正当银行大举减记资产价值及企业被迫卖出资产层出不穷，使得信用市场动荡陷入恶性循 环之际，日元可能对全球市场造成另一波震撼。 美国联准会 (Fed)可能持续降息的预期升高，拖累美元上周大幅走低，兑主要国家货币迭 创多年低点。随着美元兑日元汇价走低，市场担心，利差交易 (以低利率借入日元，买进 其他高殖利率商品) 高达2000亿美元的庞大部位恐涌现轧平卖压。 利差交易若突然出现损失，恐迫使投机性避险基金减码其他部位，以弥补损失，也将改变 近几年日本资金涌向海外的趋势。 State Street分析师Michael Metcalfe表示：「假设市场处於第 2波的风险嫌恶，利差交 易进一步轧平的可能性很高。」他说，风险嫌恶一波接着一波，市场接连受到冲击，首先 是信用市场，接着是证券市场，然後是外汇市场。「这是今年7月和8月的市场状况，现在 历史似乎又重演了。」 美元兑欧元跌至历史新低，对英镑也跌至26年低点。上周五美元兑日元跌至18个月低点 110.52，自8月Fed降息以来的 5日元波动区间也告失守。今(10)日亚洲早盘，美元更跌破 了 110重要价位。 汹涌的跌势使得货币的波动指标窜升，迫使以日元融资的部位争先出场。 上周五， BNP Paribas的货币波动率冲上 3个月高点9.6%， 1个月美元兑日元的隐含波动 率则升破14%。 整体隐含波动率窜升逾6%，这是自1998年俄罗斯无法偿还债务及避险基金Long Term Capital Management(LTCM)濒临倒闭，导致美元一周内重挫 10%以来，单周最大升幅。 避险基金可用不到1%年率借入日元 3个月，然後将其存入美元或欧元帐户，赚取4%以上 的年利息。只要汇率稳定，这就是很稳当的投资方式。 但根据远期利率理论，利率的差距仅反映，较高殖利率货币的溢价会弥补贬值的风险。 随着美元汇率急挫，利率的收益已被汇率的损失吃掉。 Lehman Brothers 分析师David Brickman表示：「利差交易在目前的环境行不通，只适用 於低度波动的稳定环境。因此，还会有更多利差交易部位轧平，美元兑日元恐进一步走低 。」 究竟有多少资金投入利差交易？各国政府一直难以估算，因为这是由投机性资金和日本流 向海外的资金所组成。 日本财政官员渡边博史今年稍早曾估计，投入利差交易的资金介於 10-20兆日元间，相当 於 1000-2000亿美元。 而Bank for International Settlements (国际清算银行) 今年 6月曾发表报告警告， 这是即将引爆的事件。「问题在於，投资人过於自信地认为日元不会大幅升值。」 国际清算银行指出：「1998年秋季，日元兑美元在两天内飙升 10%，利差交易者惨遭庞 大损失，投资人应谨记在心。」 -- --

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