A股这两年加入三大指数，MSCI前几天进入第二阶段，下个月 富时和S&P也有进一步的进程 ----------------------- 原发表於： https://finance.ffaarr.com.tw/2019/08/China-A-Share-Inclusion.html 这二、三年来，新闻和网路上常常出现A股入摩、A股入富等词，这些所指的 是A股加入主要的全球股票指数系列，包括MSCI（明晟）和FTSE（富时）等。 相较於前两者，其实本来根本没有A股入标这个词，不过因为觉得作为三大指 数之一的S&P（标准普尔），明明也在做类似的事却不受关注，连个专有名词 都没有，所以这里就帮它新增了这个词，希望标普不致於太边缘。 本文就是介绍A股加入三大指数的背景、进程，以及作为全球资产配置的指数 投资者对此要怎麽因应。 一、A股加入三大指数的背景是什麽？ 中国股市目前已是全球市值第二大的国家，但占中国股票市值 大部分的A股，却一直未收入主要的全球或区域型指数中 （相关市值占比的探讨占比可参见之前的文章： https://finance.ffaarr.com.tw/2019/02/capitalization-stock-index.html） 指数的编制，很重要的目标就是要有实际投资的功能，因此在各大指数编 制时，股票的流通性以及对於外国人投资都有设下基本的门槛。（可进一步参见 这篇文章 https://finance.ffaarr.com.tw/2019/08/Global-stock-index.html 的说明），而中国A股最大的障碍之一，就是针对外国投资者的限制。 在A股有较好的流通之前，各个大型指数系列，只能将没有投资限制的，中国 大陆的B股以及在香港（H股、红筹股、P股）、美国（N股）、新加坡（龙筹股 或称S股）等地上市的中国股票纳入相关指数中，连中国单一市场相关 指数亦然。 2003年开始，中国推出了QDII，亦即合格境外机构投资者（Qualified Foreign Institutional Investor），让海外的法人机构经过申请，可以获得一定数额的 A股投资机会，相关额度也逐年增加，让一些想投资中国的海外基金经过申请 之後，能投资A股。但这还离可以自由进出股市有一段距离，如果一个ETF或 指数基金要完整复制追A股标的，仍然是有很大的困难（这个时期已有些A股 指数的海外ETF，但因为不能完整持有成分股，追踪状况大都不太好），也因 此A股多次申请想要加入MSCI等指数都未能成功。 A股能加入指数的关键是沪港通和深港通，也就是任何人可以透过香港购买 深沪二地的A股。在2014年11月，沪港通开市，568只上海股市股票开放， 2016年12月深港通开通，881支深圳股市股票。至今（2019年8月26日）上海 股市共有886支（有306支因额满，暂时只能卖不能买）参与沪港通，深圳 股市则有1406支（524支只能卖不能买），在A股中已占了8成以上市值。 沪港通和深港通并非完全没限制，仍然还有较多的总额限制和每日交易限制 ，但也逐步放宽。与QDII最大的差别，是许多A股不再仅由少数通过审核的 机构才能购买，一般散户和其他法人都能投资，也因此以沪港通和沪深通成 分股为基础，A股开始了加入各指数的进程。 二、A股入摩、入富、入标的进程： （一）A股入摩： 如上所述，在A股加入指数以前，一些中国的指数，例如MSCI中国指数原 本全都是以A股以外，MSCI新兴市场指数亦然，这些都是属於MSCI MSCI全 世界可投资市场指数的一部分。所以A股入摩，就是以A股加入MSCI中国 指数以及新兴市场指数的比例为重要指标。（实际上也会进一步影响 亚洲指数和全世界指数等） A股曾多次申请加入MSCI指数，但都未能通过，MSCI在2014年时成立A股 国际指数（MSCI China A International Index）为因应可能加入A股 作准备，但直到深港通通过之後的2017年，才正式通过，宣布2018年 开始A股入摩。 之後於2018年5月，以阶段性的方式，在这些指数中，先纳入A股的大型 股226支，这次的纳入因子（inclusion factor）仅为2.5%。所谓纳入 因子，是指按原本的规则下，该股票应纳入的权重，仅按纳入因子加 入，例如原本一支股票的自由流通市值应在指数中占1%，但2.5%的纳 入因子，会让该股票仅占0.025%。 在此阶段之後，A股约占MSCI中国1.26%，新兴市场指数的0.39% 2018年9月初，再加入10支A股成分股，变为236支，并将纳入因子变为5%，这 时A股在各指数的权重大约为：MSCI中国 2.3%，新兴市场 0.75%。 MSCI於2019年二月宣布在2019年三阶段调昇权重。（後来中间还有一些 消息面的，先说要延迟後又说不延迟的消息比较不重要，就不详述） 在5月28日时第一阶段，将已有的238个成分股（什麽时候多了两支暂时查 不出来）纳入因子增为10%，并增加26个成分股（其中有包括部分的创业板股）， 在MSCI中国中A股变为5.25%，新兴市场指数变为1.76%。 目前2019年8月时，指数中有260支A股（上次有部分成分股被剔除，有些是因为 有些股票到达了沪港、深港通的持股上限，不再能自由买进，所以剔出指数）， 8月27日第二阶段，纳入因子增为15%，A股会大约占MSCI中国的7.79%，新兴 市场指数的2.49% 预计在11月会再将纳入因子增加至20%，并会增加更多中型股的成分股，预计A股会 占新兴市场指数约4%左右。 A股入摩的进程到明年应该还会持续，但下一步MSCI会怎麽增加收录A股目前还不确定。 （二）A股入富： 富时（FTSE）全球指数系列影响力仅次於MSCI指数，A股也一直试图加入。 在2015年5月时，富时虽未通过把A股纳入主要指数，但开始提供包含 A股（A inclusion）系列的指数，提供A股投资的需求，例如目前全世界最 大的新兴市场ETF，Vanguard的vwo，就在2015年采用了这系列中的 FTSE Emerging Markets All Cap China A Inclusion Index，将部分A 股纳入ETF中。 该系列最初采用的是QFII等管道能买到A股的权重占比，之後也加入了沪港通、 深港通的相关权重，该系列指数的介绍中并说，待未来A股逐步符合了富时主 要指数系列的标准时，两系列指数就会愈来愈接近，最终合而为一。 之後到2018年时，富时正式将中国A股，纳入国家分类的中的次级新兴 市场，并逐步订出了纳入A股的相关时程。第一阶段的目标是把25%的 A股可投资市值加入指数，并再分成三个阶段。 第一阶段，富时罗素於2019年6月正式A股纳入主要指数，且一次纳入 了1090支大、中、小型股A股，并将纳入因子设为5%，A股在富时新兴 市场指数中占约1.2%。 第二阶段於2019年9月23日时将生效，会把纳入因子加到15%，并增加87档 新的A股成分股。预估在富时新兴市场指数中会占3.48%。 第三阶段於2020年3月23日生效，将会把纳入因子加到25%，预估在富时 新兴市场指数中会占5.62%。 之後应还会有进一步的「入富」进程，尚待决定。 （三）A股入标： S&P（标准普尔）指数系列在美国以外市场的影响力不及前二者，因此加入A股 较不受关注。但还是会影响到一些使用该指数的指数基金和ETF。 标准普尔在2018年底，也跟随另两家指数，宣布决定将A股纳入指数中。2019年初订出时 间和加入成分股。 标普预计在2019年9月23日时，会一次以25%的纳入因子，收入1241支A股， 虽然起步最晚，但最阿沙力一次就25%，纳入股数也最多。不过其实也是因为 该指影响力没这麽大（预估影响100亿美金左右，比入摩入富任何一阶段都 少），所以一次全加入不太担心会冲击市场。预估会让A股在S&P新兴市场 指数中，约占6%左右。 三、指数投资者要如何因应A股入摩、入富、入标，以及相关的疑问： 作为全球资产配置的指数投资者，应该怎麽看待A股加入三大指数呢？以下是 针对不同投资者可能的状况和相关疑问看法的探讨： （一）、如果你原本只使用大范围的ETF投资投资全球股市或新兴市场股市， 那A股加入三大指数会让你的资产配置中，中国A股的部分会增加。（会受哪 个指数影响视使用ETF而定，如果本来用的是vwo，它本来就有用包括A股的指 数，所以暂时还不会受影响） 但这个增加是加入许多原本未收录的股票，并让中国持股更符合中国股票在全 球市值中实际的占比（由上面收录因子的说明，可知目前还是有一大段差距）， 并分配在更多市场（A股和海外中国股票虽都是中国公司，但市场还是有区 隔），也更符合全球资产配置分散风险的效果。所以其实是一件好事。也因 此，你什麽都不用做。 （二）、如果你原本就因为希望股市配置更符合全球市值，而在投资组合中放入 了A股的ETF补足大范围ETF的不足比例。 这时因为A股加入指数，你的A股持有比例会增加，也许可以在指数调整到一个 阶段的时候，依照ETF中增加的比例，计算一下自己实际持有的中国股票（或仅限 A股部分），与自己原本目标的中国股票（或仅限A股部分）占比作比较，在差距 过大或每年预计进行再平衡的时候，逐步减少A股ETF的配置，以维持原本的配 置比例。 （三）、对於原本就因为不看好中国股市，或是其他理由完全不愿意持有中国 股票的人来说，不会有任何影响。 因为如果你本来就应该已避开了全球ETF或一般新兴市场ETF，也许是采用了如 EMXC或XCEM这种排除中国股票的新兴市场ETF ，那A股入三大指数完全不会影 响到你的任何配置，所以和（一）一样，什麽都不用做。 （四）、如果虽不完全排斥中国股票，但并不看好中国，或是不看好人民币， 所以不希望投资组合中增加太多A股： 这种状况可以选择全部或一部分更改新兴市场相关配置，选择搭配不含中国 的ETF，来恢复自己希望的配置比例。而如果真的对自己的「不看好」很有 信心，也可以选择在投资全球的同时，放空A股ETF，但其实这样的作法， 就不是一般的全球资产配置指数投资者，而是主动投资选市的概念了。 （五）、A股入摩A股入富是不是会有行情，是不是可以赶快买A股ETF 赚一波？ A股加入三大指数，有买盘自然会有行情，但这个行情，在任何一个指数公 布A股加入相关消息的时候就会有了，当大家知道A股要入摩、入富的时候， 就会有人买入想抢行情，当特定阶段时程公布时也会有人抢行情，成分股 宣布的时候也会有，这时股价就会因此上昇，也就是说当这些消息已经都 透露的时候，你如果想买入，价格就是已经反映这些行情的价格。 至於这时买入之後会涨会跌，除了A股入指数进一步的利多或利空消息 （例如要延後进程之类的）可能会影响之外。还有很多其他的因 素（例如中美贸易战），都是无法确定的，所以仅仅因为知道A股入摩入富，就 特别去买A股ETF并不是个合理的作法。 （五）、ETF调整指数纳入新的A股，带动大批买盘，是不是会造成指数基金 买在高点，让指数投资人吃亏，一些趁机先买入的投资人占了便宜？ 在任何指数更换成分股的时候，都有可能因提前宣布成分股，而造成先有人买入拉 高股价，但这个只是相对的，实际上这些人抢短线的人能不能占到便宜，还是会亏 如上所述还要看其他的因素。而ETF和指数基金买入之後，到底会涨会跌也没有人 知道，因为如前所述，A股加入指数带来买盘这件事是确定的，也的确会影响股 价，但之後的涨跌就是看之後A股之後的表现，持有ETF的人并不用特别担心这点。 此外，前述各指数分批纳入A股，也能解缓这个资金买入对市场造成的影响。 （六）、中国在A股没纳入之前，原本就是新兴市场最大市场了，A股加入之後 中国在新兴市场的占比会变得更高，这样是否单一市场风险会太高？ 个人认为一方面，中国的股市市值本来就大，中国在新兴市场中的占 比，有些像美股在全球市场占比，这种状况在指数投资中算是正常的。 另一方面，虽然A股和A股以外的中国股票因为同反映中国公司的状况 而会有相关性，但其实实际的相关度没有这麽高。 我们简单用portfoliovisualizer分析美股上市的相关ETF， 追踪沪深300的ETF PEK（上市时间最久因此以它为例）和追踪S&P中国指数（非A股的大、中型 中国股票）GXC的每月相关度，从最早的2011年至今为 0.74， 这个数字就 两个股市来说，并不算特别高，如果对这个数字没有特别概念，我们可以用 追踪MSCI台湾的EWT来和GXC比较，得出两者从2011年至今的相关系相也同 样是0.74。 所以，虽然A股和A股以外的中国股票确实是同个国家公司 ，但就整体股市走势相关度来说，并没有特别高，而A股本身其 实和其他股市的相关度大多更低，例如2011年至今，PEK和EWT的相关 系数是0.5，和美股的相关系数是0.48，从资产配置原理的角度来说，在 整体股票配置中，加入相关度较低A股，其实是比较合理，应 能降低整体配置风险的作法。 ----- 整体而言，A股作为一个很大的市场，加入三大指数自然对指数投资者来 说不是一件小事，但实际上也不需要作太多的反应，继续维持自己原本 预定的配置方式就可以了。 -- ffaarr投资理财部落格粉丝页： https://www.facebook.com/FfaarrFinance/ --

※ 发信站: 批踢踢实业坊(ptt.cc), 来自: 114.36.227.247 (台湾) ※ 文章网址: https://webptt.com/cn.aspx?n=bbs/Foreign_Inv/M.1567162386.A.A8D.html