网志好读版 http://ufshanno.pixnet.net/blog/post/65540536 ---------------------------------------------- ( 文章仅为商品经验与心得整理，并无任何投资建议 ) 我是一个金流投资者 对於金流的设定，希望能够像薪水一样 「 持续 且 稳定 」&「 最好能 成长 」 为减少单一股息的波动对於金流的影响 持股平均分散在不同的 国家 与 产品 因为美国产品多元成熟，标的以美国为主 旁及占有税率优势的香港、英国与新加坡 因产品多如繁星，故选择标的以目标导向 选择配息符合持续、稳定，有成长的设定 标的包含： REITs、CEF、ETD、ETF、stock ( 含 DGI ) BDCs、MLP、preferred stok & other 之後再确定标的各项资料是否值得投资 本篇文章标的是香港股票 - 0003 香港中华煤气 首先看配息是否符合「持续且稳定」or「最好能成长」的标准 若无，因世界上的产品太多，没有继续分析的必要，直接跳过 中华煤气的配息历史相当持续且稳定 0003 - dividend.jpg 2011 年以前在每年的5、10月除息，11 年以後在6、9月除息 分别在年中派发每股 0.23 与年末每股 0.12 几乎每年都一样，总共每股派发 0.35 殖利率推估近年大概介於 2% - 3% 中间，并不吸引人 香港一些稳定收息的标的 ( REITS 除外)，殖利率多小於 4% 同样是天然气投资，台湾有 9908、9918、9926、9931 只看殖利率，台湾瓦斯产业比较好 但香港中华燃煤仍吸引到我的部分 是近 11 年有 10 年，每 10 股派发 1 股！ 光配股的报酬率就是 10%！ 为来是否持续不晓得，但机会蛮高的，至少明年乐观 另外如比较规模、业务与发展，香港中华燃煤则胜出 接着来看发放的股利是否健康 公司用 每股盈余 或 每股自由现金流 是否 大於 每股配息 0003 - dividend 2.jpg 从 2012 到 2016 末期 每股盈余 与 每股自由现金流 都 大於 每股配息 以 2016 年为例： 57.7 ( 盈余 ) 与 66.6 ( 现金流, 0.66 x 100 ) > 35 ( 配息 ) ( 盈利 = 盈余；100 仙 = 1 元 ；派息 = 配息) 故 0003 中华煤气的配息持续稳定且健康 当符合「 持续 且 稳定 」，以及 健康 的配息後 剩下的资料才值得花时间看 0003 中华煤气成立於 1862 年 是香港历史最悠久的公用事业与规模最大的能源供应商 最早业务全在香港，1994 年後拓展到中国内地 从事燃气生产、输送与销售 以及供水与经营新兴环保能源业务 背後的大股东是持股 41% 的 0012 恒基地产 独占公用业务、深广护城河，市值领先同业甚多 0003-同业 1.jpg 中华煤气是香港的垄断经营者 对於价格方面也有主导权，不用向政府申请 後来的新进者很难打入旧市场 不但拿不到许可权，管路使用权也是很大的支出 所以即使业务不成长，光是稳定就值得购买 业务方面 中华煤气的业务横跨幅度相当广泛，超级坚强的护城河 涵盖天然气的上、中、下游、水务、环保能源、电讯一堆项目 不仅仅只是煤气而已，所以说台湾瓦斯公司完败 最早 1864 年开始在香港供应煤气，之後拓展全港业务 不仅只是生产，包含配送与销售，管线布满全港 0003 - 香港媒气管.png 1999 年开始自行研发与代理高级瓦斯炉，提供售後服务 之後像是管线、硬体配备、针测软体、设备维护等等方面 皆为由一条龙从头吃到尾，并且能够提供服务给其他公司 并因应环保需求，开发新能源，致力减少碳排量 内地业务方面由 1994 年开始进入，开设第一家中山港华煤气 2002 年在深圳设立港华投资有限公司管理内地业务 至今已遍布 26 个省、自治区与直辖市，甚至旁及布局泰国 包括天然气的上中下游、自来水供应与污水处理、 天然气加油站、新兴环保能源以及电讯项目等等 0003 - 大陆据点.jpg 由各项营业额的分布来看 工业、住宅与商用燃汽还算平均分布 另两家中国燃气( 0384 )与华润燃气( 1193 )则以工商业居多 0003 - 营业额分布圆饼图.jpg 营业额来看，2011 年开始，内地业务超过香港 由 2016 年来看，内地业务供应的营业额已快到香港的两倍以上 0003 - revenue.jpg 易高 ( 子公司 ) 新能源的部分，看起来比例慢慢地上升 依目前对於乾净能源需求的趋势，或有机会提供更多营业额 近五年营业额、毛利率与 ROE 还算稳定 0003 - finance.jpg ( 股东资金回报率 = 股东权益报酬率, ROE ) 由营运周转天数来看效率 0003- 营运周转.jpg 效率跟同业比起来并没有特别显眼，或效率特高 可能因为业务跟同业比起来较复杂，但至少效率还算稳定 偿债能力如下 0003 - finance 1.jpg 因为内地业务仍在拓展，仍需要举债投资 虽流动比率与速动比率稍低，至少总负债有控制在一个范围内 那再看现金与产生现金的能力如何 0003 - 资产负债表.jpg 以 2016 年来看 现金有 114 亿，营运产生现金 84 亿，短期负债是 59 亿 这几年来看，除 2015 年外 营运产生现金流量都足以支付短期债务 看起来偿债与支付利息没有什麽大问题 目前需要注意的风险有几个 一是 原料的供应是否稳定与是否有更多来源 二是 内地政治法律与环境的政策以及同业竞争压力 首先是原料供应方面 原先生产煤气的原料是石油脑，由 2006 年开始改为天然气 为稳定供应，在内地设立天然液化气储存点 在香港部分，煤气主要有两个生产厂，分别位於大浦与马头角 香港所需的煤气绝大部分来自大浦 生产煤气的原料由澳洲经船运输到大鹏湾天然气接收站 再经由海底管线运送到大浦 0003 - 大鹏湾到大浦.jpg 所以澳洲出问题、海运出状况、海底管线坏掉，皆会影响生产 目前虽然加重天然气的比例，但石油脑仍然持续使用 并且主要的大浦厂房能在两种原料间互相切换，以减少风险 故需要开拓多元的天然气原料供应与储存 此外，因为香港电力慢慢趋向以天然气为主，减少燃煤发电 香港居民也希望本地发电，减少依靠内地的比例 再加上香港的中电 ( 0002 ) 与港灯 ( 2638 ) 也需要额外气源 2016 年中电提出由两电共同兴建香港本地的海上天然气接收站 能够增加提供天然气原料的来源，并借由价格竞争降低原料成本 也可卖给中华燃煤使用或同时引进中华燃煤一起投资 这样看来可以减少发电的成本，也可增加天然气来源 原料供应的增加，对中华燃煤也是件好事 但不知目前相关进度如何，而产生的环保议题也在处理中 通常环评都是假的，伤害很难减少，补救很难有效 就算兴建，依照计画也是两年後才有可能营运，目前就再看看了 二来是内地各项政策与同业的竞争 政策上的利多，是内地对於碳排放量下降有明确目标 所以预计扩大天然气发电的比重 但内地政策与法律，一向是无法控制的风险 对於其他业者的竞争以及石油价格的降低 中华燃气则用调整定价来因应 此外除了煤气外，积极布局水务，成立华衍水务公司 业务包括供水、水系统维修与污水处理等 新兴能源方面则由子公司易高经营 着重於生质能源与其他新兴能源的产出、提供与开发 让集团获利多元化，能因应各种状况，减少系统风险 至於介入价格方面 拉出近十年历史价格，呈现缓满往上成长的趋势 0003 - price.jpg 虽然很多人都觉得涨太多，但个人觉得还好 购买价格可用本益比、股价净值比或股利折现法来计算 但这样算价的目的在於价差，不在於金流 故个人仍以报酬率来计算报酬 因每个产品的特性不同 只用绝对报酬率来衡量有点可惜 有些产品，即使报酬率稍低，都值得买入 故买入时除了考虑绝对报酬率外 也可以参考历史的相对报酬率 中华燃煤每年大致会收到 0.35 港币左右的股息 用收到的股利反推报酬率来计算 报酬率目前只在 2.1% ~ 2.2% 之间 当价格回落 10 元後，报酬率也只上升到 3.5% 拉长十年线图来看，最近大概 15 元左右就可以考虑购买了 公用电力中的 0002 中电控股与 0006 电能实业 市场的规则是赚钱能力反应在价格上 两者价格都是七八十元，十年线图看来成长性还不错 0003 中华燃煤看起来能够获利，业务拓展尚可 价格却仍旧低迷，不引人注意 我还蛮认同一种讲法，这是故意压低价格的 因为赚钱而股价增加，容易引人注目 故近几年用 每 10 股配发 1 股的方式稀释股价 让价格的上升趋缓，让股价不反应获利 持有十年中华燃煤，股数增加一倍，股价也增加快一倍 总结来说 0003 香港中华煤气是历史悠久、护城河深厚的公用事业 近二十年来，积极拓产各项业务，以经不只是煤气 包含天然气上、中、下游产业、水务、电讯、新能源等 获利能力与公司营运效率稳定 虽然要举债扩展，但现金准备与支付短期负债没大问题 面对发展与系统风险，中华煤气积极布局，因应变化 介入价格利用股利反推价格，在相对报酬率尚可时就可买入 股利不高是缺点，但隐藏着每 10股配 1 股的报酬 进 11 年配发 10 次，明年持续配发的机会以目前来看算高 目前大约 15 元左右就可以买入 --

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