※ [本文转录自 Stock 看板 #1WYMAmfj ] 作者: zon (Zon) 看板: Stock 标题: [心得] 行为投资金律 书摘与反思 时间: Wed Apr 28 21:26:59 2021 行为投资金律：现赚4％行为差距红利，打败90％资产管理专家的行为获利法则 The Laws of Wealth: Psychology and the secret to investing success Author: Daniel Crosby 重点上色网志版： https://www.zoncheng.com/2021/04/0404-laws-of-wealth-psychology-and.html 小感：本书是心理学博士、行为金融专家及资产管理人Daniel Crosby的第二本着作，原 文与中文版本都於2016年发行，中文书名有些浮夸，英文稍微好一点点。每一章节在系列 的案例後会再提供一个简单的情境让你反刍与思考，所以当我一开始阅读本书时，就觉得 是本很契合自己的工具书，实用性更胜於他的第三本着作：非理性效应：投资的失败，来 自你的本能（The Behavioral Investor） - 我的心得与书摘可见： https://www.zoncheng.com/2021/04/0403-behavioral-investor.html 除了依旧探讨着人们的心理如何影响投资决策之外，在五大行为风险（自我／情绪／资讯 ／注意力／保守）的整理上，我觉得不但可以用於投资上，也可用於我们人生的某些重大 决策。毕竟人的一生就是靠着一个又一个的决定建构而成。 此外，可能因为几年前投资话题没现今流行，可能为了适合某些TA，或是营造一种权威感 ，中文版的字体较一般书目大，内页的天地也较大，导致中文版的页数比英文版多了快 100页，可能这样比较像Bible吧！会说说这一点，是因为我个人觉得这样的编排会影响到 阅读时的手感及舒适程度。也请有意阅读本书的朋友们不用担心，应该两、三小时就能看 完了。 以下个人喜爱的书摘内容为简化字数，有部份删减，但大意不变，供参考。 --- Mier Statman在What Investors Really Want一书中，分享了关於社会经济标签和消费行 为的调查。参与研究的受试者在受到影响并认定自己是穷人时，更有可能将钱花在炫耀性 （可向外界宣示自己财富实力）的奢侈品上。 --- 行为经济学家塞勒（Richard Thaler）指出了四种阻碍我们，使我们难以做出正确决定的 特质： ．我们先看到利益，後看到成本。 ．此类决定并不常发生。 ．获得的反馈并非即时。 ．语言不够清楚。 我们思考投资决策，就可以发现这些决策彻底违背塞勒所提出来的四项特质。它们牵涉到 在语意上刻意保持的模糊（market neutral到底是什麽鬼？），大量延迟的反馈回圈（如 果你够聪明，此种延迟有可能为时十年），且不太常需要做出这样的决定（谢谢某个阿姨 留给我的遗产），而获得的好处或许会延迟到我们根本很难以察觉到它们的益处（三十六 岁的我根本无从想像八十岁的自己会如何花这些钱 ）。 反思：想了一下自己投资的过程，某些部份的确很写实。可惜就算我不想努力了，也不会 有阿姨给我遗产；然後，我也没有想活到八十岁。 --- 在墨基尔和Charlie Ellis合着的《投资的奥义》（The Elements of Investing）一书中 ，就提到该如何在股市波动中站稳脚步，关於这一点，父母们肯定很有心得：「投资就像 是抚养小屁孩 - 看着他们一路上如何『有趣地』成长为健全的大人。有经验的父母知道 将眼光放长远， 而不要死盯着日常的争吵。」 反思：作者没有说到的是，小孩不一定都会有趣的长为健全的大人。持股也不一定会长大 ，可能永久性缩水，甚至不见…。 思考：「熊市，衰退和特别不稳定的情况，是我为了获得超高回报所必须付出的心理代价 」 问：「让他人陷入恐慌的事件，是否为我提供获利的好机会？」 做： 列出一张优质但价格过高的梦想股清单，并趁着股市波动致使其价格更具吸引力时 买入。 反思：我的确列出了价格过高的梦想股清单，可惜他在大恐慌时期还是没有跌到我的目标 价。看来分批购买是必要的，至少套牢的时候会比较甘愿。 --- 快速掌管情绪的几个秘诀情绪会影响我们对所有事情的看法，包括时间，风险和适当的价 格。 我们可透过下列几点实用的方法，来确保情绪没有失控： ．剧烈运动。 ．重新定义问题。 ．限制摄取的咖啡因和酒精。 ．和朋友聊一聊。 ．不要立刻行动 ．转移自己的注意力。 ．写下自己的想法和感受 ．挑战毁灭性的悲观思维 在古罗马时代，打了胜仗的将军会在街上游行，接受民众的喝采和欢呼。然而，古罗马的 英雄比当代华尔街战士们还拥有一个优势：有一个行为干涉机制，可以防止那些胜利者因 为致命的骄傲偏误而铸下大错 - 在那位凯旋归来的将军身後，同一辆战车之上，会站着 一位奴隶，目的就是用死亡来提醒将军，绝对不要萌生那种足以招致毁灭的骄傲。 「Memento mori」奴隶悄声地念着这句拉丁语，音思是「勿忘你终有一死」。 罗马人用 这个特殊的机制来想醒胜利者 - 即便此刻的他正意气风发，但在未来的某一天，他也免 不了会走到运气的尽头。炫耀自己的投资绩效并以此作为胜利勳章，是人之常情。但即便 在庆祝的时刻，我们也应该仿效罗马人的态度，用最冷酷的事实一自身的不完美与世事的 无常，来浇醒自己。 「Respice post te！Hominem teesse memento！」奴隶又说了，「看看你身後，别忘了 你也是人类。」 反思：让我想起冰与火之歌里的无面者 - Valar Morghulis（凡人皆有一死。 --- 投资的目的不在於打败其他人，而是掌控处在这场游戏中的自己。 --- 分析师应该要秉持着公正的精神，透过适当的标准给予市场买进和卖出的建议，但他们却 偏偏受雇於凭藉买气而获利，因抛售而受损的公司。 更重要的是，如果分析师不愿意乖 乖合作，他受雇的公司很可能还会让他无法取得做出正确评价所需要的重要资讯。 反思：2330不畏高！XX证券喊上4位数、外资圈最高！ --- 康纳曼在《快思慢想》一书中，提到自己和以色列军合作时，听到一名军官表示他发现每 当某位飞行员因为完美的表现而获得上级大力赞扬时，这位飞行员的 下一次表现往往会 奇差无比。 该名军官认为，表扬之所以会导致表现不佳，或许是因为表扬会让该名飞行 员在心态上变得较松散或过於得意。 而康纳曼在稍後根据自己的经验解释道，无论是表 扬或批评，超群的表现往往会朝着较差的表现靠近，而差劲的表现则往往会通往更好的表 现。 对於「长期而言，表现会朝着均值靠近」的事实而言，正面或负面评价都不过是烟 雾弹而已。 反思：当一支持股超过一年，很难不听到好消息与坏消息，而每次经过财报的洗礼後，总 会暂时回归一下基本面。 --- 行为投资专家戴维斯（Greg Davies）曾说过，如果你每一天都检查自己的帐户，那麽有 41％的时间里你将会感受到赔钱的滋味。 考量到人类因为赔钱所感受到的痛苦是赢钱所 感受到的快乐之两倍，这将是多麽可怕的体验啊！ 但如果每五年才看一次，那麽你只会 有12％的机率感受到输；至於那些十二年才检查一次的人，他们连一次输钱的体验都不会 有。十二年听起来似乎很久，但制多数投资人而言，他们终其一生的投资经历将为四十至 六十年。 反思：记得今年二月初时，看着数字不断高昇，连摔车的时候都还得笑出来；当然二月中 之後就开始了一段不想开App的时光。 --- 基金经理人郝尔德（Tom Howard）如此说道：「讽刺的是，你明明想建立长期投资组合， 却老是盯着短期波动性，而这麽做势必会让投资风险增高 。」 长期投资需要一个符合长期意义的风险评估方法。 根据更适当的时间轴来思考，以股票 作为主要获利手段的投资组合， --- 在评估购买任一档股票的风险上，检验该公司的基本条件绝对比观察外界那变幻多端的氛 围来得可靠。我们可以透过类似以下的清单来执行检验： ．有过去的表现记录吗（一般来说超过五年）？ ．有任何正向的催化因子吗？ 。 ．该公司的领导者值得信赖吗？ ．如果我可以买下整间公司，我愿意买吗？ ．该公司的产品或服务有相近的替代品吗？ ．在这个定价下，它还保有安全边际吗？ ．在时机不好的时候，该公司还能享有定价能力吗？ ．该公司是否依赖工会或是有利的监管条件？ ．该品牌能产生顾客忠诚度吗？ --- 五大行为风险：自我／情绪／资讯／注意力／保守 自我风险的实例： ．支持选择偏误：尽可能放大既定投资方式的有利因子，并话毁那些自己没有采用的方式 ．过度自信：认为自己所拥有的能力与知识，超过了实际所有 ．确认偏误：刻意寻求支持某些 投资理论的讯息，并忽略那些不王确定讯息的倾向 ．禀赋效应：只因自己拥有某档股票而觉得它特别有价值的倾向 ．赛迈尔维斯反射（Semmelweis reflex）：反射性拒绝某些与自身所珍视想法或观点相异 的资料 ．准控制的错觉：远远高估自己对市场结果所带来的影响力 ．错误共识：错误高估他人对我们投资想法的认同程度 资讯风险的实例： ．基本比率谬误：偏好看上去更诱人的资讯，而选择忽视概率的倾向。 ．盲点偏见：能够察觉他人身上所出现的思维缺陷，却看不见自己的 ．讯息偏差：错误地认为在制定投资决策时，资讯愈多愈好 ．未知规避：偏好已知风险，躲避未知风险 ．保守主义：基於「未来就跟过去差不多」的错误心理，而不愿意适应新资讯。 ．琐碎性：对於微不足道资讯过度看重的倾向。 情绪风险的实例： ．情意的捷径（affect heuristic）：因为当前的情绪状态而影响我们对风险认知的倾向 ．同理心差距：低估自身对情绪的依赖程度，并夸大在做决策时自己所拥有的理性程度 ．消极偏见：更在意负面事件与其想法的倾向，导致我们对负面事件的风险感知比正面事件 来得强烈。 ．风险补偿：基於个人对风险的主观认知来调整冒险行为（这也解释了为什麽系上安全带的 驾驶往往会开得更快） ．自制偏误：认为自己在情绪激动的情况下，也能抑制冲动的错误自信。 注意力风险的实例： ．锚定效应：在考虑投资决策时，过度重视自己所得到的第一条资讯（例如股票买进价格） 的倾向。 ．可得性偏误：因为资讯易於取得而混淆了该资讯所具备的影响力程度或实际发生的可能性 。 ．注意力偏误：因为我们对於某件事物的不断反刍，导致我们对该事物的重要性出现混淆 --- 监测C-score C-score中的C，意味的就是「做假帐」（Cooking the books）。 此一评分是由策略 专家蒙蒂尔所提出用来筛选出那些应该立刻脱手的公司，但在长线股票的检验上，找出有 财务疑虑的公司也很有效。 该分数是视六个参数来决定： ．净收益和营运用现金流量两者间的差异越来越大 ．应收帐款周转天数增加。 ．存货周转天数增加。 ．与收益相关的其他固定资产增加。 ．总资产、厂房和设备的折旧减少。 ．利用一系列的收购来扭曲获利。 符合上述任一情况的股票，获得一分，而得分越高就 意味着做假帐的可能性越高。 --- 如果你看到这里了，想多了解一下你的钱，也许你可以试试我的相关书摘： 金钱心理学：打破你对金钱的迷思，学会聪明花费 (Dollars and Sense: How We Misthink Money and How to Spend Smarter) https://www.zoncheng.com/2021/03/0399-dollars-and-sense.html 赚钱，也赚幸福：让你累积财富、享受人生的理财魔法书 The Millionaire in You: Ten Things You Need to Do Now to Have Money and Time to Enjoy It https://www.zoncheng.com/2020/10/0392-millionaire-in-you-ten-things-you.html --- 昨天的心得文发出後收到一些正向回馈，谢谢大家。 希望大家都能在股海快乐出航 :) --

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※ 发信站: 批踢踢实业坊(ptt.cc) ※ 转录者: zon (59.115.179.158 台湾), 04/28/2021 21:27:40 的确，很多案例我都在不同的书看到。 不过我觉得新书至少有个好处，就是能有新的案例，更去论证某些道理 :) ※ 编辑: zon (59.115.179.158 台湾), 04/28/2021 22:21:49 其实这本书也有这个案例，只是我没有摘列XD ※ 编辑: zon (59.115.176.230 台湾), 04/30/2021 10:00:41