图文网志版 https://shawntsai.blogspot.com/2018/09/etd-tbc.html ----------------------------------------------------- ( 文章仅为商品经验与心得整理，并无任何投资建议 ) 我比较喜欢金流投资，对於金流的要求，希望能够像薪水一样，「 持续 且 稳定 」&「 最好能 成长 」。 为了减少单一股息的波动对於金流的影响，持股平均分散在不同的 国家 与 产品。因为 美国产品多元成熟，标的以美国为主，旁及占有税率优势的香港、英国与新加坡。 因为可投资的标的多如繁星，故选择标的以「目标」导向，选择配息符合持续、稳定，有 成长的设定。 标的包含：REITs、CEF、ETD、ETF、stock ( 含 DGI )、BDCs、MLP、preferred stock、 Corporation bone & other，之後再确定标的各项资料是否值得投资。 本篇文章标的是固定收益系列之一 交易所交易债券 Exchange Traded Debt ( ETD ) - TBC AT&T, Inc., 5.625% Global Notes due 08/01/2067 基本资料 TBC 是美国电信公司 AT&T 在 2018 / 07 月发行的全球票据。 全名为「AT&T, Inc., 5.625% Global Notes due 08/1/2067」，意思是 AT&T 公司发行 2067 年到期，利率为 5.625% 的票据。 票面利率比前一档 2017 / 10 发行的 TBB 略高。 每年配息：1.40625 元。每季配息，配息月份为 2,5,8,11，每季发放 0.35 元。 发行价格：25元。ETD 与优先股 ( 特别股 ) 的发行价格大多为 25 元。 发行利率：5.625%。1.40625 ( 配息 ) / 25 ( 价格 ) = 5.625% 召回日期：2023/08/01 起，AT&T 可以开始用 25 元的价格部分或全部买回。召回日後至 到期日 2067/08/01 中间， AT&T 有权在任意时间点以 25 元部分或全部买回此债券。召 回的时间会在召回日之前的 30 - 60 天内公告。 发行目的：并未特别有目的而发行，供作一般公司调度使用。 什麽是 ETD？ ETD 的全文是 Exchange Traded Debt，中文可翻译为交易所交易债券。 为什麽要特别注明在证券交易所买卖？因为一般债券都在债市交易，ETD 在证券交易所交 易，所以称为交易所交易债券。 此外因为一般债券面额大多为 100 元，但 ETD 面额跟优先股 ( 特别股 ) 相同，面额较 小，都是 25 元，故又别名 Baby Bond ( 婴儿债券 ) 。 因为 ETD 的发行条件跟优先股类似，不少网站与资料皆把两者合并标示，但这两者本质 上不同，一为债券，一为股票，在财报的位置也不同。 而在偿债的优先顺序上，ETD 次於公司债，高於可赖帐的优先股。又因 ETD 为债券，配 息只能递延，不能不发，否则即是违约 ( 除非召股说明书另有备注 )。而不可累积优先 股，即使没配发股息，也没关系，等於直接赖帐。 再者 ETD 发的不是股利 ( Dividend )，是利息 ( Interest ) ，利息不用扣除 30% 的 预扣税款，这更是对台湾投资人有利之处，基於以上理由，不应该简便地归类为不扣税优 先股。( 请参考「寻找不扣税优先股名单」一文 ) 评估方式 是否要购买，个人比较习惯的步骤如下： 1. 以信用评等筛选 因为 ETD 与优先股很多，没办法一档档研究，先用信评筛选。只是有些 REITS 不会有评 等，这样会不小心被筛除，就得另外再捞回来。 2. 召回时间与价格 距第一次招回前，是否有足够的时间，万一买贵，还有点利息可以补偿。 目前购买价格如果超过招回价格太多，那麽就等等看，或换标的，不急着买。 3. 确定母公司体质 母公司就是发行公司的意思，母公司体质我会先看是否有稳定持续且健康的股利。假若有 ，甚至为股利成长型公司，那麽就可以安心购买。 如果股利不稳定或不健康，才去看财报，确立公司体质。若股利中断，那就跳过不考虑。 如果发行公司股票价格在 8 元以下，那麽也建议别碰。 4. 查阅召股说明书 ( IPO prospectus ) 进展到这一个步骤通常都会想要买，只是仍看看 IPO prospectus，确定有无异常事项， 不过讲老实话，常常喜欢偷懒不想看。 以信用评等筛选 目前 S&P 在 2018/07 评等 TBC 为 BBB+。 召回时间与价格 因为才刚发行，距离首次可招回日期尚有五年，有足够时间领息。 目前价格大约 25 元上下，目前购买实际报酬率大於 5.6% 。 因为 TBB 与 TBC 中间有价差，而且先发行的 TBB 有时价格还大於 TBC，以至於把 TBB 卖掉换成 TBC，不但有价差还有利差可赚。但若持股数不多，转换的价值不高。 确定母公司体质 根据 Fortune 世界 500 名企业排名，在电信类别中， AT&T 不仅只是美国第一大电信公 司，也是世界最大电信公司。 历史配息纪录显示，连续股利成长已超过 30 年。 历年来每股自由现金流几乎都大於每股配息，这样相当理想健康，可以持续配发，目前唯 一的顾虑，是股利成长还可维持几年。所以这样的企业，违约的机率是极低的。 以杜邦公式来分析获利的状况，可以发现 AT&T 长年负债比率未有明显增加，且公司运转 的效率都差不多，ROE 只跟净利率高度相关，相当不错。 这样体质良好，营业现金流够的公司，需要融资或循环信用不太会被刁难，而且从 2022 年後，债务都很低，还债不是问题，若真经营不善也会有其余财团接手。 查阅召股说明书 ( IPO prospectus ) 若券商未行使超额配售选择权，这次发行 TBC 共可获得 7 亿 2 千万美元左右资金，并 未有特殊使用目的，是一般企业用途。 说明书也注明非美国持有者购买，不会被预扣税款。若被预扣税款，可以跟美国券商要求 退回。( 目前主要听到 IB 有可能预扣，若有预扣，可用下面截图要回 ) 介入时机 目前仍可见到 25 元以下的价格，都是可以买入的时机。 购买管道 目前主要两种管道，一是美国券商，另一是复委托。选择哪一种全看各人状况，并无一体 适用的建议。 预扣税款 依照不同的券商，会有不同的政策。 美国券商方面譬如嘉信 ( Schwab ) 与第一理财 ( Firstrade ) 目前不会预扣。 嘉信不预扣的方式是先预扣，隔几天主动退回，若没有退回，可以跟客服争取。 第一理财虽不会预扣，但并非所有的 ETD 都不预扣，依照目前的经验，新推出的 ETD 会 被预扣 ( Ex CTDD 与 TBB )，争取後会退税。 美国券商 TD 的税务处理公认相当主动积极，因为我没在 TD 开户，不知详细状况。 复委托方面，富邦几乎都不预扣。永丰据说隔年会退，但并不一定，得看状况。 元大需要花钱做分户，才能处理税务，非大户者不划算。 至於兆丰从去年开始，新增美国收息市场下单，同样的标的在美国市场下单会预扣税，在 美国收息市场下单不会预扣税。 国泰根据网友回报，有些标的不扣税，或许其他 ETD 也可能不扣税。 其他像是凯基与日盛，应该不会退税。 其他产品 因为 AT&T 有发行公司债，我们也看一下到期日与票面利率相近的公司债。 同样是债券，公司债跟 ETD 报酬率类似，不过偿债顺位较前面。 若透过美国券商，两者皆可买，选择哪种就以个人喜好跟熟悉度为主。 若透过复委托，公司债通长一次购入单位为 10 万美金，不但对一般人是负担，也很难做 到分散，故 ETD 较适合资金不大者。 最後整理 TBC 是 AT&T 在 2018 / 07 发行， 2067 / 08 到期票面利率为 5.625% 的 ETD。 利息每季发放约 0.35 镁，分别在 2,5,8,11 四个月分。发行公司 AT&T 财务健全，本身 股票配息成长且健康，故债券偿债没有问题。开始可招回的年份是 2023 / 08 ，距今仍 有五年领息时间。 只要价格小於 25.6 ，都可以介入。 TBC 召股说明书、目前价格 -- --

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