网志好读版 https://shawntsai.blogspot.com/2018/11/3.html --------------------------------------------------- 优先股的介绍大多站在投资者的立场，但若能站在公司的角度看待，能更理解优先股的特 性。 优先股对投资人的三个优点 优先股本身揉合债券与股票的性质，近年深受领股利者的喜爱，与股票相较主要有三个优 点： 一、配息固定：除非有事先声明或为浮动利率，优先股会配发多少，是固定的。 二、配息优先：优先股的股息优先於股东领取，有剩的才给股东。 三、清偿优先：优先股的清偿顺位在一般股股东之前。 以上三个优点，是站在投资者的立场来看。 但这样的角度并不够，若想多理解投资优先股的风险，一定需要换位思考，改站在发行者 的立场来看。 优先股的三个换位思考 由公司的立场来看，为什麽要发行优先股呢？ 通常是为了筹备资金，而用优先股筹备资金有三个好处，分别是： 一、不增债务 二、减轻付担 三、合法赖帐 以下分开解释内容 一、不增债务 优先股在资产负债表中属於股东权利，所以藉由优先股筹备资本时，负债比例不会增加， 可以降低财务杠杆比率，这样资产负债表不但变好看，还能增加举债能力。 不过以上指的是 Preferred stock 优先股 ( 特别股 ) 。若是一般常常跟优先股混和标 示的 Exchange-Traded Debt ( ETD ) 呢？ 因为 ETD 属於债务，所以会显示在资产负债表中的负债，负债比率就会改变，这跟优先 股不同，所以不增债务单纯指的是非 ETD 的优先股，发行 ETD 对公司来说并没有这个优 点。 二、减轻负担 减轻负担分成三个方面：不用分配额外获利、宽限期较长与掌握主导权。 不用分配合额外获利： 因为优先股具有债券的性质，配发时间与配发多少都会事先约定。 当公司获利较好时，优先股持有者无法像一般股东一样拿更多的股利，只能够领取事先约 定好的部分，这样就不会稀释公司的获利，可以为大股东带来比较好报酬。 备注： 可参与优先股与浮动利率优先股不在此限。 为避免这项对投资人来说的缺点，所以有些优先股具有"可参与获利分配"的条件，当公司 赚钱时，可以配发比较多的股利，但具有此条件的优先股相对稀少。 浮动利率优先股的股利会随利率浮动，升息时反倒会增加公司的负担。 宽限期较长： 发行优先股比例比较高的行业，通常是银行与保险 ( 用来补足资本适足率或其他需求 ) ，再来是有较大资本支出的行业，譬如电信业与公用事业，或是本身就有在进行放贷融资 业务的投资公司等。 体质相对上比较好的企业，多数发行的是到期日比较长的优先股，公司没有中短期还款的 压力，这类似个人房贷宽限期的概念，到期日越长，代表宽限期越长，这对公司的营运上 能够减清不少压力 ( 公司债大多以 10 年为主 ) 。 备注： 通常信评佳、营运体质好的公司，大多发行到期日长的优先股。其余没有信评，或是中小 型的公司，多发行到期日短的优先股。 网路资料皆称优先股都是期日较长、甚至没有到期日，并不精确。应该是我们会愿意投资 的，通常是体质较好的公司，而这些公司优先股到期日较长，故会认为优先股全部到期日 比较长。 掌握主导权： 股票具有投票权；债务在重整时需优先处理、清偿时需优先偿还。 优先股什麽都没有，既不具有投票权，不用堤防优先股持有者影响公司经营，而且债务清 偿顺位又比较後面，相当有利。 备注： 可转换优先不在此限。 可转换优先股在满足转换条件後，可把优先股转换成股票或公司债。 三、合法赖帐 优先股： 因为优先股 ( 特别股 ) 分为可累积与不可累积，依据 Schwab 的优先股搜寻引擎里面显 示，七百多只优先股里面，只有四十只是可累积的优先股，剩下都是不可累积。 不可累积是什麽意思？就是可以赖帐不付利息，既然优先股有债券的性质，但却又合法地 允许借钱不还款，这对投资人是不利的。 当然，正常营运的公司会尽量让自己付钱。但若财务恶化到某一程度，首先停发的是股利 ，再来停发的是优先股，所以优先股并没有什麽保障。 ETD 呢？ ETD 是债务，不能够欠款，但 ETD 具有递延条款，多数可递延五年，少数可递延十年不 付利息。但超过事先约定好的年限仍无法付出利息，就要走资产或债务重整的 Ch 11。优 先股则是合法赖帐。 优先股与 ETD 常常被混和标示时，你确定想买的是优先股吗？ 公司债呢？ 公司债是债务，不能够欠款，不过通常会在付不出利息前，就申请资产或债务重整，债务 重整有很多方式，其中一种当然是递延给付利息。 假若资产与债务重整失败，迈向清算的 Ch 7 会怎样呢？ 公司资产与债务重整失败後，通常处於资不抵债的状况，如下图： 这时只有债权人能够按比例与顺序分得清算後资产，有担保品的债务最优先偿还，再来轮 到无担保债务，一般投资人能购买的，多属无担保负债。 优先股因为是股权，清算时大多资不抵债，连还债都不够了，更轮不到只有股权的优先股 股东；就算有，也只剩下很稀少的部分，所以购买优先股 ( 特别股 ) 是一种公司可以合 法赖帐又不太具有清算价值的产品。 所以优先股「清算优先」这个说法，只是跟股票相比，若跟归类在债务的公司债与 ETD 相比，一点也没有优先，会遇到连清算价值都没有的窘境。 简而言之，所谓的优先，不过比最後一名的股票优先，真有优先到哪里？ 优先股对公司的缺点？ 虽然公司发行优先股有许多优点：可以不增加债务而融资到钱、延长宽限期且掌握主导权 、合法允许缺钱不还债等。 也是有一些缺点存在，譬如优先股的股利是税後给予，不像债息一样有税务优势。 若发行可累积优先股，赚钱後股利还是赖不掉。 若发行可转换优先股，满足转换条件後，仍可转换为股票或公司债。 若发行可参与优先股，公司赚钱也是要分配给优先股持有人。 总结 优先股对於投资人是没什麽保障的产品，但近一百年来深受美国投资人喜爱，主因比起股 票来说，股利稳定许多。 台湾由於近年投资美股与存股风气盛行，再加上券商推波助澜，目前也广为台湾投资人喜 爱。 但人生是喜乐参半祸福相依，有一好没有两好，投资产品也是。 在鼓吹优先股的好处时，也得理解所需要面对的风险，才更能清楚地知道是用什麽样的风 险来交换报酬率。 所以与其购买「不增加公司负债」、「减轻公司负担」、「可以合法赖帐」的优先股，不 如购买 Exchange-Traded Debt ( ETD ) 。 延伸阅读 1. 优先股 ( 特别股 ) 工具网站 2. 寻找「不扣税」优先股名单 ( ETD ) 3. 浮动利率 ETD 与 ETD 配息查询 -- --

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