网志好读版 https://shawntsai.blogspot.tw/2017/10/pfl.html -------------------------------------------------- ( 文章仅为商品经验与心得整理，并无任何投资建议 ) 我比较喜欢金流投资，对於金流的要求，希望能够像薪水一样，「 持续 且 稳定 」&「 最好能 成长 」。 为了减少单一股息的波动对於金流的影响，持股平均分散在不同的 国家 与 产品。因为 美国产品多元成熟，标的以美国为主，旁及占有税率优势的香港、英国与新加坡。 因为可投资的标的多如繁星，故选择标的以「目标」导向，选择配息符合持续、稳定，有 成长的设定。 标的包含：REITs、CEF、ETD、ETF、stock ( 含 DGI )、BDCs、MLP、preferred stock & other，之後再确定标的各项资料是否值得投资。 本篇文章标的是封闭型债券基金 ( CEF ) - PFL PIMCO Income Strategy Fund 股利历史纪录 首先看配息是否符合「持续且稳定」or「最好能成长」的标准，若无，因世界上的产品太 多，没有继续分析的必要，直接跳过。 PFL 从 2003 年开始月配息至今，符合 持续 整体配息虽略有上下调整，但幅度不大，大致维持 稳定。配息持续且稳定後，可以花时 间看看这是什麽样的封闭型基金。 PFL 是档封闭型基金 相对於一般熟知的共同基金，封闭型基金结构较稳定，因不受投资人的买卖，而需更动投 资标的。因为结构稳定，所以配息通常较开放型基金稳定。 股息的配发是否健全，这在封闭或是开放型基金，都是很重要的事情。 如何决定配发股息是否健全？则是看配息中到底有无本金，以及本金的比例多寡？适当或 小比例的本金发放是可接受的，但比例过高，则不健康。 配发本金，英文是 Return of Capital ( ROC )。 从晨星的资料来看，近几年配息皆无配发本金 ( 红色显示 ) 再往前看金融海啸时间，是否有本金发放的状况 整个金融海啸期间，皆无配发本金。更进一步看，从 2003 年成立到现在，没有一个月配 发过本金，符合 健康。 当符合「 持续 且 稳定 」，以及 健康 的配息後，剩下的资料才值得花时间看，绝大多 数写得很漂亮的投资商品，都会在这边删除。 基金介绍 PFL 是 Allianz ( 安联 ) 旗下的 PIMCO ( 太平洋资产管理 ) 所发行的封闭型债券基金 。 PIMCO 成立於 1971 年，自 1985 年独立营运後，已是世界最有名的固定收益资产管理公 司，多次荣获 Morningstar 奖励。在 PIMCO 历史中最着名的人物，莫过於已离职的 Bill gross，其 Total Return Bond Fund 赢过指数超过二十年，实在很厉害。 而 Bill Gross 离职後，大家也等着看 PIMCO 转衰，不过看来继任者也不错，旗下基金 绩效依然亮眼，因为除了 PIMCO 不仅人才众多，而且内部也有投资委员会，为团队作战 。此外，研究认真严谨，也是业界有名。过去可能因为 Bill Gross 光芒太耀眼，掩盖其 余人才，其实还有几名都是有得过奖的债券经理人。 PIMCO 在台湾最有名的 共同基金 莫过於 安联成长 - AM ( 美元 )，主打稳定配息，虽 然最近调降配息，但至少从 2007 年以来，美国版本的 Allianz Income and Growth Fund A 真正配到本金的比例相当低，整体配息的体质稳定也算健康。 但这档基金在台湾的资料却显示配本金的比例很高，这倒是因为台湾金管会对於本金的认 定模糊不清，自以为采用严格标准，却创造更大的模糊解释空间，容易造成劣币逐良币的 状况。 PIMCO 其余像是 安联四季丰收债券组合基金 与 安联目标多元入息基金 等，评价皆可， 故不管是开放型与封闭型、国内或境外的基金，PIMCO 都是固定收益的翘楚。 本次介绍的封闭型债券基金 - 收入战略基金 PFL，主要利用灵活多项的策略，多元化投 资浮动和/或固定利率债务工具组合，创造保本与高额的收入为主。 PIMCO 系列的 CEF 还有好几档可以了解，之前有介绍过 Strategic Income Fund - RCS ，之後有时间慢慢写其余系列。 投资组合 PFL 的投资组合主要以公司债跟 ABS 为主。 投资产业分布方面，以银行业为主。 国家分布如下，以美国 8.5 成，英国约 1 成。 债券评等如下，58% 为投资级，B 以下 14%。 存续期以 7 年以上占大宗，最多是 20-30 年期，存续期久的产品比例较多。 票面利率 0% - 4% 占多数， 6% - 8% 次之。 价格费用 历史价格状况，金融海啸後，价格大约维持在 9 - 12 元中间。 历史折溢价纪录看来，多数处於溢价，表示受到投资人喜爱。 内扣费用方面，封闭型基金总内扣费用大部分都比共同基金低。此外因为封闭型基金结构 稳定，通常会用杠杆来增加收益，以至於 总内扣费用 会加上 杠杆的利息费用，这样容 易产生封闭型总内扣费用也跟共同基金一样高的错觉 ( 杠杆的利息支出，可以归类在好 的负债，这跟单纯侵蚀投资人报酬率的内扣费用不同 )。 为避免跟共同基金、 ETF比较总内扣费用时失真，内扣费用皆会提供不加上利息费用的调 整总内扣费用，显示为 Total Expense Ratio Adjusted 或 Baseline Expense。( 每个 网站不同 ) 调整後内扣费用 1.13%，杠杆利息只有 0.04%，算相当低。 杠杆方面， PFL 目前的杠杆率约 22.69%，是安全的杠杆范围。 投资表现 以总回报来看，不管 1、3、5 或 10 年，绩效皆高於同类封闭型基金。 若跟 Bloomberg Barclays US Aggregate Bond TR ( 彭博巴克莱美国综合债券指数 ) 与 同类综合债券来比较，不管是 1,3,5 与 10 年总回报，PFL 皆 大胜综合债券指数 与 小 胜同类综合债券。 介入价格 至於买入的时机与判断方式，人都常希望稳定又能够高，还能够持续长久，我也很想要， 只是这在次级市场中相当稀有。 因每个产品的特性不同，只用绝对报酬率来衡量有点可惜，有些产品，即使报酬率稍低， 都是值得买入，故买入时除了考虑 绝对 报酬率外，也可以参考 历史 相对报酬率。 过去报酬率的区间大约在 8% - 12% 中间。 PFL 配息稳定持续，可用平均股利法，设定固定报酬率来，反推买入价位，并利用当前与 历史报酬率相互参照，来决定是否最近买入或是留待观察。 报酬率为 5% 买入价位为 21.60 7% 买入价位为 14.42 10% 买入价位为 10.80 目前购买，税前报酬率约落在 8.9%，若扣除 30% 税，报酬率约落在 6.2% 上下。 参考过去的报酬率区间，可以现在买入，也可等到价位下降至 11 元左右再入场，是否要 加上美国大盘、类股行情、技术分析等等因素，则视各人投资喜好。 最後整理 PFL 是封闭型债券基金，从 2003 年开始月配息至今从未配过本金，配息持续且健康。 投资国家八成五在美国，一成在英国，标的以公司债与 ABS 为主。债信评等方面，投资 级占 55%，票面利率多在 0% - 4% ，存续期七年以上占大多数。 历史价格方面常处溢价，但靠近净值，历史报酬率大约落在 8% - 12% 中间。内扣费用 1.13%，利息费用 0.04%，杠杆率约 22.69%，安全的杠杆。 历史总回报方面，不管 1,3,5,10 年，皆大胜彭博巴克莱美国综合债券指数，小胜同类综 合债券。 以下特别感谢 Tivo 老师提供 ^_^ --

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