图文网志版 https://shawntsai.blogspot.com/2019/04/mmu.html ------------------------------------------------- ( 文章仅为商品经验与心得整理，并无任何投资建议 ) 本篇文章标的是封闭型市政债基金 ( CEF ) - MMU Western Asset Managed Municipals Fund 相对於一般熟知的共同基金，封闭型基金结构较稳定，因不受投资人的买卖，而需更动投 资标的。因为结构稳定，所以配息通常较开放型基金稳定。 封闭型基金的优点请见「3 个封闭型基金的投资优势」。共同基金与封闭型基金的差异请 见 「封闭型基金与共同 ( 开放型 ) 基金之异同」 一文。 股利历史纪录 首先看配息是否符合「持续且稳定」或「最好能成长」的标准，若无，因世界上的产品太 多，没有继续分析的必要，直接跳过。 MMU 从 1992 年开始月配息至今，符合 持续 近两年因升息的影响，价格有波动，配息有调降，但都在情理之中，因为在这 26 年里面 的升降息循环，配息与价格原本就随着利率与市场状况而有所更动。 而更重要的是股息的配发是否健全。 如何决定配发股息是否健全？则是看配息中到底有无本金，以及本金的比例多寡？适当或 小比例的本金发放是可接受的，但比例过高，则不健康。 配发本金，英文是 Return of Capital ( ROC , 与 Return on Capital 资本回报率不同 )。 从星晨的资料来看，近几年配息皆无配发本金 ( 红色显示 ) 再往前看金融海啸时间，是否有本金发放的状况 整个金融海啸期间，皆无配发本金。更进一步看，从 1992 年成立到现在，整整 27 个年 头，没有一个月配发过本金，符合 健康，是相当不错的稳定收益的商品。 全台湾没有任何一档境外基金办得到，而且也查不到共同基金从成立到现在 ( 并非引进 台湾到现在 )，历年配息组成的公开资料，美国晨星网站也找不到。 当符合「 持续 且 稳定 」，以及 健康 的配息後，剩下的资料才值得花时间看，绝大多 数写得很漂亮的投资商品，都会在这边删除。 何谓市政债？ 市政债顾名思义，是由州政府、地方政府或其他管理当局。主要有两种类型，一种是税收 担保债券，另一是收益债券。 税收担保条款中，常见的是一般条款的有限税收担保债券。其偿债资金来源主要是公司营 业税、公司所得税与个人所得税，收益来源较有保障。另一种收益债券资金的来源主要是 各种公共事业的营收。 因美国幅员广大，各州财政不一，财政排名前二十名的州大致没什麽问题，尽量避免财政 末段班的州。 其余关於市政债的介绍，请见 「 美国市政债简介与标的筛选 」一文。 基金介绍 MMU 由 Western Asset Management Company ( 西方资产 ) 管理。西方资产成立於 1971 年，於 1986 年底时，被世界前五大资产管理公司 Legg Mason ( 美盛集团 ) 并 购。美盛集团在世界各地皆设有据点，旗下至少有八个资产管理公司，本身也是 S&P 指 数成分股其中一员 ( 代号： LM )。 Western Asset Management Company 发行了几档市政债，其中 MMU 是规模比较大，报酬 率比较好的。 投资组合 MMU 市政债分部前五大是加州、纽约、伊利诺州、德克萨斯州与科罗拉多，其中只有伊利 诺州持续有退休金的议题令人在意，其余七大州财政都没什麽大问题。 债券评级方面，投资级占 91.72%，光 A 级债券就占了 71.14%。 票面利率的分布以 4% - 6% 为大宗。多数市政债都在这个区间。 到期日则以 20 至 30 年为主的长债。 价格费用 除了金融海啸这段时间，大多维持在 10 - 14 元区间波动。 以历史折溢价纪录来看，折溢价都有，最近一年因为升息的关系，处於折价比较多，但最 近又恢复到平均值附近。 内扣费用方面，封闭型基金总内扣费用大部分比共同基金低。 此外因为封闭型基金结构稳定，通常会用杠杆来增加收益，以至於 总内扣费用 会加上 杠杆的利息费用，这样容易产生封闭型总内扣费用也跟共同基金一样高的错觉 ( 杠杆的 利息支出，可以归类在好的负债，这跟单纯侵蚀投资人报酬率的内扣费用不同 )，实际上 并没有。 为避免跟共同基金、 ETF比较总内扣费用时失真，内扣费用皆会提供不加上利息费用的调 整总内扣费用，显示为 Total Expense Ratio Adjusted 或 Baseline Expense。( 每个 网站不同 ) 调整後内扣费用 0.9%，杠杆利息是 0.78%，还算不错。 MMU 最让我惊讶的是杠杆，目前杠杆是 29.70%。市政债的 CEF，通常因为债信等级高， 杠杆率大多比一般公司与高收益债券略高，保持在 30% - 40%。 而配息率大於 5% 的市政债通常杠杆大於 35%，但 MMU 这几年皆保持在 30% 上下。 所以这档曾经在去年初当过一个活动的名牌奖励。另外报酬率大於 5%，杠杆率也不高的 ，还有四只，不过只有一档值得书写，下次再说。 跟 MMU 类似，时间够久，体质够好 介入价格 至於买入的时机与判断方式，人都常希望稳定又能够高，还能够持续长久，我也很想要， 只是这在次级市场中相当稀有。 因每个产品的特性不同，只用绝对报酬率来衡量有点可惜，有些产品，即使报酬率稍低， 都是值得买入，故买入时除了考虑 绝对 报酬率外，也可以参考 历史 相对报酬率。 过去配息率的区间大约在 5.0 - 6.3% 中间。 MMU 配息稳定持续，可用平均股利法，设定固定报酬率来反推买入价位，并利用当前与历 史报酬率相互参照，来决定是否最近买入或是留待观察。 报酬率为 5% 买入价位为 13.92 7% 买入价位为 9.94 10% 买入价位为 6.9 目前购买，配息率约落在 5.15%。因市政债 CEF 不扣税，所以可实拿。参考过去的报酬 率区间，以及折溢价的状况，可以现在买入。 是否要加上美国大盘、类股行情、技术分析等等因素，则视各人投资喜好。 购买管道 共同基金得透过基金公司或代销管道交易 ( 譬如银行与保险 )。 封闭型基金 ( CEF ) 在证券市场交易，购买方式如同股票，报价、交易方式与下单跟股 票一模一样，可以透过美国券商或是复委托购买。 预扣税款 一般封闭型基金都会预扣税款，但封闭型市政债不一定。 美国券商方面，商第一 ( Firstrade ) 、嘉信 ( Schwab ) 与 TD 不会预扣 30%税款。 IB 券商部分标的会预扣税款，网友回应被预扣的部分可以在隔年申覆回来，此外，其他 投资人已经申覆过的标的，有机会买入不会再预扣税款。 国内复委托方面，永丰不会预扣。国泰会预扣，根据网友分享，隔年会退还。富邦已知有 些市政债开始不预扣税款，但有些仍会预扣，然後隔年退回，通常 100% 退回。 日盛会预扣，须主动要求协助退还，还不一定机会退回。元大需要花钱做分户，才可能不 会扣。兆丰大昌皆会预扣。 最後整理 MMU 是Western Asset Management Company ( 西方资产 ) 旗下最大的封闭型市政债基金 ，从 1992 年现开始配息至今，27 个年头配息不但稳定且持续，而且皆无配发任何本金 。 投资主要分布在加州、纽约、伊利诺州德克萨斯州，分布平均。债信方面，A 级以上占 71.14%，投资级债共占 91.72%。票面利率多在 4-6%，以 20 - 30 年的长债占多数。 费用方面，调整後内扣费用为 0.9%，杠杆费用是 0.78%，杠杆率低於封闭市政债的平均 杠杆，约为 30% 上下，对市政债类别来说，配息率大於 5% 能保持这样的杠杆，相当稀 少。 历史折溢平均约在 -1.1%，当低於这麽标准，可以考虑买进，当高於这个标准太多，尽量 观察就好，目前可以买进，也可以等等。 若以配息率来分，目前的配息率可以买进。 -- --

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