值和市价有时 会有很大的差距，这时是否配息，配多少息就会明显影响到投资人的获利情况。 以下的讨论暂时不考虑封闭式基金，而以开放式基金或etf为主。 二、配息与不配息的差别： 虽然以上说到，对於基金投资人来说，大致配息只是左手钱交右手，差别不大，但 实务上，配息与否的差别有几点要考虑， 1、自己是否有固定的资金需求： 对於退休而没有固定的收入的人来说，投入有配息的基金，可以定期获得现金使用 比起还要定期赎回获得现金使用来说要方便，，但如果对於还有收入，甚至还持续投入 投资的人来说，配息就不是很有实用价值。 2、再投入费用： 有些管道买基金，（例如海外券商） 会有「免费配息再投入」的机置，亦即配息之後如果要再投入该基金 可以免收佣金（手续费），但很多管道并没有这个机置，所以对於持续投入一支基金 的人来说，基金配息愈多，代表他要花愈多的手续费再次把配的现金再投入基金。 注：很多不配息基金中的「配权」其实很类似於免费配息再投入的功能。 3、税赋： 如果自己身处的状况及，配息会被收税（例如在台湾买ETF），那麽，配息就代表 被收一次税，所以不配息，或者暂时不配息（例如今年的0056）代表的是少被收税 或是延後被收税。少被收税的好处当然很明显，而延後被收税也不差，至少这笔钱可能 可以在基金里面多待一年，获得多一年的时间成本。 当然对於不会被收税的人来说（例如一般人在台湾买海外基金），这个因素就没差 了。 三、被动配息、主动配息与稳定配息 上段只是大致区别配息与不配息的状况，这段探讨不同的配息方式及其利弊。 配息基金的配息方式，大致可分为三种： 1、是被动配息：基金操作者不主动控制要配多少息，而是依照该基金在该时段 （一年配一次的话就是一年）中基金资产获得多少收益收入（股息、债息） 基金就配发多少给投资人， 一般的ETF或指数基金大多属於这一类，但也有 主动基金会采用这样的方式。 这种配息方式的特色就是每单位的配息数， 会随着市场上的变动而有较大的变动（例如经济差时，股息收得少，或债券 违约率增加，配息就配得少。） 看起来似乎对於投资人来说波动大，在心理 上觉得不安稳，但这其实它有2个好处，其一是配息数可以直接反映持有资 产的实际状况。其二是因为配得的现金就按时配发，经理人不需要 为了要配息而特别增加交易次数。 2、主动配息：亦即该次要配多少，由基金经理人自己决定，基金经理人可以依照 配息多少，以及他对市场的看法以及他操盘时现金的持有数量来决定 该次的配息数。 这种配息方式的好处就是配息数可以配合经理人的操作， 例如看坏市场时，就在配息前卖出一些持股持债，然後提高配息 的数目，反之，如果看好市场时，可以减少配息数，而把股债配息 得到的现金尽量再买进股票或债券。 假如经理人对市场的判断 正确的话，这样的方式就可以提高基金的绩效。 不过，好处的反面就是坏处，假如经理人看错方向，那可能 不但增加交易成本，还赔上绩效。 3、 固定配息： 其实这边才是当初想发这篇文最想讲的重点：我认为看起来最 稳，最让人放心的固定配息，其实常常是最不利的一种配息方式。 固定配息故名思义，就是不论市场好坏，每个月（或每季、每年）每个单位数 都能领到固定的配息。这种形式尤其在债券基金较为常见。所以以下主要以债券基 金为例子作说明。 这里用鸡和鸡蛋的例子来说明，我们买债券基金，就像托人买了一群会下蛋的鸡 并帮忙管理，鸡的价格则会随市场波动，但对长期投资的人来说，每时间获得的蛋 的数目（也就是所谓现金流）比较重要，市场价格的波动是其次。 被动配息代表管理人把每期鸡生的蛋都交给投资人，假如这期蛋生的 多，就拿得多，蛋生得少就拿的少。 而固定配息，就代表说，不管鸡生了多少蛋，管理人都会交出固定的蛋给你。 如果鸡都正常生蛋，这样当然很好，但问题来了，这时候发生了一种让鸡不会下蛋 的鸡瘟，造成鸡的价格大幅跌，而你的鸡也有1/10被感染了，（金融风暴，违约率上 昇至10%） 因此下的蛋少了10%，但这时到了配息经理人还是得交出固定的蛋给你， 那怎麽办呢？他就只好杀鸡取卵罗，呃不是，正确的说法应该是，把部分的鸡拿去 市场上卖掉，然後去买蛋给你交差。但前面提到，因为对鸡瘟的恐慌，鸡的价格大跌， 所以等於是把当初用比较高价格买入的鸡，被迫贱卖。而鸡减少之後，病情又还没好转 下一期生的蛋就会更少，然後又为了取卵而被迫卖掉更多的鸡。 简单地说，如果投资人只看着每个月定期收到固定的蛋就觉得放心，而不去看实际上鸡 生的蛋有没有减少（殖利率和违约率）。那可能的结果就是，你的鸡愈来愈少而 不自知。 简单地说，固定配息的机置，使得经理人很可能被迫买高卖低（要避免买低卖高是有 可能，但就会变成被迫保留较高比率的现金，拉低整体的收益） ，因为在配息下降（违约率高）的时候，通常代表债券价格也低的时候。但为了配固定 的息就只好贱卖债券，反之，市况好，违约率低时，债券价格也高，当期实际收益 可能会高过配息数，这样多出来的现金可能就会在债券价格较高殖利率较低时买入债券。 （这用在股票基金其实也合用，市况差，股息发得少的时候，常常也是股价较差的时候） 整体来看，固定配息既没有被动配配减少交易成本、又透明反映市况的优点。 也没有主动配息提供经理人操作的弹性便利。 还可能造成杀鸡取卵，买高卖低 的结果。总之，是我认为配息方式中最不利的一种。 -------- 以上这三种配息方式是我自己根据自己的了解作的分类， 很多基金的说明书中，都很少介绍配息的方式，所以不一定能很容易区别， 有时候只能从过去的配息历史来判断。 --

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