这是我在自己Blog的新文章，和板旨有关就贴过来了 为了避免广告自己Blog的嫌疑，就不贴连结了，只把文字转贴过去 本益比的定义很简单，就是投入的本金是盈余的几倍。假如投资人 将资金投入到一家公司的股票，本金为一百万，而该年度属於该投 资人的股份盈余为十万，那麽本益比就是十倍，而其倒数为10%， 也就是投资一百万赚到十万。 讲得更复杂一点，假设这家公司市值为一亿，该年度盈余为一千万 ，也就是说上面所述的投资人持有该公司10%的股权。而该公司的股 价为100元，总股数为一百万股，因此可以算得每股盈余（EPS）为 10元，所以一般计算本益比其实是以 股价除以美股盈余，也就是 100/10=10（倍）。 要注意的是本益比看的是企业本身的获利情况，而非股东，因此如果 股东想要知道自己的实际获利，股息配息的部份要看的是殖利率，资 本利得的部份则要看股价的报酬率，实际总获利则是两者相加。但这 边讨论的是企业的价值，因此不考虑股东获利的部份。 上面这张图表是今年三月初的情况，或许跟现在已经有了一季的差距 ，不过没关系，我只是拿来举例而已。最中间那一行就是本益比，我 们以经济成长率最高的中国为例，中国股市的本益比为18.46倍，也 就是投资一百块钱到中国的企业可以赚得100/18.46=5.42元的盈余。 听起来如何？够吸引人吗？ 当我们来看中国的利率时（如上图），就会发现中国利率高达6.56%， 也就是说如果把钱拿去投资在中国的固定收益商品，以风险极低的情 况就能够获得6.56%的收益，但投资在中国股市抱着相当大的波动风险 ，企业本身却只能有5.42%的盈余报酬率，这样一比较之後，中国股市 一点都不便宜了，讲难听一点投资中国的风险溢酬竟然是负值（-1.14%） ！也就是冒更高的风险却取得更低了报酬。 BRIC四国大致上都有这样的问题，尤其是巴西利率高达12.25%，就算是 只想取得相同的报酬，股市的本益比也要低到8.2倍以下才够，更别谈还 想要获取更高一点的风险溢酬。我之前在「从风险溢酬来看股市合理本 益比」这篇文章已经谈过，葛拉汉认为相对於债券的低风险，要投资人 承受股市的高风险，报酬就应该至少是债券的三分之四，那麽以12.25% 的三分之四，就是16.33%，倒数为6.1，巴西的股市本益比当然很难低到 这种程度。 所以如果有一个大户投资人，手上有个一亿美元，他会怎麽投资？拿到 巴西去买固定收益的证券至少就有12.25%的报酬（不计汇率），但投资 巴西股市却只有12.08倍的本益比，以倒数来看也就是8.3%的盈余报酬率 ，冒风险的确反而报酬更低！此时我们也不计股价所产生的资本利得， 把买股票当作定存来看，以高达80%的股息支付率（Dividend Payout Ratio）来看，殖利率也才只有6.64%，看起来相当好，但股息支付率很 难这麽高，而且和利率一比更是难看。 所以以这个角度来看，大多数高成长、高利率的新兴市场国家，其实股市 的吸引力都不是来自於盈余价值，该看的不是本益比，而是本梦比。如果 投资人经过上述的判断，就会发现唯一能期盼的只剩下股价上涨所产生的 资本利得了。很遗憾的是，没有盈余为基础的股市，只有泡沫才会推升股 价，而大多数投资人在这种市场中，赚到的只有风险，没有报酬。 我们再来看一下美国利率0.25%，计入风险溢酬後股市应该要有0.3333%的 盈余报酬率，其倒数也就是本益比，为300倍！当然，美国股市的本益比 不太可能高到这种程度，不然S&P 500指数都要上万点了。但如果一笔资 金在美国要寻找投资标的，则股市明显比固定收益市场还要吸引人。 --

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