※ 引述《september02 (九月二号)》之铭言： : 一开始，我是听Ｓ大讲这本书很不错，才特地去买来看看 : 本书中关於巴菲特的投资心得的内容，Ｓ大之前的文章中深入浅出的 : 介绍的很清楚，我和大家分享一点其他的小小的心得 : 由於我本人也是一个小公司的经营者，因此我在看书时，一半是用经 : 营者的角度来看，一半是从投资者的角度来看，看完本书之後，才发 : 现一件事：我以前的投资方式和经营公司的方式，有很大的冲突 ^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^ 我想这是很重要的发现。 老巴说，他只做两件事情： 1.资产配置 2.找到优秀的经理人 资产配置，其实就是资源配置， 如何把集团的资金集中在最赚钱的行业， 或是把多余的现金投资在什麽产业， 就是他在做的事情。 就某种程度而言， 你身为公司的经理人， 也等於要负起配置公司资源的任务。 把「投资」的概念应用在经营公司， 保持一致性， 对你&股东都是最好的。 有一天你会发现， 　你是优秀的投资人，也是优秀的经理人； 　正因为你是优秀的经理人，也将成为优秀的投资人。 当你体会到这种深刻的感受， 相信公司已经非常成功。 : 很难讲的清楚，我举个例子 : 假设有一家公司，资本一千万，每一元资产能创造三元营收，所以营 : 业额是三千万，毛利率１０％，所以净利是三百万，ＥＰＳ是三元 一般谈资本，通常是谈「股东权益」那个部份， 除非你是0负债经营， 否则很少有人说「资本1,000万=资产1,000万」。 营业额3,000万，如果毛利是10%， 定义上是没有包含间接成本、管销成本这类的东西。 因此个人猜想，你指的应该是「税前净利率=10%」， 但是，EPS的计算是以「税後净利」为基础， 所以如果要修正上述说法，应该是： 1.营业额3,000万 2.税後净利率10%，因此税後净利300万 3.资本1,000万，但以法定面额10元计算，总股数应该是100万股 4.EPS=300万/100万股=3元 * ROE=300万/1000万=30%　满高的。 　如果可以年年保持30%，那会是很惊人的绩效。 : －－－－－－－－－－－－如果我是经理人－－－－－－－－－－－ : 如果我是经理人，我会想把这净利三百万全留在公司，如果市场环境 : 不变，那明年营收就能成长到三千九百万，净利成长到三百九十万， : ＥＰＳ就变成三点九元，这就是我能为股东做出的最好贡献 Year1 Year2 ------- ------- 营收 3,000万　3,900万 净利 300万 390万 资本 1,000万 1,300万　(假设去年净利300万全数保留，盈余转增资) ------- ------- EPS 3元 3元 ROE 30% 30% 因此，净利全数保留在公司， 那麽公司的EPS就不是3.9元， 依旧是3元。 当然，或许你所谓的保留，可能没有转增资去， 依旧停留在「保留盈余」， 那麽你的案例数据就是正确的。 但ROE依旧是30%， 这与是否盈余转增资没有关系。 : －－－－－－－－－－－－如果我是股东－－－－－－－－－－－－ : 如果我是股东，我会想把这净利三百万全分配给股东，就算不是全部 : ，至少也要拿到二百万，如果经理人坚持要把三百万都留在公司，那 : 我就撤换经理人，或是撤资（大家想想自己在选股时，是不是会先看 : 这家公司的历史获利及历年分配股利政策，如果有一家公司ＥＰＳ三 : 元，分配股利０，你会考虑买进吗？） : 以上二种想法，是完全冲突的，但是只有一种是对的，我想了很久， : 身为股东的我的想法，大错特错，伤害了公司的长远利益以及长期的 : 股东权益 : 大家想像一下就能发现，按经理人的想法来做，公司的净值会复利成 : 长，虽然股东并没有拿回任何现金，但是股权的内在价值，会以每年 : ３０％的速度复利成长，但是以股东的想法来做，股东的资产的净值 : 每年三百万的速度单利增加，这复利和单利的差别，大家都是晓得的 : 十年後，会是１３‧７：３的差别，更不用说，股东每年拿回的三百 : 万，其实还要扣税，真正入手不到三百万 : 但是如果你是一个专业经理人，你有勇气在股东会上说『很高兴公司 : 今年赚了三百万，每股获利达三元，我们决定今年不配股利』吗？就 : 算是郭台铭，张忠谋，恐怕也不敢，如果他们真的做了，那明天头条 : 肯定是『台积电昨日股东会决定「去年股利０元」』，然後股价开盘 : 就跌停 因此发不发股利，经理人只需要问自己： 　「公司使用资金的效率是否高於个别股东？」 倘若是，就应该把资金留在公司 : 就算是华伦巴菲特，在给股东的信中，也一直在强调 : 『虽然我们的组织型态是公司，但是所秉持的却是合夥的精神』 : 『我们和各位可以说是在同一条船上』 : 『我们的长期经济目标，是要让波克夏的每股内在价值的年平均报酬 : 率到达最大』 : 『我们用一种方式来检验决定是否明智：即企业每保留一块钱盈余， : 是否至少可以替股东增加一块钱的市场价值』 为了达成「企业每保留一块钱盈余，至少替股东增加一块钱的市场价值」的目的， 则长期而言，公司使用资金的效率要高於市场平均报酬， 才能达到上述的目的。 比方说， 如果你可以让你的公司连续10年都维持30%的ROE， 10年後，你肯定不只创造至少一块钱市场价值而已。 用单纯的72法则概念去想， 假设你每年都维持30%的ROE， 其实你大约需要2.4年就可以让保留的一块钱生出另一块钱。 更重要的是， 由於你的ROE是30%， 假设通货膨胀一年3%， 实质成长至少也有27%。 保持27%的ROE十年後呢？ 很惊人的数字！ : 可以想见，华伦巴菲特也是花了很久的时间，才和股东间建立起信赖 : 关系，让所有的股东，都很乐意长期持有，每年变动的股东都在１％ : 以下，台湾就看不到有那一家公司的愿意和股东建立起这种关系 笔者个人也常常思考， 为甚麽台湾没有这样的公司？ 但後来个人猜想， 可能和台湾的企业类型与经济特质有关。 : ＡＮＹＷＡＹ，我看完这本书後，最大的改变是，我决定修改我身为 : 股东及一个投资人的心态，以前我在选股时，看到获利５元，分配４ : 元的股票，都会特别注意，获利５元，分配１元的股票，则略过不看 : 现在我觉得，分配４元的经理人，其实是牺牲公司及股东的的利益来 : 讨好股东，和把利润留在公司，并做妥善运用相比，把钱分出去，其 : 实再简单不过了 总之，判断的关键就是ROE， 如果一家公司连续好几年都有很高的ROE， (恩..笔者个人认为平均每年都有15%以上，就算是很高的ROE) 那就表示该公司的确很有机会做到「每保留一块钱，至少创造一块钱市值」。 不过15%这个标准见仁见智， 如果你需要有更高的「安全边际」， 可以提高这个参数依据。 务必记得，这是「长期」都能做到的15%， 不是偶而为之的。 另外要补充的是， 有些公司的ROE是灌水来的， 如果把ROE拆解， ROE分别可以代表：获利能力、资产使用效率、负债程度， 要是有公司的高ROE是靠高杠杆所致， 这投资人必须留意之处。 当然，上述的说法必须建立在参考产业特性， 并不是企业不可以借钱的意思。 : 当然不是不分配股利就是好经理人，也有可能是经理人本身就是大股 : 东，无视其他小股东，视公司为禁銮，不愿和其他人分享 : 我也有点怀疑，我能不能在台湾的众多上司公司中，找到真正为公司 : 及股东着想的经理人，或者是，根本没有这种人及公司存在，不过我 : 还是要从这方面来着手，找出最接近我的理想的投资标的 ^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^ 「宁可约略的正确，也不要明显的犯错」 : 如果我有成为上司公司的经理人的一天，希望我能不忘初衷，成为像 : 华伦巴菲特那样能坚持为公司及股东长远利益着想的经理人 但愿如此。 笔者也一直朝向这样的目标去做， 也希望未来我写的「致股东报告书」可以像老巴那样， 风趣幽默中，严谨地持守道德与专业， 并坦然面对一切绩效与数据。 : 感觉本文和基金好像没有什麽关系，不过其实基金的运作，和公司的 : 运作最大的不同，就是基金不必开股东大会，不必分配股利给基金持 : 有人，有些会分配现金股利的基金，我觉得根本是走回头路，学股票 : 的运作来讨好持有人 : 把现金部位的使用权退回给持有人，原因只有二个 : １你的绩效比不上市场利率，所以把钱退回给持有人对持有人比较好 : ２如果你的绩效比市场利率高，却把钱退回给持有人，除了讨好持有 : 人，同时看低了持有人外，我想不出有别的理由 撇开老巴的「股利理论」， 其实财务上对於「股利政策」有很多学说， 因此个人觉得或许也不应该用太严格的标准要求基金经理人， 毕竟基金经理人所面对的压力和老巴有非常大的不同。 老巴可以悠哉悠哉的等待「市场还他公道」， 但是基金经理人却需要面对很紧张的「短期绩效」。 我想这是老巴跟这些基金经理人最大的差异。 但也正因为这种差异， 造成基金经理人只能迎合市场偏好， 而无法贯彻价值投资or长期投资的精神之故。 当然，站在大部分投资人角度来看， 其实很多人根本就不在乎老巴讲什麽， 或是哪个大师说什麽， 对他们而言： 　 　　「只要可以帮我赚钱的就是好工具」 因此，希望身为经理人的你， 也能说服你的股东朝向长远利益思考， 当然，如果你同时也是公司最大股东， 我想你就更不需要担心短期绩效不好而被换掉的风险 XD 尽力贯彻你所学到的心得吧～～ =========================== 以上　浅见 -- 刚申请好的Blog，欢迎大家光临～ http://tw.myblog.yahoo.com/siriue0 --

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