图文网志版 https://shawntsai.blogspot.com/2018/06/pdt.html ------------------------------------------------- ( 文章仅为商品经验与心得整理，并无任何投资建议 ) 我比较喜欢金流投资，对於金流的要求，希望能够像薪水一样，「 持续 且 稳定 」&「 最好能 成长 」。 为了减少单一股息的波动对於金流的影响，持股平均分散在不同的 国家 与 产品。因为 美国产品多元成熟，标的以美国为主，旁及占有税率优势的香港、英国与新加坡。 因为可投资的标的多如繁星，故选择标的以「目标」导向，选择配息符合持续、稳定，有 成长的设定。 标的包含：REITs、CEF、ETD、ETF、stock ( 含 DGI )、BDCs、MLP、preferred stock、 Corporation bond & other，之後再确定标的各项资料是否值得投资。 本篇文章标的是封闭型优先股基金 - PDT John Hancock Premium Dividend Fund 股利历史纪录 首先看配息是否符合「持续且稳定」or「最好能成长」的标准，若无，因世界上的产品太 多，没有继续分析的必要，直接跳过。 PDT 从 1989 年开始月配息至今，符合 持续。 整体配息虽略有上下调整，但幅度不大，近年有增加的趋势，还算不错。当配息持续且稳 定，再花时间看看这是什麽样的封闭型基金。 PDT 是档封闭型基金 相对於一般熟知的共同基金，封闭型基金结构较稳定，因不受投资人的买卖，而需更动投 资标的。因为结构稳定，所以配息通常较开放型基金稳定。 其余差异请见 「封闭型基金与共同 ( 开放型 ) 基金之异同」 一文。 股息的配发是否健全，这在封闭或是开放型基金，都是很重要的事情。 如何决定配发股息是否健全？则是看配息中到底有无本金，以及本金的比例多寡？适当或 小比例的本金发放是可接受的，但比例过高，则不健康。 配发本金，英文是 Return of Capital ( ROC )。 由晨星的资料来看，近几年只有 2017 年配发了一点本金 ( 红色显示 ) 再往前看金融海啸时间，是否有本金发放的状况 虽然金融海啸期间没有配发本金，但 2009 年之後有几个月有配发小比例的本金。整个配 息的历史来看，虽偶有本金配发，然比例皆不高，符合健康。 当符合「 持续 且 稳定 」，以及 健康 的配息後，剩下的资料才值得花时间看，绝大多 数写得很漂亮的投资商品，都会在这边删除。 基金介绍 PDT 是由成立於 1862年的 John Hancock Mutual Life Insurance Company 所发行的， 2000 年後因为股权结构的变动易名为 John Hancock Financial services，2003 年被宏 利人寿买下後，变成宏利人寿的全资子公司而存在。 现名为 John Hancock Finance，旗下的 John Hancock Investments 部门，负责打理所 有的基金产品与退休计画等。 John Hancock Investments 一共发行了十档封闭型基金，其中有四档是优先股基金， PDT 是其中的一只。 投资组合 PDT 作为封闭型优先股基金，是比较特别的存在，一般封闭型优先股基金的投资组成结构 分两种：优先股绝大多数，或是优先股搭配债券。 PDT 是唯一一档股票占超过三成的基金，而且也是目前最老牌的封闭型优先股基金。 投资组成以优先股与股票为主，剩下还是搭配一点债券。 投资的国家以美国最高、英国次之。产业公共事业跟金融两者合占近八成左右。 信用评等 投资级的 BBB 占 38%，在风险调整後报酬 ( Risk adjusted return,RAR ) 相 对较高，违约率相对较低的 BB 评等债券，配置约 17%。 比较令我在意的是，Below B 等级也占 41%，这个等级是垃圾中的垃圾，历年平均违约率 将近三成以上。 票面利率方面以 0% - 4% 占超过一半。 在五年内到期的债券超过 90%，近五年没有招回风险。 或许为了冲高报酬率，所以持有比较多 B 级以下的债券，但以五年内短债作为风险控管 ，即使将近半数是 B 级以下的垃圾债，也可减少违约率的发生。 此外，在升息期间以短债为主，也增加资金灵活度，债券价格较不受影响，可持有到期。 价格费用 历史价格大约维持在 9-12 元中间，直到金融海啸後突破 12 元，近年保持在 15 元上下 。 以历史折溢价纪录来看 ( 图形往上为溢价，往下为折价 )，PDT 的历史绝大多数处於折 价的状态，但最近溢价甚多，并不适合买入，需要再等等。 再好的基金，当溢价 ( 市值 > 净值 ) 甚多时，除了代表这是档受欢迎的基金，也代表 未来价格下跌的机率比较高 ( 市值向净值靠拢 )。 只是这些折溢价的判断都要参考历史条件，譬如 PIMCO 家族一系列的封闭型基金，因为 受到一般投资人的喜爱，长期处於溢价的状态，当溢价的幅度降低时，才是适当的买入点 。 PDT 还有比较特别的地方是这波在升息循环中，不但配息与价格没有像其他封闭型优先股 基金一样受到影响，反而还逆势增加，变成溢价状态，或许这是因为搭配了股票资产的关 系。 关於价格趋势的问题，这边再来做个分析，封闭型优先股基金有很多档，但假若优先股的 配置小於 20%，那麽我就不会把这档封闭型基金归类在优先股基金，所以全美国以我的条 件作为筛选 ( 优先股 > 20%，成立时间在 2008 年以前 ) 只有下列七档，分属三个公司 ：Flaherty & Crumrine ( PFD、PFO、FFC、FLC )、John Hancock ( HPI、HPF、HPS、 PDT )、Nuveen ( JPC )。 由上图可以发现两个特徵，Flaherty & Crumrine 与 Nuveen 皆以优先股搭配债券， John Hancock 以优先股搭配股票，其中 PDT 股票的比例又特别高。 因为之前有介绍过 PFD 与 JPC，由之前的文章可以发现，PFD 与 JPC 过去皆是以优先股 占绝大多数。故可以推测不管是 Flaherty & Crumrine 或 Nuveen，目前的策略都是减少 优先股，提升债券的比例。 之前还来不及介绍到 John Hancock 系列的封闭型优先股基金，就先跳到封闭型市政债基 金，没有留下当时配置的比例，下图就从 SEC 文件中公布的比例做为参考。 可以发现 PDT 优先股与股票的比例，向来都差不多。 接着来看下图价格的变化。 可以发现近十年走势每一只都类似，只有近一年产生明显的变化，Flaherty & Crumrine 系列皆下跌，John Hancock 近四个月开始慢慢往上涨，Nuveen 持平。 我无法确认是否价格受到股票的影响，但可以发现同一家公司出品的封闭型优先股基金， 风格相近，走势也差异不大。 内扣费用方面，封闭型基金总内扣费用大部分比共同基金低。 此外因为封闭型基金结构稳定，通常会用杠杆来增加收益，以至於 总内扣费用 会加上 杠杆的利息费用，这样容易产生封闭型总内扣费用也跟共同基金一样高的错觉 ( 杠杆的 利息支出，可以归类在好的负债，这跟单纯侵蚀投资人报酬率的内扣费用不同 )，实际上 并没有。 为避免跟共同基金、 ETF比较总内扣费用时失真，内扣费用皆会提供不加上利息费用的调 整总内扣费用，显示为 Total Expense Ratio Adjusted 或 Baseline Expense。( 每个 网站不同 ) 调整後内扣费用 1.45%，杠杆利息是 0.82%，还算可以。 杠杆方面，PDT 目前的杠杆率约 35.38%，还算可接受的范围 ( 最好不要超过 39% )。 投资表现 以总回报来看，长期总回报皆胜过同类型指数与基金的平均。 介入价格 至於买入的时机与判断方式，人都常希望稳定又能够高，还能够持续长久，我也很想要， 只是这在次级市场中相当稀有。 因每个产品的特性不同，只用绝对配息率来衡量有点可惜，有些产品，即使配息率稍低， 都是值得买入，故买入时除了考虑 绝对 配息率外，也可以参考 历史 相对配息率。 过去的报酬率区间大致维持 6% - 8.5% 中间。 PDT 配息虽有调整，但还算稳定持续，可用平均股利法，设定固定报酬率来，反推买入价 位，并利用当前与历史报酬率相互参照，来决定是否最近买入或是留待观察。 报酬率为 5% 买入价位为 23.40 7% 买入价位为 16.71 10% 买入价位为 11.70 目前购买，税前报酬率约落在 7.4%，若扣除 30% 税，报酬率约落在 5.18% 上下。参考 过去的报酬率区间，可以现在买入，也可等到价位下降至 15 元以下再入场。 若以折溢价来参考，目前溢价过多，最好市值与净值靠拢再买亦可。 若以通道搭配五线谱来看，显示正要往上涨，落入可购买的区域。 是否要加上美国大盘、类股行情、技术分析等等因素，则视各人投资喜好。 故不同的方式评估，会得到不同的结论。 最後整理 PDT 是由 John Hancock investment 发行的封闭型优先股基金，从 1989 年开始配息至 今，配息持续，配息金额虽略有调整，但可接受。虽然有时会配本金，但比例较低，还还 算康。 投资国家以美国为主，英国次之，类型以优先股为主，搭配三到四成股票。信评方面超过 半数在债券的甜蜜点 BBB + BB，但也近半数在 B 级以下，不过以五年内到期的短债为主 作为风险控管，应是可接受的配置。 历史价格常处於折价，目前为溢价的状态，历史报酬率落在 6% - 8.5% 中间。内扣费用 14.5%，利息费用 0.82%，杠杆率约 35.38%。 历史总回报方面，皆赢过同类型指数与基金。 -- --

※ 发信站: 批踢踢实业坊(ptt.cc), 来自: 36.224.194.210 ※ 文章网址: https://webptt.com/cn.aspx?n=bbs/Foreign_Inv/M.1528164909.A.058.html 各有偏好，但已目前 PDT 溢价这麽多的状况，要买确实得等一下 是的，这支相当优秀，也是待写名单 优秀在配息算稳也健康 杠杆低，内扣费用低 唯一的缺点.....最近溢价太高，想买要等等 太忙了..... 没错，短期资金停留，其实投资产品都不太合适 尤其最近趋势上下波动大 嘉信有货币基金取代定存，其他券商我不太清楚 ※ 编辑: lzv (1.161.138.107), 06/07/2018 08:08:24