图文网志版 https://shawntsai.blogspot.com/2019/05/pmm.html --------------------------------------------------- ( 文章仅为商品经验与心得整理，并无任何投资建议 ) 本篇文章标的是封闭型市政债基金 ( CEF ) - PMM Putnam Managed Municipal Income Trust Fund 相对於一般熟知的共同基金，封闭型基金结构较稳定，因不受投资人的买卖，而需更动投 资标的。因为结构稳定，所以配息通常较开放型基金稳定。 封闭型基金的优点请见「3 个封闭型基金的投资优势」。共同基金与封闭型基金的差异请 见 「封闭型基金与共同 ( 开放型 ) 基金之异同」 一文。 股利历史纪录 首先看配息是否符合「持续且稳定」或「最好能成长」的标准，若无，因世界上的产品太 多，没有继续分析的必要，直接跳过。 PMM 从 1989 年开始月配息至今，符合 持续 近两年因升息的影响，价格有波动，配息有调降，但都在情理之中，因为在这 26 年里面 的升降息循环，配息与价格原本就随着利率与市场状况而有所更动。 而更重要的是股息的配发是否健全。 如何决定配发股息是否健全？则是看配息中到底有无本金，以及本金的比例多寡？适当或 小比例的本金发放是可接受的，但比例过高，则不健康。 配发本金，英文是 Return of Capital ( ROC , 与 Return on Capital 资本回报率不同 )。 从星晨的资料来看，近几年配息皆无配发本金 ( 红色显示 ) 再往前看金融海啸时间，是否有本金发放的状况 整个金融海啸期间，皆无配发本金。更进一步看，从 1989 年成立到现在，整整 30 个年 头，没有一个月配发过本金，符合 健康，是相当不错的稳定收益的商品。 全台湾没有任何一档境外基金办得到，而且也查不到共同基金从成立到现在 ( 并非引进 台湾到现在 )，历年配息组成的公开资料，美国晨星网站也找不到。 当符合「 持续 且 稳定 」，以及 健康 的配息後，剩下的资料才值得花时间看，绝大多 数写得很漂亮的投资商品，都会在这边删除。 何谓市政债？ 市政债顾名思义，是由州政府、地方政府或其他管理当局。主要有两种类型，一种是税收 担保债券，另一是收益债券。 税收担保条款中，常见的是一般条款的有限税收担保债券。其偿债资金来源主要是公司营 业税、公司所得税与个人所得税，收益来源较有保障。另一种收益债券资金的来源主要是 各种公共事业的营收。 因美国幅员广大，各州财政不一，财政排名前二十名的州大致没什麽问题，尽量避免财政 末段班的州。 其余关於市政债的介绍，请见 「 美国市政债简介与标的筛选 」一文。 基金介绍 PMM 由 Putnam 投资公司发行。Putnam 是历史悠久的私人投资管理公司，成立於 1937 年，也创立了第一个平衡型共同基金。 不过共同基金有一些污钱的黑历史， Putnam 也不例外，2000 - 2008 年经过一系列的整 顿，也把各处官司赔偿做的总结後，慢慢恢复正轨。2010 年获得年度基金营运奖励，认 同业务与效率的改信。2011 年则连续 21 年获得 DALBAR 的服务奖，表达提供足够水准 的服务。 不过共同基金的结构，本身就是基金公司能够获利的主要来源，所以我并不喜欢共同基金 ，封闭型基金才能够减少共同基金的缺点，不会把重点放在销售赚钱。 Putnam 总共有四档封闭型基金，其中 PMM 与 PMO 为市政债。这两档都有一样的优点， 报酬率大於 5%，但杠杆却能够压在 30% 左右。其中 PMM 杠杆与总内扣费较低，且 PMM 前五大洲相差不大，所以这篇以 PMM 为主。 并非依利诺州市政债都不行，因为市政债范围很广，很多类型都跟退休金无关，不过这样 还要去留意投资依利诺州的分类，所以尽量避免高比例的依利诺州。 投资组合 PMM 前五大只有伊利诺州财政需要注意，其余四州都不错。 市政债的分布方面，前三大分别是医疗、运输与教育。 债券评级方面，投资级占 66.19%。 票面利率的分布以 4% - 6% 为大宗。多数市政债都在这个区间。 到期日则因应升息，以 1 至 5 年的短债，与 5 至 10 年的中期债券为主。 价格费用 2000 年後，大多维持在 6 - 8 元区间波动。 以历史折溢价纪录来看，多数处於折价的状态，最近涨回平均线以上。 内扣费用方面，封闭型基金总内扣费用大部分比共同基金低。 此外因为封闭型基金结构稳定，通常会用杠杆来增加收益，以至於 总内扣费用 会加上 杠杆的利息费用，这样容易产生封闭型总内扣费用也跟共同基金一样高的错觉 ( 杠杆的 利息支出，可以归类在好的负债，这跟单纯侵蚀投资人报酬率的内扣费用不同 )，实际上 并没有。 为避免跟共同基金、 ETF比较总内扣费用时失真，内扣费用皆会提供不加上利息费用的调 整总内扣费用，显示为 Total Expense Ratio Adjusted 或 Baseline Expense。( 每个 网站不同 ) 调整後内扣费用 0.77%，杠杆利息是 0.93%，还算不错。 跟另外一档 MMU 一样，属於杠杆比平均市政债低，但配息率却能维持到 5% 以上。截图 时间显示杠杆为 25.04%，目前 5/8 又微降到 24.89%。 介入价格 至於买入的时机与判断方式，人都常希望稳定又能够高，还能够持续长久，我也很想要， 只是这在次级市场中相当稀有。 因每个产品的特性不同，只用绝对报酬率来衡量有点可惜，有些产品，即使报酬率稍低， 都是值得买入，故买入时除了考虑 绝对 报酬率外，也可以参考 历史 相对报酬率。 2000 年後的配息区间大概是 5-6%中间。 MMU 配息稳定持续，可用平均股利法，设定固定报酬率来反推买入价位，并利用当前与历 史报酬率相互参照，来决定是否最近买入或是留待观察。 报酬率为 5% 买入价位为 7.68 7% 买入价位为 5.48 10% 买入价位为 3.84 目前购买，配息率约落在 5.13%。因市政债 CEF 不扣税，所以可实拿。参考过去的报酬 率区间，以及折溢价的状况，可以现在买入。 是否要加上美国大盘、类股行情、技术分析等等因素，则视各人投资喜好。 购买管道 共同基金得透过基金公司或代销管道交易 ( 譬如银行与保险 )。 封闭型基金 ( CEF ) 在证券市场交易，购买方式如同股票，报价、交易方式与下单跟股 票一模一样，可以透过美国券商或是复委托购买。 预扣税款 一般封闭型基金都会预扣税款，但封闭型市政债不一定。 美国券商方面，商第一 ( Firstrade ) 、嘉信 ( Schwab ) 与 TD 不会预扣 30%税款。 IB 券商部分标的会预扣税款，网友回应被预扣的部分，会主动退回。 国内复委托方面，永丰不会预扣。国泰会预扣，根据网友分享，隔年会退还。富邦已知有 些市政债开始不预扣税款，但有些仍会预扣，然後隔年退回，通常 100% 退回。 日盛会预扣，目前在 ETD 方面会协助退税，封闭型市政债方面尚不知。元大需要花钱做 分户，才可能不会扣。兆丰大昌皆会预扣。 最後整理 PMM 是 Putnam Investment 的封闭型市政债基金，从 1989 年现开始配息至今，30 个年 头配息不但稳定且持续，而且皆无配发任何本金。 投资主要分布在纽泽西州、伊利诺州、德克萨斯、加州与弗罗里达州，分布平均。债信方 面，A 级以上占 40.04%，投资级债共占 66.19%。票面利率多在 4-6%，因应升息，10 年 的中短债比例较高。 费用方面，调整後内扣费用为 0.77%，杠杆费用是 0.16%，杠杆率远低於封闭市政债的平 均杠杆，约为 24.89% 上下，对市政债类别来说，配息率大於 5% 能保持这样的杠杆，这 大概是唯一一只。 历史折溢平均约在 -5.14%，当低於这麽标准，可以考虑买进，当高於这个标准太多，尽 量观察就好，目前可以买进，也可以等等。 若以配息率来分，目前的配息率可以买进。 -- --

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