※ 引述《coolgigi (markus)》之铭言： : ※ [本文转录自 Stock 看板] : 作者: coolgigi (markus) 看板: Stock : 标题: [心得] 我对2008年景气看法(上) : 时间: Sat Dec 29 00:25:15 2007 : 又是一年将尽 新的一个年头的开始. 不少人认为2007年差不多是号称人类景气有史以来最 : 好最长期的最後一年了(虽然台湾可能感受不到) 次级房贷引发的信用紧缩将迫使长期支撑 : 起全球消费主力的美国民众缩手进而造成全球景气的衰退. 当然更有不少投资专家持相反 : 看法, 认为新兴国家特别是中印两国将扮演起全球消费的另一推手 而且各国的央行也从历 : 次的经济萧条中学到了经济, 不会坐视经济走下坡的. 这是传统经济学者的论述法 ,各有 : 各的意见 也就莫衷一是, 让人无所适从. : 就我个人的看法, 原本我也是趋向景气可能会走缓 但不至於衰退的看法. 主要论点仍是在 : 各国央行的控制力以及影响力都远大於前.当然这当中也包括了各国政府政治力影响央行也 : 远大於前.政治人物是绝对不乐见景气或是股市有一分一毫下降的迹象的.即使在经济学理 : 论中, 适度的降温反而有利於体质的调整. : 但是最近改变我这个想法的是来自花旗和阿布达比投资局签订投资协定, 在11/26/07 美国 : 最大金融机构 Citi Group 宣布来自阿拉伯的阿布达比投资局(ADIA)将注资75亿美元, 消 : 息一出, 各界多把关注点放在主权基金的兴起, 又是一个有钱国家把收入的零头去买下美 : 国资产. 但是随着时间过去,慢慢的成交细节被揭露了出来, 原来ADIA 并不是直接购入 : CITI 的股份, 相反的, 他买下的是Citi 的可转换公司债(CB). 而且Citi 要付年息11%. : 在CB存续期内, ADIA 还有权要求转换为约4.9% Citi的股份 成为Citi 最大股东. 换言之 : , 这是一个对ADIA 相当有利, 而对Citi 十分不利的条款, 而这个合约还是在美国前财政 : 部长 新任Citi董事长 鲁宾专程飞到阿布达比 马拉松谈了11个小时的结果. : Citi的人都是笨蛋吗?怎麽会谈出这个严苛的条件？　难道他们不知美国一般的放款利率也 : 不过才6%上下, 怎麽会付出这个高的利息？ : 开玩笑　Citi里面至少有几千个全美国甚至全世界最聪明的人, 鲁宾也是柯林顿时代和 : Allen Greenspain 合作无间 曾被号称解求世界经济的三人行之一(三人指 Robert Rubin, : Allen Greenspain 和 Summers). 所以证明了这些人都不是笨蛋. 那惟一可以解释的就是 : Citi 真的需要这笔钱. 这就如同有人笑为什麽有人笨到向地下钱庄借高利贷一样, 如果不 : 是真的走投无路, 难道这些人不知道信用信贷都要比地下钱庄低吗? 简单的说, : 我个人认为Citi 真正的问题, 要远比台面上浮出来的大多了. 大到让鲁宾初接任马上想到 : 的不是向最熟悉的美国政府求援, 反而去找上了阿拉伯国家. : Citi 桶了大篓子要靠签订”丧权辱国”的条款来保住自己, 难道美国其他的银行会没事吗？ : 　目前出问题的多在投资银行这一块　从最早的Leman Brothers, Merry Lynch, : Morgan Stanley....原因主要出在这些投资银行是MBS(Morgage-back Securities)的 : 始作俑者. 而商业银行只有少数如Washington Mutual 这类以房贷为主的银行开始受到 : 投资质疑. 但是别忘了, 自从美国在1997年修正了Glass-Steagall Act 法案, 开放银行 : 跨足不同行业後, 银行间的差异已经愈来愈小了. Citi 作的事, 我相信 J.P Morgan : Chase Bank, Bank of America...也多少都有涉及, : 只是程度不同罢了. 或许他们就像台湾的永丰金一样投资了大量的SIV, 但是反正CITI : 承诺仍在就先准备不幅认列损失吧. : 美国的情况很容易让我联想起日本泡沫破裂後十年的不景气. 很多人说日本不景气, 但是 : 事实上那段时间日本的制造业仍是很强的. SONY, TOSHIBA...等电气制品仍是打遍天下的 : .问题是日本的金融承习泡沫时代的不动产呆帐太严重了而造成整个日本十年的不振. : 　现在的美国似乎也有点这种味道. : .....待续 ... 四.这笔交易真的丧权辱国吗? 我想交易本身只论盈亏，赚钱是不分中东人美国人的，套牢也是... 以下的计算针对的是这笔交易真的会让阿布达比有吃又有掠吗？ ==== 　　　 这份CB 本金是75亿美金 三年的券 年息11% 分季给付 需要持满到期才能分四次转换(以减少对原有股东的股本膨胀冲击) 转换的条件如下 转换时 花旗股价>37.24 阿布达比可取得201,390,000股 (即75亿美金) 31.83~37.24之间 201,390,000~235,627,500股 <31.83 235,627,500股 (同上) 换句话说 如果到期时股价低於31.83 则阿布达比的本金将面临亏损 这张券不得作任何避险 ==== 以下为了方便起见 我设定了两个东西，比较了一个普通股交易 1.原契约转换时间有四个 第一次是2010/03/15 二 2010/09/15 三 2011/03/15 四 2011/09/15 为了计算方便起见，我统一用2010/12/15(四个中间值)的股价为准 2.我假设阿布达比在购买这个75亿的CB时，相当於花旗股价在30元时，实际可能更高 我把普通股交易当对照组，就是我假设如果我这时用75亿美金以30美元买进花旗股票 跟这笔CB交易比较起来，到底哪个赚得多 11%coupon...meansCB年配息 7%dividend...meansSTOCK年现金殖利率(我假定相同，而事实上美国的股票不比台湾， 　　　　　　　　　　　　　　　　　　他们多一年配四次，并有平衡股利政策，拉个 　　　　　　　　　　　　　　　　　　google finance来看~会发现这数字一般满平 稳的，花旗即使是最差的几年配息一般还是不 低) Duration(yr) 3 From 2007/12/15 To 2010/12/15 Notional(mm) 7500 shares (mm) 201.39 if above 37.24 235.6275 if below 31.83 34.2375 5.41 shares/dollar 6.328558226 If 一开始购买成本是per share 30$ [本金年化报酬率] [加上息率年化报酬率] CB STOCK 转换时 转换时 本金 CB Stock +11% +7% 股价 市值 总报酬率 年化率 年化率 coupon dividend 差异 20.0 4712.6 0.6283 -14.3% -12.64% -3.3% -5.64% 2.3% 21.0 4948.2 0.6598 -12.9% -11.21% -1.9% -4.21% 2.3% 22.0 5183.8 0.6912 -11.6% -9.82% -0.6% -2.82% 2.2% 23.0 5419.4 0.7226 -10.3% -8.48% 0.7% -1.48% 2.2% 24.0 5655.1 0.7540 -9.0% -7.17% 2.0% -0.17% 2.2% 25.0 5890.7 0.7854 -7.7% -5.90% 3.3% 1.10% 2.2% 26.0 6126.3 0.8168 -6.5% -4.66% 4.5% 2.34% 2.1% 27.0 6361.9 0.8483 -5.3% -3.45% 5.7% 3.55% 2.1% 28.0 6597.6 0.8797 -4.2% -2.27% 6.8% 4.73% 2.1% 29.0 6833.2 0.9111 -3.1% -1.12% 7.9% 5.88% 2.1% 30.0 7068.8 0.9425 -2.0% 0.00% 9.0% 7.00% 2.0% 31.0 7304.5 0.9739 -0.9% 1.10% 10.1% 8.10% 2.0% 32.0 7505.7 1.0008 0.0% 2.17% 11.0% 9.17% 1.9% 33.0 7531.4 1.0042 0.1% 3.23% 11.1% 10.23% 0.9% 34.0 7544.4 1.0059 0.2% 4.26% 11.2% 11.26% -0.1% 35.0 7544.8 1.0060 0.2% 5.27% 11.2% 12.27% -1.1% 36.0 7532.5 1.0043 0.1% 6.27% 11.1% 13.27% -2.1% 37.0 7507.6 1.0010 0.0% 7.24% 11.0% 14.24% -3.2% 38.0 7652.8 1.0204 0.7% 8.20% 11.7% 15.20% -3.5% 39.0 7854.2 1.0472 1.6% 9.14% 12.6% 16.14% -3.6% 40.0 8055.6 1.0741 2.4% 10.06% 13.4% 17.06% -3.7% 41.0 8257.0 1.1009 3.3% 10.97% 14.3% 17.97% -3.7% 42.0 8458.4 1.1278 4.1% 11.87% 15.1% 18.87% -3.8% 43.0 8659.8 1.1546 4.9% 12.75% 15.9% 19.75% -3.8% 44.0 8861.2 1.1815 5.7% 13.62% 16.7% 20.62% -3.9% 45.0 9062.6 1.2083 6.5% 14.47% 17.5% 21.47% -4.0% 46.0 9263.9 1.2352 7.3% 15.31% 18.3% 22.31% -4.0% 47.0 9465.3 1.2620 8.1% 16.14% 19.1% 23.14% -4.1% 48.0 9666.7 1.2889 8.8% 16.96% 19.8% 23.96% -4.1% 49.0 9868.1 1.3157 9.6% 17.77% 20.6% 24.77% -4.2% 50.0 10069.5 1.3426 10.3% 18.56% 21.3% 25.56% -4.2% 51.0 10270.9 1.3695 11.0% 19.35% 22.0% 26.35% -4.3% 52.0 10472.3 1.3963 11.8% 20.12% 22.8% 27.12% -4.4% 53.0 10673.7 1.4232 12.5% 20.89% 23.5% 27.89% -4.4% 54.0 10875.1 1.4500 13.2% 21.64% 24.2% 28.64% -4.5% 55.0 11076.5 1.4769 13.9% 22.39% 24.9% 29.39% -4.5% PS:转换时市值=转换时所触及的股价*合约规定所拿到的股数 本金年化报酬率=转换时市值/本金75亿us CB年化报酬率=本金年化报酬率回推的复合年化报酬率 STOCK年化报酬率=(转换时所触及的股价/我假设的购买成本的30美元) 回推的复合年化报酬率 CB +11%coupon那栏 means买这个CB的总年化报酬率 STOCK +7%dividend means如果买这CB时(花旗股价约合30us)直接买股票的报酬 最後头那栏差异=CB总年化报酬率-STOCK总年化报酬率 就结果来看，如果三年後花旗股价在34美元以上，这时买股票比较赚 如果 22美元以下，这笔CB交易就会亏 如果我们把买进价30往上调高到31.83 则三年後花旗股价要在36元以下 该CB获利才会比直接买进现股为优 23 以下 将面临亏损(现股的话26以下就亏损) 这麽看来，这个年息11%的CB就实质报酬率来看，其实并不怎麽高得诱人 ===== 花旗在这桩交易里头到底是不是吃定了亏? 其实也没有 最主要的是股价的涨跌 跟花旗的支出没有关系 花旗在这笔交易中实际需要付出的是"年息11%" 也就是每年8亿美金的支出 但是实际付出的真的这麽多吗? 其实不是的... 因为在美国 公司发债的利息支出 是有税盾效果的 以美国公司的最高税率35%来算 8亿美金产生的税盾是多少呢? 花旗在正常情况下一年的净利又是多少呢? 想一想就知道年息11%看来很高 但实际上的现金净支出并没有想像的多 而且如果外部资金不进来 一是股价不知道会跌到那儿去，坏消息一则接一则，用5%股权面子作代价，总比 　　　　　股价再一路下滑，然後被不知名人士入主好吧 另是等BIS跌破警戒水位那後面那些都别玩了，因为您可能连最基本的财务操作 　　　　　权利都会被法令剥夺... 　　　我对这交易的评语是双方各藏鬼胎喇，大家都马雇了一堆精算人员在算期望报酬率 　　　，这个年息11%的CB说不定算来算去，还比不上等花旗跌多点然後捡他的现股XD 　　　花旗是失了面子得到里子；10%的股权重要？还是自己的饭碗重要？ 　　　对阿布达比来说，反正我钱多到溢出来，花点钱建个滩头堡，藉此彻底了解美国金 　　　融业也没什麽不好，而且我本来就有股权阿...如果放任股价跌下去，对我的投报 　　　率也不好看吧XD 　　　 -- 少年击剑更吹箫 不爱财宝爱英豪 少年吟诗更风骚 不羡人间羡唐朝 少年狂狷更急躁 不知跋扈知炫耀 --

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