http://guccismile.blogspot.tw/2015/03/bhp.html 这篇文章会有点长，毕竟评估与了解一家企业的背景本身就不是一件容易之事，更不 是单靠几个数字筛选一下或使用过於简化过与疏忽的评估方式得出的结果来做决策。 我想的是， 透过股票投资企业价值，而非买一个会跳动的价格。 因此，假如没有时间与兴趣在多了解要投资的企业上的话，使用指数化投资工具，仍是多 数人最合适的选择，并将省下时间花在投资自己的本业能力之上，与陪伴亲爱的家人。 投资就像人生的自我修行， 我分享的只是我个人的评估方式与思考逻辑，很适合我个人，每研究一家企业，我便从中 获得一分知识也得到许多乐趣。 文章难度:75 今天要谈的主题为股息成长型价值投资， 我认为好的高股息= 配息来自於充足盈余+能够持续+公司成长+股息成长 评估的主角为BHP Billition(必和必拓) 基本资料 BHP为全球最大原物料开采商，主要营收来自铁矿，铜矿，煤矿，与石油，与少量的铝， 镍和其它原物料，目前市值为1200亿美元。 关键数据摘要(绿色表示符合我的标准) BHP吸引我注意的原因除了强健的财务体质加上合理价打8折之外，能再为我的资产组合增 加分散性。 下表是我最近研究中的企业，红色表示低於我的标准，最右侧绿色则是目前低於合理价( 打折价) 根据GICS(全球产业分类标准)，一共有10个产业，我希望最终股息成长的组合目标达到30 家企业，平均分散在10个产业，因此一个产业为3家，目前我还没有原物料的资产，因此 ，加入BHP之後能够增加我的组合分散性。 购买前的确认检查表 仅有PEG稍为超出标准一点点，影响不大，其他全数过关。 回到BHP的经营状况，2014年营收为672亿美元，目前员工数为13万，股价自2014年7 月高点至今已跌价37%。 根据最新2015半年报(周期为2014下半年)， 强健的财务即果如下: 净营业现金流收入:104亿美金，下降12% 资本支出:64亿美金，下降23% 自由现金流:41亿美金，上升21% 年中股息成长5%至0.62美股(ADR为$1.24/每股半年，每股全年) 净负债率，下降至22.4% 可以看到即使在2014年发生剧烈的原物料下跌，然而对於BHP的影响相对温和许多， 原因为分散的营收来源以及藉由改善生产效能与成本降低来中和价格变动压力，使其即使 在近期原物料大跌之下仍保有强劲的获利能力。 [BHP的产品多元且用途广泛] [成本改善，总计19亿美金，横轴依序为煤，铜，铝+镍+锰，石油] [升产效能改善，总产能上升9%，与核心组合上升15%] 此外，我特别列出财报当中的成本下降与目前原物料价格做比较: 煤:成本下降15%，能源煤$45，目前平均价格$53.06(参考资料美国能源总署EIA) 铁:下降29%，$20.35，目前月份期货价格52.08 铜:下降13%，$1.06，目前5月份期货价格2.785 石油:下降8%，$11.15，目前5月份期货价格48.98 除了煤以外，期它的价格安全边际都还有50%以上。 股息 股息部分，已连续12年成长，每股为1.24美元(ADR为2.48/每股)，与2005年的0.23/每股 相比，换算成10年的年化成长为16%，目前殖利率为5.44%。 [股息成长率年化16%] BHP在最新的半年报中也明白告知将持续股息成长的政策，目前配发率仅为26.5%，相 当健康，此外，即使在困顿的的2014年，其自由现金流仍较2013年更上升21%，表示仍有 相当大的空间足已支付股息。 [自由现金流增加41亿美金与5.1%的股息再成长] 接着，观察第一张图表，观察配息是否来自於充足的企业盈余 再来，看看股息成长的状况，是否连续数年能保持成长 再来，观察股息标的时，一定会看的发放比例，算法为:每股股利除以EPS(也等於股息金 额除以净利) 再者，我看到BHP有效的管理持续降低负债率至22.4%即使遭遇到营收与获利下降，相 较於许多资本与设备密集的企业动辄150%起跳的负债，更显出优异之处。 综合以上，我认为强健的资产负债表对於企业在面临困境时，是否能够度过逆境的关键因 素 顺到一提,目前BHP的债券评等仍维持标准普尔高等级的A+，展望则为中立。 价值评估 P/E本益比(绿线) 12.0，接近低点 P/B净值比(蓝线) 1.50，5年新低 风险 1.美元上涨: 原物料季价货币为美元，然BHP的生产基地遍布全球，无论是非洲，东南亚，拉丁美洲都 对美元有贬值的压力，因此持续生质的美元，存在汇兑风险。 2.需求疲软: 新兴市场成长减缓，又以中国为甚，GPD成长率已降至7.5%以下，可能对原物料价格为一 大风险。 尽管BHP的研究分析指出未来功业化与都市化加剧，至2030年前会增加2.5亿城市化人口， 而这些人口也将推升能源的使用量。 因此下一张图，可看出在未来亚洲仍有相当大的供给短缺(黑点中线之上)。无论是煤，石 油，或天然气。然而评估也有可能失准。 3.原物料价格探底:即使BHP做为最大原物料生产商，仍无法拥有定价的权利，一切价格端 看供给与需求决定。 机会 1.持续提高生产效率与改善生产成本:计划持续降低成本与增加产量，总效益达35亿美金 。 2.管理有效率:成本改善优於预期:有效管理不是说说而已，BHP除了达成目标之外，降低 成本的速度超出预期，橘色为目前已达成。 此外，BHP计划至2017年以前再降低40亿美元生产成本，其中2015年前至少减少30亿美元 。 3.审慎评估投资:更加小心的评估资本支出在高回报的营业项目中。 4.分拆事业:将非核心事业拆到新公司South 32，非核心事业包含铝，锰，镍 ，锌，银与 煤矿等事业资产，而原有的BHP则更加专注在核心事业包含铜矿，铁矿，石油与煤炭。而 BHP股东将能以1:0.4的比例换到South 32的股票，并承诺股息配发率至少为40%，而原有 BHP的股息也不会减少，至少维持目前水准每股1.24美元(ADR为2.48/每股)，加上south 32，预估届时总和殖利率将可能超过6%。 结论 做为股息成长的价值投资者，即使在目前不利的环境中，BHP强健的财务体质与持续改善 的生产效能与降低成本，目前低於合理价格20%与够低的负债率22.4，且能保持大量的自 由现金流，我相信BHP有维持股息稳定成长的条件与克服未来的原物料下跌风险的能力。 因次，我增加少量的BHP占总资产5%，进一步为我的资产增加分散性与现金流入(殖利率 5.44%)。 参考资料: 2015半年报: http://www.bhpbilliton.com/home/investors/news/Documents/2015/150224_BHPBillitonInterimResultsfortheHalfYearEnded31December2014.pdf 2015半年简报: http://www.bhpbilliton.com/home/investors/reports/Documents/2015/150224_BHPBillitonInterimResultsFY15Presentation.pdf 分割企业South 32相关简报: http://www.bhpbilliton.com/home/investors/reports/Documents/2015/150317_South32RoadshowPresentation.pdf http://www.bhpbilliton.com/home/investors/reports/Documents/2015/150317_DemergerToSimplifyBHPBillitonandUnlockShareholderValuePresentation.pdf [免责声明] 本资料仅供意见参考使用，不得作为任何金融商品推介买卖之依据， 亦不得作为向他人 提出投资建议使用。 本人已就可靠资料提供个人适当意见与资讯，但不保证资料完整性 ， 如有遗漏或偏颇之处，请浏览人士，自行承担一切风险，本评论不负担盈亏之法律责 任。其中所出现的个股标的仅作为举例说明使用，并无意图引介任何人至美国券商开户， 亦无意图向任何人推荐投资标的。 [免责声明] 本资料仅供意见参考使用，不得作为任何 金融商品推介买卖之依据， 亦不得作为向他人提出投资建议使用。 本人已就可靠资料提 供个人适当意见与资讯，但不保证资料完整性， 如有遗漏或偏颇之处，请浏览人士，自 行承担一切风险，本评论不负担盈亏之法律责任。其中所出现的个股标的仅作为举例说明 使用，并无意图引介任何人至美国券商开户，亦无意图向任何人推荐投资标的。 -- 追日GUCCI投资美股，享受生活 http://guccismile.blogspot.tw Survive in the market instead of defeating the market. 我的投资心法:每月都要有被动现金落袋为安，而不是帐面上的浮动损益。 --

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