1.原文连结： http://chinese.wsj.com/big5/20080527/ecb074614.asp?source=channel 2.内容： 这几年来﹐市场先後遭受过互联网泡沫、住房泡沫和信贷泡沫的打击﹐还有最近 的中国股市泡沫﹐华尔街和其他地方的人们早已不吝将“泡沫”一词用在所有各种事 物上。但对原油、谷物等大宗商品来说﹐这个词或许还不适用。 据《新帕尔格雷夫经济学大辞典》(The New Palgrave Dictionary of Economics )的词条解释﹐所谓泡沫﹐是指资产的价格超过其基本价值水平﹐原因是资产现在的所 有权人相信﹐他们能以更高的价格出售这些资产。 但要判断某种大宗商品的价格是否高於基本价值是件困难的事。因为对它们来说﹐ 并不存在像股票那样的现金流或本益比之类的指标。 大宗商品价格暴涨是不争的事实﹐上周五﹐纽约商交所原油价格达到了每桶 132.19美元﹐而一年前只有64.97美元﹐一年内上涨了103%。不过﹐在过去30年里﹐ 原油也曾出现过类似的翻倍。比如1980年春季﹐原油价格就曾较一年前的水平上涨 了150%。 那次油价上涨主要是因为石油输出国组织(OPEC﹐简称：欧佩克)减产而消费者 又没有其他更多选择造成的。但随着高油价促使消费者节约用油﹐同时﹐非欧佩克 国家的勘探和开采活动都有所增加﹐一段时期後﹐油价开始大幅下挫。 哈佛大学经济学家格里格‧曼昆(Greg Mankiw)认为﹐这段历史很有代表性。 他在自己编写的一本经济学教材中指出﹐它显示当需求和供给短期内（而非长期） 弹性不足的时候﹐油价就会出现大幅波动。 曼昆和其他许多人都认为﹐在本轮油价大幅上涨的背後﹐有很大一部分是由於 中国和其他发展中国家需求上升所致。 高油价促使人们开始采取节约措施。曼昆在他的博客中指出﹐一些人开始改乘 公共交通工具或骑自行车﹐一位田纳西农民甚至弃用拖拉机﹐改用骡子了。 这也太夸张了XD 但曼昆说﹐要让人们完全适应还需要很多年时间。 与此同时﹐石油生产商对油价上涨的反应比过去迟钝﹐市场因此担心﹐原油生 产已基本达到最大能力。 国际能源署(IEA)计划向下修正对石油供应的预测值。该组织正对全球大型油田 进行一项综合研究。 其他商品类别中﹐供需关系对高价格的变化反应更快。 0 芝加哥Bianco Research策略师霍华德‧西蒙(Howard Simons)说﹐近来价格下跌 最明显的类别包括小麦和棉花﹐这两类商品都属於可重复种植﹐且有潜在替代品。 可重复种植、有替代品、又涨翻天的东西可多了 而石油和天然气均不可再生、不能循环使用﹐且没有理想的替代物。玉米本身是 可再生的﹐但由於大量玉米被用於生产乙醇﹐其价格涨幅也很可观。 在这种情况下﹐是否存在“价格泡沫”定义的前半部分──价格超出基本价值─ ─就很难判断。但後半部分──人们因为预计会继续涨价而买进再卖出──的确存在 。 在大宗商品市场﹐投机活动长期以来一直是推动者之一﹐而近年来它们的活动能 量更大了。 商品期货市场的传统角色是给市场参与者（比如农场主和炼油厂）提供一个对冲 价格风险的平台。但现在﹐越来越多的机构投资者进入这个市场是为投资﹐而不是对 冲风险。 今年2月﹐美国最大的退休基金加州公务员退休基金(Calpers)董事会授权基金经 理将其2,400亿美元资产中的3%投资大宗商品。对冲基金经理人迈克尔‧马斯特 (Michael Masters)上周在参议院一个委员会说﹐机构投资者是当今影响商品价格的 因素之一﹐甚至可以说是主要因素。 但Bianco Research的西蒙说﹐由於大宗商品的最终买家是消费者而非投资者﹐ 因此﹐投机的作用有限。他说﹐商品和金融资产不一样﹐价格中难以承载太多的 “期望”成份。价格涨到一定程度﹐买家就会不买帐的。 曼昆说﹐大宗商品市场交易的不是现货﹐而是期货合约﹐也就是交易方对商品 价格走势的预判。除非这些预判能刺激对这些商品本身的投机活动──比如﹐咖啡 经纪人预计之後价格还会涨﹐於是开始屯积咖啡──否则它们的作用很有限。 曼昆的哈佛同事杰弗里‧弗兰克尔(Jeffrey Frankel)认为﹐实际情况正是如此 。他说﹐联邦储备委员会(Fed)大幅下调利率刺激了这些投机行为。低利率使得当下 出售商品并将收益转入国债和其他债券工具的做法获利不大﹐从而刺激人们屯积商 品。 批评弗兰克尔理论的人士认为﹐他预计的商品库存增加并没有出现。弗兰克尔也 承认这一点﹐但他也指出﹐或许石油生产商把那些库存都“存”在地底下了。可能就 是这个原因﹐本月早些时候﹐沙特阿拉伯国王回绝了布什希望他们增加产量的请求。 这将是一场不计後果的游戏﹐最後有可能带来曾导致八十年代油价大跌的种种 变化﹐进而对沙特阿拉伯和其他欧佩克产油国的经济造成严重冲击。实际上﹐消费 行为的变化和经济的放缓（目前已显示扩展到美国以外地区的迹象）或许已预示着 有可能发生当年的那种油价骤跌。但是﹐如果真地出现大跌﹐那也不是因为油价有 泡沫成份﹐而是因为﹐商品市场的运作方式本来就是如此。 --

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