网志好读版 https://shawntsai.blogspot.tw/2017/07/blog-post_12.html -------------------------------------------------------- 封闭型基金，英文是 Closed-End Fund，简写为「 CEF 」，是近十五年台湾投资人比较 陌生的产品 台湾封闭型的过去式 在台湾想投资基金，耳熟能详的是共同基金 ( 开放型 ) 。事实上早些年前，台湾是有封 闭型基金可以选择，但结果差强人意，折价不但夸张，经营又不认真。後来为了保护消费 者，公告 20 天折价超过 20%，就要招开受益人大会，讨论是否改为开放型基金。 当 封闭型 转为 开放型 基金之後的交易价格，是用净值交易，也就是折价买入的封闭型 基金，可在封转开之後用净值交易，这产生套利空间，当大量买入折价严重的封闭型基金 来影响决策，就可把封闭性转开放型基金，赚取套利价差，所以折价严重的封闭型基金， 纷纷因此被打开，近年最後一档 0015 在民国 103 年下市後，这封闭型基金在台湾算是 消失了。 美国封闭型的进行式 直到 2012 年转投资美国市场後才发现，在美国交易封闭型基金相当地方便与简单，直接 在股票市场交易，不用跟基金公司购买，而且配息稳定健康的标的，比共同基金更多，还 是很多美国人退休组合规划的选择之一，立刻纳为投资标的，成为次於 REITS 的选择。 封闭型基金与共同基金之异同？ 封闭型基金与共同基金 ( 开放型 ) 有四种不同 简单来说是 本质、买卖、费用 与 价格 等差异 本质差异 不论封闭与开放，两者都是投资人集资，交由投资团队操作。但开放型 ( 共同 ) 基金是 永远的开放，也就是投资人可任意进出，基金规模随时随地都在改变，封闭型基金像股票 ，只有 IPO ( 首次公开发行 ) 才集资，之後就不会有新的资金进来，除非重新募集。 买卖差异 买卖的交易场所两者也不同，购买开放型 ( 共同 ) 基金是直接向 基金公司 购买，或透 过 银行 与 投资型保单 间接购买，钱会直接进入基金公司。 封闭型基金像股票，是投资人间 互相买卖，钱不会进入基金公司，而封闭型基金买卖的 场所也跟股票一样，是在证卷交易所买卖 ( 附注 1 )，可以用美国券商，也可以透过复 委托购买。 所以封闭型基金的交易与购买的方式，跟一般 美股 与 ETF 一样，都是藉由美国券商或 是复委托即可，这加速了「流通性」、「成交量」与「方便性」。 以上本质与买卖方式的差异，决定了可投资产品的挑选，因为共同基金随时会有金钱进出 ，所以投资标的需要有一定的比例放在流动性高的产品。至於长天期或是流动性较低的稳 定型产品，比例不能够多。 当市面上的好产品，已经贵到不值得买，开放型基金会因为投资人不断拿钱进来，仍然是 要买，甚至买入些次一级的产品。假若遇到投资人恐慌性赎回，即使好的标的有赚钱，仍 然得卖出，甚至赔钱的标的要卖更多，以因应大量赎回，资产大幅缩水，变成可怕的恶性 循环，所以共同基金先天结构上就不稳定。 以上缺点封闭型没有，封闭型基金不仅结构稳定，而且流通性与交易量都够，也因封闭型 本身结构稳定，可以利用稳定的特性，做点杠杆交易，提升报酬率，这也是封闭型基金特 殊之处。 成本差异 共同基金费用是恶名昭彰的高，高到损及总体绩效，一位正常健康的人，一但有了三高， 就容易生病。共同基金也有三高：高手续费、高保管费、高内扣费，一旦共同基金有了三 高，虽然总体绩效会变差，但会卖得更好！！更受欢迎！！！ 为什麽呢？ 因为销售基金的人与机构可以拿到更多的分润，与其投资联博全高，不如同时投资与贩卖 ，不但收取股息，还有奖金可以分，双重享受。 当基金公司赚得爽爽时，银行与保险也眼红，银行酌收保管费用，投资型保收手续费，接 着连投资公司也要分一杯羹，再收一份全委代操费。 Bravo！经济奇蹟！ 封闭型基金就没有这样的事情，透过美国券商或是复委托购买，没有保管费，手续费也低 ( 当然美国券商比复委托低 )，平均内扣费用也比共同基金低，但因为封闭型的结构稳 定，会利用财务杠杆提升报酬率，所以需要加上杠杆的利息费用，但这利息费用是用来赚 取更多钱，等於低利套高利的杠杆，这属於好债，跟纯粹损害投资人的内扣费用不同，故 在计算的时候需要分开看待，更何况，大多数封闭型基金就算计入杠杆的利息，其内扣费 用都比共同基金低。 故在交易成本上，封闭型基金大获全胜 价格差异 共同基金价格只有一个净值，而且一天只公布一次，封闭型基金则有净值与市值，这跟股 票一样很好理解，股民无法用票面价格 10 元，来购买台积电，股票都是用市价交易，封 闭型基金也是，交易价格不是净值，而是市值，而且市值随着交易时间会上下变动，故封 闭型基金很多地方跟股票一样。 因为封闭型有净值与市值，所以也产生了折价与溢价，当市值大於净值谓之溢价，当市值 小於净值为之折价。 通常封闭型基金大多是折价交易，但受欢迎的封闭型基金，通常交易价格高於净值，不过 通常封闭型基金的折溢价不固定，若是往前观看整个折溢价状况，有些人会利用折价买入 ，溢价卖出赚取价差 ( 附注 2 ) 收取的配息方面，因为非美国人会扣 30%预扣税款，这会对投资人的报酬率有所损害，但 共同基金损害的是基金本身的体质，故同样都是费用，本质上却不同。 基於前述内文所提到的稳定的结构、较低的费用，且因结构稳定，所以配息也比共同基金 稳定健康，故封闭型基金再再都比共同基金更值得投资配置。 此外，再跟其他领股利股息的商品比较，虽然公司债、ETD、ADR 的优先股有免税优势， 但标的单一，风险就集中了，不若封闭型基金，能有有效分散风险。 至於同样能够分散风险的 ETF，对於想要收股利股息的投资人，ETF 的报酬率稍低，也需 扣 30% 税，标的相对选择性少很多，变得不如投资共同基金划算。 英国的 ETF 与 CEF 有不扣税的优点，但也有股息偏低的问题存在，至於股息还过得去的 ，目前只看到两只 英国 ETF，故就算不扣税，可以选择标的不若美国丰富，此外历史资 料的找寻也比不上美国方便。 ( 以上仅从收取股利来谈配息型 ETF，并非由总报酬计算 ) 总结整理 封闭型基金与共同 ( 开放型 ) 基金有四个异同点 分别是 本质、买卖、费用、价格。 本质上：封闭型基金利用 IPO 集资发行，之後不再募资，结构稳定！ 买卖上：封闭型基金在证卷交易所买卖，流通性高，方便买卖 费用上：封闭型基金内扣费用加杠杆利息比共同基金低，封闭型基金无保管费，手续费也 比共同基金低。 价格上：封闭型基金跟股票一样用 市值 交易，封闭型基金虽然预扣 30% 税款，但因结 构稳定、费用较低、配息健康、报酬率稳，比共同基金更值得配置。 竞争优势 习惯购买基金收取配息的投资方式，建议以封闭型基金代替开放型基金，基於流通性较好 ，总内扣费用与手续费较便宜，基金结构稳定等三个理由。 --

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