图文网志版 http://ufshanno.pixnet.net/blog/post/65376424 ------------------------------------ ( 文章仅为商品经验，并无任何投资建议 ) 先说结论 封闭式联博全高 与共同基金联博全高 AT 两者比较的结果 有 四 个类似、四 个不同，以及 经理人 很重要！ 我是一个金流投资者 对於金流的设定，希望能够像薪水一样 「 持续 且 稳定 」&「最好能 成长 」 为减少单一股息的波动对於金流的影响 持股平均分散在不同的国家与产品 因为美国产品多元成熟，标的以美国为主 旁及占有税率优势的香港、英国与新加坡 因产品多如繁星，故选择标的以目标导向 选择配息符合持续、稳定，有成长的设定 标的包含： REITs、CEF 、ETD 、ETF、S tock (含DGI ) BDCs、MLP 、P referred Stock & Other 之後再确定标的各项资料是否值得投资 本篇文章标的是投资债券的封闭式基金( CEF ) - AWF AllianceBernstein Global High Income Fund, Inc. 中文译名：联博全球高收益封闭型基金 首先看配息是否符合「持续且稳定」or「最好能成长」的标准 若无，因世界上的产品太多，没有继续分析的必要，直接跳过 AWF每月配息从1995 年开始到现在，符合持续 Dividend -awf.jpg 而且在金融海啸期间并未受到太大的影响 虽然不属於成长型标的，但配息上下变动不大，符合稳定 可以花些时间再看看这是什麽基金 AWF 是档封闭型债券基金 相对於一般熟知的共同基金，封闭型基金结构较稳定 因为不受到投资人买卖的影响，而需更动投资的标的 但不管是封闭或开放，配发的股息是否健全 则是看配息中到底有无本金？以及本金的比例多寡？ 比例过高，则是相当不理想的标的 配发本金的比例，英文是Return of Capital ( ROC ) 从晨星的资料来看，近五年配息并无发放本金( 红色显示) AWF - dividend.jpg 往前看到金融海啸期间，也无产生本金发放的状况 AWF - dividend 1.jpg 二十几年的配息能稳定，配发本金的比例相当低，符合健康 那即使没有成长，是相当理想的标的 当符合「 持续且稳定」，以及健康的配息後 剩下的资料才值得花时间看 绝大多数写得很漂亮的投资商品，都会在这边删除 AWF是AllianceBernstein ( 联博 ) 发行的封闭式债券基金 由1995年开始发放股息 其目写得简单霸气，要产生高的现金流，并且要资产增值 在看资产配置等资料前 先回过头来看在台湾成名15 年以上的联博全球高收益AT 这档数十年连霸台湾最多人持有的共同基金 AWF 算是其姊妹基金 依照同样的标准来看这档着名的共同基金 是否能够符合「持续且稳定」，而且配息健康？ 联博全球高收益AT 历年配息纪录 dividend - AT.jpg 由上图可发现，从2002 年後有个极大幅度的修正，之後放缓 到了2005 年之後，跌势终於稍停 但在当年已经引起一些风坡，尤其金融海啸两年後接着到来 後来因为配息不断微幅下调，所以开始引进了各种避险货币 譬如欧元、英镑、纽币，南非币、澳币、加币等等 所以一同来看看其他避险货币配息的状况 首先看欧元 dividend - 2009 联博欧.jpg 澳币 dividend - 2010 联博澳.jpg 纽币 dividend - 2012 联博纽.jpg 在台湾有六种避险货币的联博全球高收益版本 只看三档就可以发现到一个趋势 当原始美元计价的基金，配息纪录是缓慢往下的调整 那麽其他避险货币也会跟美元一样，缓慢地往下调整 ( 纽币稍缓？) 并没有像银行讲得一样报酬率较高 凡近五年买进，配息率不断下降，只能够靠总回报撑住 跟封闭版本的联博全球高收益长年稳定的配息不太一样 但一只正常的债券基金配息，本来就应该有上下的波动 若配息全部都是固定的，反而是因为有人为调控的关系 故不应该追求所有的配息全部都固定不变 诚然调控得好，或可维持较长时间的稳定 只是这点在共同基金上，并不容易办得到 因为结构不同而已 所以联博全球高收益 AT 开放型的配息 在全球股市大好的 2011 - 2016 年，是 持续且不稳定 再来看联博全高AT 配息是否跟封闭型一样健康 dividend 2.jpg 看起来有点心惊，一年里面有 九个月 都有配本金 其中一个月达到 31% ，另外两个月分别是 22% 与 15% 配息相当不健康 再加上联博全高AT 从 2002 年开始 配息连续往下调整 14 年 这若在封闭型基金出现，都会直接删除列为拒绝往来户 譬如联博发行另外一档封闭型基金：AKP AKP 配息持续但往下调整 AKP.jpg AKP 配息健康 dividend AKP.jpg 虽然配息健康且持续，但不断往下调整，就不考虑持有 此外，因联博全高AT的配息不断往下调整 这不适合采用固定报酬率去计算未来总回报 金融海啸前买进的投资人 每月收到的配息下降不少 今年买进7%，明年配息变6%，之後为5% 但全部都用7%来预估报酬率，很明显失真 当不符合「 持续且稳定」且健康的条件 是否还要继续看联博全球高收益 AT 其余内部资料？ 因为够有名，所以还是来把两者比较一下 以下" 封闭式联博全高" 代表AWF 联博全高封闭型基金 联博全高AT 代表共同基金联博全球高收益AT 首先是经理人方面 封闭式联博全高 AWF- mana.jpg 联博全高AT 联博- manage.jpg 共同基金经理人跟封闭型的一样 都有相当资深的 Peebles J. Douglas 接下来看投资组合 封闭式联博全高 awf - asset allocation.jpg 联博全高AT 联博- 产业.jpg 投资组合方面，比例类似，都以公司债跟美国债券为主 信用评等方面 封闭式联博全高 awf - credit quality.jpg 联博全高AT 联博- 债信.jpg 两者差不多 投资级债券比例大约快 30%，AAA 级大约 10-11% 左右 在风险调整後报酬 ( Risk-adjusted returns ) 相对较高 违约率相对较低的 BB 与 B 评等债券 两者都配置约 55% ( 感谢 关佩洋 先生建议） 投资国家方面 封闭式联博全高 awf - country.jpg 联博全高AT xu061i6.jpg 两者很明确，都以美国市场为主 旁及巴西、英国、阿根廷 持股前十名分别是 封闭式联博全高 AWF - top 10.jpg 联博全高AT 联博- top 10.jpg 两者都有巴西、美国、南非、土耳其、阿根廷等国家 但封闭式联博全高美国国库债券比例较多 历史价格状况 因为封闭式有折溢价，开放式只有净值，这里不做比较 ( 封闭开放式基金的比较，另文描述 ) 封闭式联博全高 AWF - price.jpg 联博全高AT 联博- price.jpg 封闭式联博全高，折溢价互见，相距不远 最近折价较多，因为净值上涨 有些人利用折价买入，等收配息後，溢价卖出 联博全高AT，净值除金融海啸外，大约在 4.0 to 4.8 元中间 有些人常常在这中间来回操做 此外都可利用五线谱来操作 费用方面 封闭式联博全高 awf - fee.jpg 扣除掉杠杆利息费用0.04% 内扣费用只有0.98% 联博全高AT 联博- Fee.jpg 总内扣费用是1.79%，有比其他台湾开放型债基平均值低 比封闭型调整後总内後费用 高两倍 此外还有个 销售费用5%，也很令人在意 至於杠杆使用率 封闭型联博全高只用了8.05%，安全的小杠杆 联博全高AT 为开放型基金，杠杆有难度 把总结简单做个总结 封闭式联博全高与联博全高AT两者有 四个类似、四个不同 四个类似分别为： 1.两者最资深的经理人一样都是 Peebles J. Douglas 2.投资国家类似，以美国为主，旁级巴西、南非、阿根廷 3.资产配置类似，以公司债跟美国国库债券为主 4.债信方面，两者配置类似，投资级债有30% 四个不同分别为： 1. 总内扣费用方面，联博全高AT是封闭式联博全高的两倍 而且还有5%的销售奖金给销售者 2.持有标的前十名中，封闭式联博全有五个美国国库债券 3.配息方面，封闭式联博全高20年来配息 稳定持续且健全 联博全高AT 15年来，配息不断 往下调整且不健康 只是封闭式联博全高，配息会先预扣 30%的税 4. 封闭式联博全高做了安全的杠杆，8.05% 而已 且费用低廉，只要0.04% 至於投资的方式 封闭式联博全高因为配息稳定，可用平均股利法反推 报酬率 5% 16.8 7% 12 10% 8.4 目前价位落在5 - 7% 中间，约是6.7% 若扣除30% 税，报酬率约是 4.7% ( 封闭式基金可以申请退税，退税争议就跟股票一样 ) 联博全高AT 股利近一年股利相同，也采用平均股利法反推 报酬率 5% 5.52 7% 3.94 10% 2.7 目前价位落在5-7% 中间，约是6.3% 左右 因为不扣除30%税，目前报酬率较封闭式联博全高好 但未来不知配出来的利息是否还会往下调整 毕竟总内扣费用高两倍，有高额销售奖金，而且常配本金 这都是由投资人来承担 至於其他币别可以带来汇差，但同时也带来汇损 dividend - awf.jpgdividend - AT.jpg 再重新看一次配息的历史 左图是封闭式联博全高，右图是开放式联博全高AT 而且开放式联博全高AT是在有配本金的状况 才能免强撑住往下调整的速度 至於封闭型联全高配息有预扣 30% 税 两者在四个相同、四个不同之下 每个人的选择不同 只要找到适合自己方式 再选择适合的标的 持续精进，这样就可以了 其实联博赚这麽多钱，为什麽不投资联博呢？ 所以来看看联博的历史配息记录吧 Dividend - AB.jpg 看起来不太稳定，不晓得是否为常态 来看看他几个的竞争对手的配息纪录 ( 纪录比AB 烂的不看 ) dividend -BLK.jpg dividend - EV.jpg 好像还不错耶！ 这两个竞争对手的配息率稳定长年上涨 但投资时，得要接受一开始报酬率较低 之後可享受随着时间带来 加薪 的快感 若配合股利再投资( DRIP ) 还可享用总回报增加的满足 最後，不论封闭与开放型 这两支基金唯一要注意，不是本金、债信、投资区域等问题 是 资深经理人 Peebles J. Douglas 是否更换 这15 年来联博有这样的表现，应该都靠他 所以 不管封闭型或开放型，都不建议联博全高的比例过重 因为这等於把自己跟 Peebles J. Douglas 绑在一起 --

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