网志好读版 http://ufshanno.pixnet.net/blog/post/65520586 ----------------------------------------------- ( 文章仅为商品经验与心得整理，并无任何投资建议 ) 我是一个金流投资者 对於金流的设定，希望能够像薪水一样 「 持续 且 稳定 」&「 最好能 成长 」 为减少单一股息的波动对於金流的影响 持股平均分散在不同的 国家 与 产品 因为美国产品多元成熟，标的以美国为主 旁及占有税率优势的香港、英国与新加坡 因产品多如繁星，故选择标的以目标导向 选择配息符合持续、稳定，有成长的设定 标的包含： REITs、CEF、ETD、ETF、stock ( 含 DGI ) BDCs、MLP、preferred stok & other 之後再确定标的各项资料是否值得投资 本篇文章标的是交易所交易债券 ( ETD ) - SNHNL Senior Housing Properties Trust, 6.25% Senior Notes Due 2/1/2046 一档到期日是 2046/02/01 的 高级票据 以收购价 25 元来计算，报酬率每年是 6.25% ETD 全文是 exchange-traded debt 顾名思义是在证券交易所交易的债券 会这样表示主因债券都在债市交易 但 ETD 在证券交易所交易 因为发行面额通常较小，又名为 Baby bond 因 ETD 选择的条件跟优先股很像 台湾有些券商常把 ETD 与优先股混合标示 但本质上这两者不同，一种是债券，一种是股票 在财报上的优先顺序，ETD 高於优先股 ETD 发的不是股利 ( Dividend )，是利息 ( Interest ) 利息不用扣除 30% 的预扣税款 这更是对台湾投资人相当有利之处 所以券商混杂表示不扣税的优先股 应该分别表示为 ADR 发行的优先股，与 ETD 较好 SNHNL 是 SNH 在 2016/02 发行的高级票据 SNHNL - Quan.jpg 根据 Quantumonline 的资料 到期日是 2046/02/01，第一次招回日是 2021/02/18 以 25美元发行，利率是 6.25% 利息以季发放，分别是 3,6,9,12 四个月分 债信评等是 BBB-，这比较少见 因为 REITS 比较多是没有评等的 SNH 还有另外一只 SNHNI，是在 2012/07 发行 距离第一次招回时间只剩两个月，最後再提 是否要购买，可以分成一些层面来看 我比较习惯的步骤如下： 1. 先用 信评 与 报酬率 筛选 因为 ETD 与优先股很多，没办法一档档研究 先用信评与报酬率筛选，剩下的标的会少很多 2. 计算距离 第一次招回时间 与 目前价格 距第一次招回前，是否有足够的时间 万一买贵，还有点利息可以补偿 目前购买价格如果超过招回价格太多 那麽就等等看，或换标的，不急着买 3. 确定母公司体质 母公司体质我会先看是否有稳定持续且健康的股利 如果股利不稳定或不健康，才去看财报 若股利不持续，那就跳过 此外，如果母公司价格在 8 元以下，那麽别碰 4. 翻阅 IPO prospectus ( 招股说明书 ) 进展到这一个步骤通常都会想要买 只是仍看看 IPO prospectus，确定有无异常事项 不过讲老实话，常常喜欢偷懒不想看 SNHHL 信评是 BBB-，报酬率目前约落在 5.8% 因利息不扣税，故 5.8% 是还可以接受的报酬率 目前价格是 26.5 上下，近一年价格如下 SNHNL - price.jpg 第一次招回时间是 2021/02 距离现在还有 12 ~ 1 3 次的配息 若以目前的价格购买，只要 4 - 5 次配息就可打平招回价格 勉强觉得可以，只是能越靠近收购价买更好 发行的 SNHNL 的母公司是 SNH 其实这是我喜爱的一家医疗 REITS 我自己评断母公司的方法比较简单 从财报的角度来看，公司营运赚钱後 扣除所有成本剩下净利 净利再扣除各种投资项目与负债，最後才是可配发股利 简单地说，最末端的股利如能够持续健康发放 那麽 ETD 的利息与优先股的股利通常会发放 SNH 历年股利配发纪录如下 SNHNL - SNH dividend.jpg 不但持续稳定发放，前几年成长，近年持平 至於发放的股利是否健康 公司用 每股盈余 或 每股自由现金流 是否 大於 每股配息 但 REITS 较无法用这个衡量，故改用 FFO 或 AFFO ( 注 1 ) SNH 用 Normalized FFO 来取代 AFFO 各年度 Normalized FFO per share 如下 SNH - FFO 3.jpg 2016 2015 2014 2013 2012 1.88 1.84 1.75 1.69 1.75 以 Normalized FFO 来算 payout Ratio SNH - FFO 4.jpg 由以上资料可以发现在 2013 年应该是难关 但之後慢慢变得稳健， Payout Ratio 下降 故整体股利发放稳健 目前唯一的隐忧是 Five star 占 SNH 租金收入约 27% 至於买入的时机与判断方式 人都常希望稳定又能够高，还能够持续长久 我也很想要，只是这在次级市场中相当稀有 而且每个产品的特性不同 想要用绝对报酬率来衡量每个产品 实在有点可惜，因为有些产品 即使报酬率稍低，都是值得买入配置 故买入时除了考虑绝对报酬率外 也可以参考历史的相对报酬率 目前历史价格中位数约莫是 26 元上下 依价格反推平均买入报酬率约落在 6% 上下 目前参考历史不够久，只有在 2016 年底曾低於 25元 待等到价格落至 26 元以下，接近 25 元我会考虑购买 SNH 在 2012/07 发行的另外一只 SNHNI 虽然这只距离第一次招回时间只剩两个月 但因目前的价格约 24.8，小於招回价格 虽然报酬率稍比 SNHNL 低一些些 但现在是可以直接购买而无特别风险 就算被招回，扣除手续费也没有赔钱 最後做个整理 SNHNL 是 SNH 在2015/06 发行的高级票据 债信评等为 BBB- 到期日是 2046/02/01，第一次招回日是 2021/02/18 以 25 美元发行，利率是 6.25% 利息以季发放，分别是 3,6,9,12 四个月分 发行的母公司 SNH 的配息持续稳定且健康 财务面也稳定获利 预计购买价格小於 26，越靠近 25 越好 另外一只 SNHNI 报酬率虽然比 SNHNL 稍低一些 但因目前价格小於收购价 25元 万一被招回，扣除手续费也没赔 只要价格仍小於 25 元，都可购买 注 1： FFO：Fund form Operation AFFO：Adjusted Fund from Operation 一般公司用 EPS 来估算价值 但 REITS的折旧、摊提与土地价值跟一般公司不同 故以营运收入资金 Fund from Operation ( FFO ) 为主 但折旧与摊提的项目，假若每个公司定义不同 就会影响到 FFO 的参考价值 扣除对未来价值无增加效用的投资 以及扣除资本支出、与日常维护金额，即为 AFFO SNH 改用 Normalized FFO 替代 AFFO --

※ 发信站: 批踢踢实业坊(ptt.cc), 来自: 1.171.254.154 ※ 文章网址: https://webptt.com/cn.aspx?n=bbs/Foreign_Inv/M.1495462782.A.7D2.html