补充的理由在於「安全边际」的解读。 Benjamin Graham的看法是： 「任何一种有价证券所代表的意义，并不是公司的实际价值（或称『内在价值』）， 　而只是市场价格而已；换言之，当你知道公司价值如果有2美元，但市场价格却 　只需要1美元，则你若以１美元买入该公司股票，其实你等於赚得了１美元， 　而公司的「实际价值」与「市场价格」之间的差异，就是安全边际。」 很清楚的看法， 但笔者其实是刻意用扩大定义的方式去解释， 目的在於让大家了解「应该怎麽做」。 以基金投资的角度来说， 要怎麽知道这档基金是「价值2美元，而我可以用1美元买入」? 单就基金必须公告净值来说， 等同於公告每日手上的持股， 加计现金等..合计的价值。 这麽一来，「价值与价格」之间不会出现落差， 所以就没有所谓安全边际，是吗？ 因此笔者才会扩大解释「安全边际」的概念， 认为应该着重在该基金投资的区域、国别、产业等.. 用「实质面」去探讨自己投资的基金未来成长空间是否具备某种程度的「确定性」。 又如投资房地产一样， 我花400万投资这个房子是否有价值？ 端视自己对这个房子提供的「价值」是否大於「价格」而定。 因此必须先从对这个房子的了解下手， 无论是未来可能徵收情况， 或是道路规划等资讯.. 倘入都显示投资这栋房子很「安全」， 可以掌握的资讯越多，不确定性就越低， 自然可以确定你投资的「价值」会高於「价格」。 =================================== 另外要补充的是， 由於Benjamin Graham和David Dodd， 於1934年出版的「证券分析」（Security Analysis）一书； 与他自己在1949年出版的「智慧型投资人」（The Intelligent Investor）， 年代都已经久远，因此必须符合现代的投资观念做调整。 Benjamin Graham被经济大恐慌教训过， 因此投资观念特别保守， 而巴菲特也曾经谈过这个想法， 大意是说： 　「喜斯糖果是我们第一次为『品牌』付出高额的溢价，如果没有这项投资， 　　就不会有後来的可口可乐投资」 而巴菲特的合夥人查理曼格曾经说过： 　「我认为Graham很多想法简直是疯狂，忽略了相关事实。特别是他看事情有盲点， 　　对於有些实际上值得以溢买进的企业的评价过低。」 老巴则接着说： 　「如果我只听葛拉汉的，就不会像今天那麽富有。」 於此同时，Graham却是站在非常保守的心态上去投资股票， 比如说，他的选股标准是：(兹列举三项) 1.以低於净资产价值的三分之二价格买入股票，就可以拥有相当厚实的安全边际 2.买入低本益比的公司股票 3.流动负债对流动资产比不可以超过50% ==================================== 从上述的引述就可以知道一件事实： Graham所谓的「安全边际」，是站在非常保守的投资原则。 希望在「有形的资产」价值，就能远高於「市场价格」。 然而，是因为查理曼格的努力， 才让巴菲特改变了这种观念， 也才会让老巴体认到「消费性垄断」品牌的威力， 进而溢价买下喜斯(See's)糖果。 老巴为此下了一个结论： 　「与其以一个低廉的价格买入一家普通企业； 　　不如以一个『合理的价格』买入一家绩优企业。 　　曼格对此学的比较快，而我则学的比较慢。」 换言之，老巴改写了对於他的老师「安全边际」的原始意义， 转而投资「合理价格」之下的投资标的， 而非公司实体资产价值2美元，股票价格是1美元的企业。 同样的，当基金净值与该基金持股相当时， 任何时候，基金都是一种合理的价格与价值。 难道我们就无法辨识出， 什麽基金具备「安全边际」吗？ 答案自然是否定的。 我们买房子事先知道市价， 难道要去计算这栋房子未来的现金流量折现， 才知道房子的价值是否大於价格吗？ 答案也是否定的。 ================================= 因为，成功的投资在於「安全边际」的概念， 也就是你对风险掌握的程度。 这是笔者观察老巴从过去到现在， 每项投资之所以成功的「秘诀」。 老巴最难能可贵之处， 不在於死记老师给的教条， 而是能用一贯的投资「心法」， 用千变万化的投资管道与策略， 显示出他的投资长才。 假使只死记他的老师给予的忠告， 老巴应该不敢投资特别股，不敢投资债券， 不敢投资REITs，不敢投资服务类型的公司等.. 因此，这也是笔者一直强调的： 　「成功的投资，在於多涉猎知识；而非钻营在某种工具上。」 你懂得越多， 对於「投资」的直觉也会越敏锐。 慢慢的就能清楚知道「安全边际」， 真的就是融入你的投资行为里面。 却是用不同方式显现出来而已。 ==================================== 希望这样的回答， 有帮助到某些版友的疑问。 以上　浅见 -- 刚申请好的Blog，欢迎大家光临～ http://tw.myblog.yahoo.com/siriue0 --

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