※ 引述《Kennio (我想非我所想)》之铭言： : ※ 引述《siriue (siriue)》之铭言： : : 殖利率不是利率的倒数。 : : 就债券而言，一般称为「到期殖利率」(Yield to Maturity;YTM) : : 债券评价公式： : : 利息 利息 利息 利息 本金 : : P = (------ + ------ + ------ +...+------ ) + ------- : : (1+r)^1 (1+r)^2 (1+r)^3　 (1+r)^n (1+r)^n : : P:债券市价 : : 利息：债券面额 x　票面利率 : : 本金：就是面额 : : r:折现率　　n:期数 : : 在　P、票面利率、本金、期数　皆已知的情况下， : : 就可以倒推回去，求得r，这个r就是我们所谓的「殖利率」(YTM)。 : : 结论：从上述公式可以看出来，P与YTM本身呈现反向关系， : : 　　　当P要越大，底下的YTM当然越小；反之则要越大。 : 所以简单的结论就是 债券市价 与 YTM 呈现反向关系 : : =================================== : 延伸s大的文章我想问的是 : 这里所谓的「预期的报酬率」指的是? : 上述公式的 r 吗? 是。 债券的预期报酬率，不是「票面利率」， 而是YTM。 因为「票面利率」只有包含了固定的「时间价值」， 但是YTM里面却包含了「资本利得(损)」的概念在里面， 因此YTM才是衡量投资债券报酬率的指标， 并非「票面利率」。 如同我举的例子， 假设债券价格卖你越便宜(假设你是用90元买到)，明显低於面额100元， 这样的报酬就会反应在YTM里面， 但是每年的固定配息却是固定的数字， 无法反映「资本利得」(就是你用90元买到面额100元的价差10元)。 所以，很显然的， 只有YTM才能真实反应你的投资报酬率。 : 此外问一个比较操作性的问题 : 例如一档债券型基金集资过後 : 那他买的东西，应该就是债券吧 是。 但一般来说，债券指的是「资本市场」证券， 有些债券型基金也会投资「货币市场」的有价证券， 像是国库券等..较为短天期的收益证券。 所以有些债券型基金，其实也会投资在这些收益型证券， 不见得全然都是债券。 : 那麽，他购入时应该就是用上述公式的 P（债券市价） 去购买 这句话可以说对，也可以说不对。 要分成几个时间点去看。 很多人学过财务学的债券评价公式， 就觉得债券发行就应该是按照这样方式进行， 实际上并非如此。 以初次发行而言， 债券的价格是由买卖双方议价出现的。 因为卖方一定希望卖到好价钱， 所以会拉高债券价格，如此将压低买方的YTM。 但是买方却是希望用更低的价格买入债券， 所以自然会要求更低的债券价格，以博取更高的报酬率。 最後的发行价格， 将由买卖双方的供需均衡点决定， 而买卖双方的根据，通常是以未来的利率水准为指标， 参考未来通货膨胀率以及经济趋势， 最後双方都达成共识的「YTM」， 进而决定出两方都同意的债券发行价格。 至於次级市场而言， 也就是当债券流通到市面上之後， 基金公司如果透过公开市场买到， 自然就是跟股票一样，报价多少就是买多少， 没有所谓的议价空间。 也就是说，基金公司有可能在初级市场(刚发行)， 也可能在次级市场(已经流通到市面上)两种途径， 购买债券等..固定收益型债券， 有些基金公司甚至会购买连动债， 或是收购「投资等级」以下的债券， 这都要看该债券型基金的详细报告才知道， 该债券型基金的风险与报酬大约属於什麽品质。 : 由前文可以知道，当债券市价跌的时候，YTM是较大的 : 那此时对於已经持有高市价购买债券的基金而言 : 其净值应该是跌的吧? 对，净值会因此下修。 : 所以，对於我们以基金方式投资债券市场来说 : YTM对我们的意义是否就不是这麽的大? 当会计师对於查核公司有所疑虑的时候， 通常出具「保留意见」， 对於你这个问题，我也这样表示。 透过基金投资，YTM对债券基金投资人而言，影响很小没错， 所以说意义不大，我同意， 但这并不表示「完全没有影响」。 诚如我上述所说的， 操作债券型基金的基金经理人， 基本上比较单纯， 他所需要具备最主要的能力，就是「预测未来利率」走势， 正因为他拥有这样的本领， 所以他知道应该买什麽类型的债券。 比方说，如果我预期未来通膨持续升高， 那我也可以预期Fed大约会升高利率至多少%， 我就会根据这样的资讯，去投资债券。 其次，他还要知道未来哪些债券可能涨的比较凶。 大家都知道「高报酬伴随高风险」， 因此，同样在利率下降的趋势中， 就是有些债券涨得特别凶。 比如说，在相同「票面利率」、「面额」之下， 十年期的债券YTM「理论上」就要比三年期债券YTM要高， 也就是「长天期YTM > 短天期YTM」， 这是因为投资人要承受10年的投资风险，高於三年， 因此要求较高的YTM作为补偿。 就这样的观点来看，当利率持续下跌， 长天期的债券涨幅也会高於短天期。 你可以解释： 1.是因为长天期风险较高，波动性较大； 2.同样都给5%，一个给你10年，一个给你3年， 　在未来利率水准可能只会存在2%的情况下， 　你想要买哪一个？ 　当然是长天期的债券，因此在利率持续下探的情况下， 　10年期的债券涨幅基本上会高於3年期的。 3.承接第2点，之前我在文章中提过「再投资风险」， 　这也是那个3年期债券，比10年期债券面对的，多了一层风险。 　 　原本投资5%好好的，结果到期了，你之後再利用这些钱投资， 　可能就找不到比5%更好，风险更低之类的投资工具； 　但是那个10年期的债券，让你把面对「再投资风险」递延了10年， 　所以在利续持续下探的情况下，投资人自然要买长天期的债券。 当然，反过来说， 在利率持续上扬的情况下， 长天期的债券下跌幅度会大於短天期， 这也是要了解的。 (补充说明一下，对於「利率与债券期数」之间的关系， 可以去查询财务学里面的「存续期间」(Duration)概念， 会更清楚。) 所以，身为一个债券基金经理人， 他就要做好预期，通常是预测未来1年～3年的利率， 因为基金绩效有短期压力，所以通常他们不会看到10年去， 会以较近期的为主要预测区间。 因此你说，YTM对於投资人有没有意义？ 我想，在大量分散投资情况下，当然意义比较小， 但是对於基金经理人而言，他管理的也是投资人的钱， 所以要说YTM对於投资人的意义多大， 我想还是见仁见智了。 : 然後再回到整体环境的问题 : 到底哪时候 P 会下跌? : 之前的说法是降息（还是升息）的末端，这又是为什麽? : 就请s大顺便解惑一下吧 债券价格会下跌， 理论上是「利率走高」的时候， 债券价格下跌。 但是更精确的说法是，当市场上慢慢有预期升息的时候， 「预期利率上扬」的心理，就会导致债券价格下跌了。 所以应该这麽说： 1.当央行公布利率走势的时候，通常债券价格会跟着立刻反应 2.当市场预期心理逐渐产生影响的时候，也会影响债券价格做反应。 这个概念跟股票的「资讯扩散」观念很像， 就是说，如果有新闻记者一直散布台积电营收不如预期， 认为未来一季获利只有当初预估的7成， 则台积电当天股价很可能就会受影响。 但是，等到一季结算之後，最後结果真的确定真的是只有预估的7成， 「理论上」，当天应该还是会有小小的跌幅(如果那阵子没有其他利多消息冲销)， 但大多数的「利空」消息，早就从记者开始报导那天， 而逐渐发酵。 好比火山爆发，一天爆一点， 等到实际爆发的时候，就不会太严重。 「利率」对於债券价格的影响也是如此。 ======================================== 希望上述见解对於各位有所帮助。 还有，别说什麽信徒不信徒的了， 大家喜欢文章，推文，来信鼓励， 这样就够了。 我不是神仙，偶而也可能犯错， 无论文章写的如何， 希望大家不吝指教。 以上　浅见 -- 刚申请好的Blog，欢迎大家光临～ http://tw.myblog.yahoo.com/siriue0 --

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