图文网志版 https://shawntsai.blogspot.tw/2017/11/nmz.html ------------------------------------------------- ( 文章仅为商品经验与心得整理，并无任何投资建议 ) 我比较喜欢金流投资，对於金流的要求，希望能够像薪水一样，「 持续 且 稳定 」&「 最好能 成长 」。 为了减少单一股息的波动对於金流的影响，持股平均分散在不同的 国家 与 产品。因为 美国产品多元成熟，标的以美国为主，旁及占有税率优势的香港、英国与新加坡。 因为可投资的标的多如繁星，故选择标的以「目标」导向，选择配息符合持续、稳定，有 成长的设定。 标的包含：REITs、CEF、ETD、ETF、stock ( 含 DGI )、BDCs、MLP、preferred stock & other，之後再确定标的各项资料是否值得投资。 缘由 若提到 持久稳定 配息，在美国除了各类债券、ETD ( Exchange Traded Debt )、优先股 与封闭型基金外，封闭型基金中的市政债基金一定不能忽略。 只是大多数封闭型市政债基金配息率介於 4 - 6% 中间，股利若再扣税 30%，那麽不如购 买股票或共同基金比较划算，故封闭型市政债基金这几年就搁置在旁边。 直到今年中看到有人提问市政债是否不扣税，才又引起我的兴趣，利用手上三个券商试验 看看，想不到结果令我讶异，市政债真的不扣 30% 的税务！这样 5% 上下的配息率可是 很不错的产品，接下来会多介绍几只市政债 CEF。 本篇文章标的是封闭型市政债基金 ( CEF ) - NMZ Nuveen Municipal High Income Opportunity Fund 股利历史纪录 首先看配息是否符合「持续且稳定」or「最好能成长」的标准，若无，因世界上的产品太 多，没有继续分析的必要，直接跳过。 NMZ 从 2004 年开始月配息至今，符合 持续 整体配息虽略有上下调整，但幅度不大，大致维持 稳定。配息持续且稳定後，可以花时 间看看这是什麽样的封闭型基金。 NMZ 是档封闭型基金 相对於一般熟知的共同基金，封闭型基金结构较稳定，因不受投资人的买卖，而需更动投 资标的。因为结构稳定，所以配息通常较开放型基金稳定。 股息的配发是否健全，这在封闭或是开放型基金，都是很重要的事情。 如何决定配发股息是否健全？则是看配息中到底有无本金，以及本金的比例多寡？适当或 小比例的本金发放是可接受的，但比例过高，则不健康。 配发本金，英文是 Return of Capital ( ROC )。 从晨星的资料来看，近几年配息皆无配发本金 ( 红色显示 ) 再往前看金融海啸时间，是否有本金发放的状况 整个金融海啸期间，皆无配发本金。更进一步看，从 2001 年成立到现在，没有一个月配 发过本金，符合 健康。封闭型市政债基金的配息，半数健康且持续，故是不错稳定收益 的商品。 当符合「 持续 且 稳定 」，以及 健康 的配息後，剩下的资料才值得花时间看，绝大多 数写得很漂亮的投资商品，都会在这边删除。 何谓市政债？ 市政债顾名思义，是由州政府、地方政府或其他管理当局。主要有两种类型，一种是税收 担保债券，另一是收益债券。 税收担保条款中，常见的是一般条款的有限税收担保债券。其偿债资金来源主要是公司营 业税、公司所得税与个人所得税，收益来源较有保障。另一种收益债券资金的来源主要是 各种公共事业的营收。 其余关於市政债的介绍，请见 「 美国市政债简介与标的筛选 」一文 基金介绍 Nuveen 发行很多市政债相关的封闭型基金。因为从 1898 年成立开始，即以买卖市政债 起家，但在 2014 年被 TIAA ( Teachers Insurance and Annuity Association of America, 美国退休教师基金会 ) 收购，收购後保留多数重要成员继续营运，目前是独立 运作的子公司。 TIAA 是在 1918 年由卡内基基金会捐献而成立的非营利性组织，初始目的在於提供退休 教授的养老金。在 1952 年後，为了让养老金的来源多样化，成立退休基金 CREF ( College Retirement Equities Fund )，服务内容包含退休金、养老金、保险等等，服务 对象包括教师、研究人员与其家人等。因为既有 TIAA，又有 TIAA-CREF 不同名称，在 2016 年时，又全部统一称为 TIAA。 根据 2017 Furtune 美国前五百大企业排名，TIAA 排名第 80 名。以退休保险类别来说 ，目前是全球最大的退休保险机构。 NMZ 在 Nuveen 的分类在 National Municipals。 投资组合 NMZ 主要投资以市政债为主，前三大持有的州分别是：加州、伊利诺州与弗罗里达州。 持有的市政债主要是一般条款的税收担保债券，收益债券部分以医疗跟教育为主。 前十大持股如下，第一个是肯塔基州提供光纤网路的公司 Kentucky Wired。第二的是伊 利诺州的芝加哥教育委员会。 债信评等如下，投资级占 56.2%。 存续期占最多的是 20 - 30 年，其次是 15 - 20年。 票面利率 4 - 6% 占绝大多数，其次是 6 - 8% 。 价格费用 历史价格状况，除金融海啸外那段时间，海啸前大约 15 元，海啸後大多维持在 12 - 15 元中间。 历史折溢价纪录来看，多数处於溢价，少数时间折价。以金融海啸之後的时间来看，只要 溢价在 4.3% 以内靠近 0%，都是可以考虑的价位。 内扣费用方面，封闭型基金总内扣费用大部分都比共同基金低。此外因为封闭型基金结构 稳定，通常会用杠杆来增加收益，以至於 总内扣费用 会加上 杠杆的利息费用，这样容 易产生封闭型总内扣费用也跟共同基金一样高的错觉 ( 杠杆的利息支出，可以归类在好 的负债，这跟单纯侵蚀投资人报酬率的内扣费用不同 )。 为避免跟共同基金、 ETF比较总内扣费用时失真，内扣费用皆会提供不加上利息费用的调 整总内扣费用，显示为 Total Expense Ratio Adjusted 或 Baseline Expense。( 每个 网站不同 ) 调整後内扣费用 1.04%，杠杆利息只有 0.24%，算相当低。 杠杆方面，NMZ 目前的总杠杆率约 37.10%，在市政债中，这算中等的杠杆。市政债的 CEF，通常因为债信等级高，偿债来源比较稳定，杠杆率多保持在 28%-40%。 投资表现 以总回报来看，不论是一、三、五年或成立至今，总回报皆较同类型高。 介入价格 至於买入的时机与判断方式，人都常希望稳定又能够高，还能够持续长久，我也很想要， 只是这在次级市场中相当稀有。 因每个产品的特性不同，只用绝对报酬率来衡量有点可惜，有些产品，即使报酬率稍低， 都是值得买入，故买入时除了考虑 绝对 报酬率外，也可以参考 历史 相对报酬率。 过去配息率的区间大约在 5.8 - 6.5% 中间。 NMZ 配息稳定持续，可用平均股利法，设定固定报酬率来，反推买入价位，并利用当前与 历史报酬率相互参照，来决定是否最近买入或是留待观察。 报酬率为 5% 买入价位为 15.60 7% 买入价位为 11.14 10% 买入价位为 7.80 目前购买，税前报酬率约落在 5.7%，也可等 13 左右再介入。因市政债 CEF 不扣税，所 以可实拿。 参考过去的报酬率区间，可以现在买入，也可再等到价位下降至 14.5 元左右再入场，是 否要加上美国大盘、类股行情、技术分析等等因素，则视各人投资喜好。 预扣税款 美国券商第一 ( Firstrade ) 与嘉信 ( Schwab ) 不会预扣 30%税款；IB 券商会，但网 友回应可以申覆回来。( 请见 市政债一文网友 weng arvin 的留言 ) 国内复委托，永丰不会预扣，国泰与富邦会预扣，但隔年退还。 最後整理 NMZ 是 Nuveen 旗下的封闭型市政债基金，从 2004 年开始月配息至今皆无配发过本金， 配息持续且健康。 投资主要分布在加州、伊利诺州与弗罗里达州。债信方面，投资级占 56.2%。票面利率多 在 4% - 6%，存续期以 20 - 30 年占大多数。 调整後内扣费用为 1.04%，利息费用为 0.24%，杠杆率介於封闭型市政债平均，约 37.10%，对市政债类别来说，算是安全的范围。 历史价格常处於溢价，以 4.3%为分界，当溢价在 4.3% 以内，是可以介入的价位。以报 酬率来看，目前配息率约 5.70% 是可介入的价位，也可等 13 左右再介入。 历史总回报方面，不管是是一、三、五年或成立至今，总回报皆较同类型高。 -- --

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