原文在这： https://ffaarr.blogspot.com/2019/03/yield-to-worst.html 最近才发现中文世界网上还没看到比较详细解释这个概念，一般对只 买公债的人来说比较不重要，但投资公司债或市政债时，就常需 要注意的一个数字，跟大家分享一下。 -------- 我们在买债券和债券基金时，殖利率是预估债券未来长期报酬最重 要的因素，一般提到殖利率时，指的是到期殖利率（yield to maturity） ，亦即该债券持有到期所获得的年化报酬（将债券配息以及价格变动都 考虑在内） ，单一债券持有人在债券未违约的前提下持有到期时， 就可以获得该收益，而一篮子债券持有人在债券未违约的情况下长期持有， 也可以合理估计拿到相当於到期殖利率的报酬。（关於债券报酬的估算可参 见绿角的这一系列文章 https://goo.gl/Ly3ANW ） 使用到期殖利率来估算债券报酬，在未有提前赎回（call） 机制的 债券（一般来说公债相对比较少这种机制）或相关债券基金都非常有效， 但如果是发行方有提前赎回机制的债券（公司债或市政债都常有）， 就会出现偏差，因为提前赎回机制，让债券发行方，在特定日期开始， 可以选择在对自己有利的时候（一般就是利率下降、债券价格明显高於赎回 价格时）进行提前赎回，这时买进债券的人就可能无法拿到到期殖利率的报 酬，遇上提前赎回时持有人获得的总年化报酬，一般称作赎回殖利率 （yield to call）。 而最差殖利率（yield to worst）就是用来估算这种状况下（仍然是 假定债券没有违约），投资人可能拿到的最差年化报酬。 如果一支债券没有提前赎回机制的时候，最差殖利率会就等於到期 殖利率一样（或者一般就不会标示这个数字）而即使有赎回机制， 但如果目前价格低於赎回价格（一般等於发行价格）时，最差殖利 率也会和到期殖利率相当，因为发行方一般没有提前赎回的动机，且 即使提前赎回也只会让持有者得到比到期殖利率更好的报酬。 但如果目前债券价格低於赎回价格的时候，最差殖利率就会等同於 赎回殖利率，就是指最近可赎回时间赎回所得到的报酬。 上面讲的是单一债券，而如果是一个持有多支债券的基金或etf，最差 殖利率就要加权计算所有的债券，如果所持有债券中，其中有些债券 有提前赎回机制，且当前价格低於发行价格的债券，那基金的最差殖 利率就会低於到期殖利率。 最差殖利率代表可能最差的状况，但不代表债券或基金持有者必然 只能拿到这样的报酬，因为即使目前债券的价格低於赎回价格， 未来持有过程中，也可能因为昇息或其他因素，让债券价格下跌， 使发行方没有执行提前赎回的必要，此外，在实际上即使债券价格高於 赎回价格，发行方还是有可能因为其他理由（例如暂时不想耗费行政 成本发行新债）而不提前赎回，所以最好的状况，债券持有者最终还 是可能拿到接近到期殖利率的报酬。 整体而言，我们在估量买入债券或债券基金的未来报酬时，可以将 到期殖利率与最差殖利率这个区间，作为估量未来长期平均报酬的 合理范围。（如果是基金或etf还要扣掉费用） --

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