Blog post: https://daze68.blogspot.com/2023/02/blog-post.html === 有一个乍看奇特但可能值得思考的论述: 对於以退休为最终理财目标的人来说，通膨连结年金才是无风险资产 当我们决定了对自己来说什麽是无风险资产 可以接着分析其他资产相对於无风险资产的风险 不过通膨连结年金目前在许多国家并不存在 即使在那些存在通膨连结年金的国家，往往也没有长期的报价资讯可以参考 且年金报价会受各种个人因素影响，不容易做一般化的探讨 一个可能的变通的方式是用长天期通膨连结公债作为无风险资产的proxy 具体来说，可以考虑用LTPZ 优点是LTPZ每天都有成交价格 而且成交价格是来自市场的搓合，而不是由保险公司报价 从PortfolioVisualizer取得LTPZ跟其他资产的逐月报酬资料做计算 可以看到一些有趣的现象 2009 OCT ~ 2023 JAN CASHX VFISX VFITX VUSTX VT Mean -2.48% -2.29% -1.32% -0.22% 5.91% SD 12.38% 11.52% 9.76% 8.48% 17.15% 在这个观点下，Cash是波动度很大，且同时有负报酬率的资产 名目债券随着duration变长，报酬率渐增(变得较不负)，波动度则渐减 ====== 进一步，我们也可以拿这个资料做 mean-variance optimization 众所皆知，MVO对parameter estimation很敏感，得到的结果不可尽信，但姑且玩玩看 Cash跟VT在2009 Oct ~ 2023 Jan期间的correlation是0.49 36-month rolling correlation在0.24~0.79之间 但总之，如果correlation大於0 允许放空时应放空负报酬率资产 不允许放空时负报酬率资产的比重应为0 假设Cash跟VT的correlation是0 不允许放空的话，Cash的比重会是0 允许放空Cash的话，比重会是VT 514%，Cash -414% 加入1%的放空成本，比重会是VT 193%，Cash -93% 加入无风险资产LTPZ，跟VT与Cash做配置，1%放空成本，correlation为0 如果相对风险趋避系数为2 理想配置会是 VT 100%，LTPZ 52%，Cash -52% 不允许放空，则为 VT100% 如果相对风险趋避系数为3 理想配置会是 VT 67%，LTPZ 68%，Cash -35% 不允许放空，则为 VT 67%，LTPZ 33% 一个观察是，VT的比重不太受到Cash报酬率/放空成本的影响 Cash的报酬率/放空成本影响的是要不要放空Cash来增加无风险资产LTPZ的比重 考虑 parameter uncertainty，与执行上的困难度 真的把放空 Cash 的比重一口气拉满，不见得是太高明的想法 但大致上，Cash是处於不建议持有的地位 === 其他资产呢? 短期名目公债VFISX或中期名目公债VFITX 跟VT不管全期间或rolling correlation都是正值 只有长期名目公债VUSTX跟VT的全期间correlation是负值 rolling correlation则落在-0.27~0.30之间 大致上，只有长期名目公债比较值得被考虑纳入配置 再者，考虑 parameter uncertainty 长期名目公债的负报酬率仅-0.22%，也是在三者中最可能由负翻正的项目 -- So stand by your glasses steady, Here’s good luck to the man in the sky, Here’s a toast to the dead already, Three cheers for the next man to die. --

※ 发信站: 批踢踢实业坊(ptt.cc), 来自: 114.27.176.209 (台湾) ※ 文章网址: https://webptt.com/cn.aspx?n=bbs/Foreign_Inv/M.1675440049.A.71B.html 已修正。谢谢。 ※ 编辑: daze (114.27.176.209 台湾), 02/04/2023 00:29:55 比如 2009 Oct，名目报酬 Cash 是 +0.01%，LTPZ 是 +1.01% 则Cash 相对於 LTPZ 是 (1+0.01%)/(1+1.01%)-1 = -0.99%，然後换算为年化 是用Total return计算，即配息纳入报酬。 我是用 Portfolio Visualizer 的资料 如果跟彭博在资料上有所出入，我也没办法 ※ 编辑: daze (114.27.176.209 台湾), 02/04/2023 02:16:42 回测了一下 2019 DEC~2023 JAN，ZROZ Mean 2.21%，SD 15.57% ZROZ 的报酬率是正的，不过波动率跟VT几乎在伯仲之间 不过这个回测区间跟上面稍有不同 这是基於 Liability matching "与你的未来支出的到期日相同的公债是无风险资产" 对你来说，什麽才是无风险资产，取决於你的支出 举例来说 假设你有一笔10年後的10万美元支出 与一笔10年期零息公债，到期给付10万美元 从现金流来说很直观，领到钱当天就全部拿去支付支出 显然10年期零息公债相对於这笔债务是无风险资产 从资产现值的角度 如果利率是 1%，公债的资产现值是 10万/(1+ 1%)^10 = 9.05万，债务现值也是 9.05万 如果利率是10%，公债的资产现值是 10万/(1+10%)^10 = 3.86万，债务现值也是 3.86万 不管利率是升是降，资产跟债务的现值永远相等 这笔公债相对於该笔债务，没有利率风险，是无风险资产 反之，如果利率 10%时，你把 3.86万存入银行活存 隔天降息到 1%，你的债务现值瞬间变成9.05万，但你的银行存款只有3.86万 你突然间就有了超过5万的deficit 所以，相对於这笔债务 10年期零息公债是无风险资产 银行活存才是有非常高利率风险的资产 === 以退休为主要理财目标的人，最大的 Liability 就是退休後的支出 根据其年龄不同，退休後支出的平均duration，或许会超过25年 即使是65岁的届龄退休者，未来支出的平均duration，可能也还有10年以上 且通常认为退休後的支出，比较偏向 real liability 所以长年期的通膨连结债券，会相对比较接近"无风险资产" ※ 编辑: daze (111.254.174.249 台湾), 02/09/2023 21:17:08