历次重要底部的数据特徵 A股已到建仓时？ http://ppt.cc/PckJ 2011年06月12日 10:03:24 　来源： 中国证券报 　　底是什麽？对于股市来说，底是个区域，而不是点位。反观 A股这些年来的历史走势，几乎每一次的底总是在人们还充满争议的时 候就已经悄悄来临，而当人们发现底部的时候，其实股市早已脱离了 底部，这就是人们经常所说的：行情总是绝望中产生，犹豫中上涨， 疯狂中下跌。当我们现在回头再来看这些底部时，发现底其实是有特 徵的，是可以感知的。 　　于是，我从公开资料中搜集了一些A股历史上几次重要底部时 的一些特徵（市盈率），试图摸清A股目前所处的位置： 　　底1：1992年11月9日，点位386，平均市盈率15倍左右，平均 市净率1.5倍左右。之後一路涨到1993年2月16日的最高位1558点。 　　底2：1994年7月18日，点位325，平均市盈率12倍左右，平均 市净率1.2倍左右。1994年9月13日涨至1052点。 　　底3：1996年1月18日，点位512，平均市盈率19.44倍左右， 平均市净率2.44倍左右。2001年6月14日涨到2245点。 　　底4：2005年5月24日，点位998，平均市盈率15.87倍左右， 平均市净率1.7倍左右。2007年10月16日涨到6124的历史高点。 　　底5：2008年10月27日，点位1664，平均市盈率14.24倍左右 ，平均市净率1.95倍左右。 2009年8月4日涨到3478点。 　　历史上这5次底部，市盈率都在20倍以下，平均为15.31倍； 市净率在2倍以下，平均为1.76倍。 　　历史事实证明，这20年来，平均市盈率在15倍左右的时候， 市场就是一个底部区域。从这些年来的历史经验来看，市盈率这个指 标应用在大盘指数的判断上比运用在个股的判断上相对来说比较容易 把握，市盈率超过60倍就是顶，低于20倍就是底部区域几乎成了这十 几年来的铁律。在过去的20年里，如果每次在A股平均市盈率低于20倍 的时候进行中长线布局，你抓到的都是底部；超过60倍的时候清仓卖 出，你都是逃顶高手！ 　　2008年，当上证指数跌穿2000点时，人们讨论最多的是经济 会不会持续低迷，会不会有越来越多的企业倒闭，CPI何时见顶，于是 ，当时股市上的悲观情绪越发严重，看空者越来越多，看空的点位也 越来越点，更有甚者已经看空到千点以下。这与目前的市场环境也多 少有些相似：CPI何时见顶、房地产调控对实体经济的影响有多大、中 国经济会不会出现滞涨等等。 　　根据中证指数公司的最新数据显示，截至6月2日收盘，沪深 300静态市盈率为14.89倍，沪市平均市盈率为16.12倍，这个数据已经 接近上证指数08年998点时的15.87倍，16.12倍是个什麽概念？在A股 历史的5次大底里，出现过最低的平均市盈率是12倍左右，那是1994年 7月18日，历史仅此一次，其余的4个底部里，有3次底部的市盈率均在 15倍左右，分别是92年15倍、05年15.87倍，08年14.24倍，只有1996 年那次大底是在19倍左右。从历史的角度来看，目前A股的估值已经处 于历史的最底部。 　　有人说，股市是人性的放大器。股市把那些想赚钱的人都聚 集在一起，因为每个人的心里都有自己的小算盘，于是就形成了股市 的涨涨跌跌。股市的参与主体是人，是人就会有贪婪与恐惧，因为贪 婪，每一次的顶都会伴随着狂热，成交量会急剧放大；因为恐惧，每 一次的底都伴随着恐慌，成交量会锐减。在顶的时候，由于上涨已经 成为人们的惯性思维，人们会忽视一切的利空，把利好无限放大；而 在底部，情况恰恰相反，人们会忽视一切利好，把利空无限放大！本 来，社保基金进场、产业资本增持，这些都是实实在在的利好，但是 市场却视而不见。 　　巴菲特说：“最简单的，就是最有用的。”，有时候，我们 确实是把问题过于复杂化了，当然，这样说并不是否定证券投资学的 科学性，相反，有时候越是简单就越能看出问题的所在。股市的涨涨 跌跌，从长远来看，其实就是在做一个类似于拍皮球的周期运动，高 了跌，低了涨。至于什麽是高，什麽是低，历史会有所交待，只要作 个横向比较，一切都会清晰起来。 　　第二届中国阳光私募基金高峰论坛暨阳光私募明星奖颁奖典 礼昨日在深圳举行。包括尚雅投资石波、合赢投资曾昭雄等明星私募 管理人在论坛上表示，紧缩的宏观政策基调有望在今年三季度发生调 整，而当前市场估值位于历史底部，伴随着城镇化、保障性住房以及 新兴产业的持续推进，投资者当前可着手进行中长期配置。 　　荣获“三年持续回报奖”的上海尚雅投资管理有限公司董事 长石波表示，短期内市场预期并不乐观，来自高通胀以及政策调控方 面的压力影响依然存在。但随着经济开始“软着陆”，新的刺激政策 陆续出台，包括保障房和水利建设计划已经启动，因此三季度市场将 面临关键的时间窗口。只要通胀控制在5．5%的范围之内，市场不必担 心中国经济“硬着陆”的可能。 　　石波表示，2010年到2020年，中国经济的发展将来自于产业 结构升级後的技术创新型产业。其中最具代表性的新能源、低碳、3G 、移动网际网路行业将会是投资的重点。 　　同样获得“三年持续回报奖”的深圳市合赢投资管理有限公 司的投资总监曾绍雄则相对谨慎地表示，短期内股票市场仍将陷于低 迷。当前很难预测市场底部，但投资者在控制风险的同时，对于现金 流较好，且业绩实实在在提升的上市公司可大胆出手。 　　广东新价值投资有限公司投资总监罗伟广也在论坛上表示， 以前市场震荡是指数震荡，需要做波段操作，而目前有了股指期货， 反而是通过指数波动放大了成长股的波动，而高弹性的成长股值得所 有投资者关注。 　　然而，嘉宾对于市场较关注的地产股前景出现分歧。石波认 为，房地产以後将主要是采用保障房的商业模式，这种模式可能会受 益于城镇化的进程。而曾绍雄则认为，地产股的基本面正在恶化，而 地产行业已经走过“最好的时期”，虽然当前地产股的市盈率、市净 率都非常诱人，但地产公司的现金流将是其难以克服的发展瓶颈。 　　承接上周探低回升的走势，端午节後上证指数一度出现震荡 上扬，题材性品种继续受到市场资金的大幅运作，房地产股也有所表 现，但是多空分歧加大，加上银行、保险以及券商等金融类个股普遍 表现偏弱，大盘出现先扬後抑的走势，沪市四个交易日成交金额均低 于1000亿元。那麽，将于下周公布的5月份国民经济数据是否会给投资 者带来意外的惊喜呢？ 　　本周调查以CPI（居民消费价格指数）数据以及房地产调控预 期为主题，分别从“近期肉蛋禽等价格走高，您认为5月份CPI数据是 否还将继续上升？”、“近期部分地区房价有所回落，是否意味着地 产调控已初见成效？”、“在万科公布良好销售数据的带动下，地产 股本周有所反弹，对此您有何看法？”、“您认为国内楼市限购政策 将向哪个方向发展？”和“您认为在建党90周年前A股市场将有怎样的 表现？”等5个方面展开，调查合计收到1009张有效投票。 　　通胀预期依然高企 　　近期对国内居民而言感受较深的是物价上涨势头又卷土重来 ，有媒体报道称，上海市场鸡蛋已连续4周出现上涨，目前鸡蛋价格已 从5月初的每斤3.7元涨到5元左右，涨幅超过3成。而受国内干旱影响 ，包括粮食、水产以及蔬菜价格再度出现上涨局面。同时，占CPI较大 权重的猪肉价格也攀升至近一段时间来的新高。在食品价格再度走高 的背景下，即将于6月14日公布的5月份CPI是否能延续4月份的回落态 势呢？ 　　关于“近期肉蛋禽等价格走高，您认为5月份CPI数据是否还 将继续上升？”的调查结果显示，选择“继续走高”、“稳中有降” 、“大幅回落”和“说不清”的投票数分别为702票、224票、41票和 42票，所占投票比例分别为69.57%、22.20%、4.06%和4.16%。 　　由此来看，认为5月份CPI数据稳中有降，以及大幅回落的合 计比例只有约四分之一。相比之下，近7成投资者认为CPI数据将继续 走高，显然多数投资者认为目前国内仍面临着较重的通胀压力。而观 察近日股指的回落，投资者担忧通胀压力下央行再度上调利率或存款 准备金率可能是引发短期股指回调的主要原因。 　　地产调控难放松 　　自去年4月份管理层出台房地产调控政策後，国内多数地区房 地产价格依然居高不下，尤其是二、三线城市房地产价格出现明显上 涨。但近日部分地区公布的数据显示，房价开始有所松动。与此同时 ，部分地产业人士认为，限购令持续时间不会很长，明後年或会取消 ，不取消压力太大。 　　关于“近期部分地区房价有所回落，是否意味着地产调控已 初见成效？”的调查结果显示，选择“成效显着”、“成效有限”、 “未见成效”和“说不清”的投票数分别为76票、517票、381票和35 票，所占投票比例分别为7.53%、51.24%、37.76%和3.47%。该项调查 中仅有不到10%的投资者认为国内地产调控已见成效，绝大多数投资者 则认为效果不大。 　　同时，关于“您认为国内楼市限购政策将向哪个方向发展？ ”的调查结果显示，选择“进一步扩大限购城市”、“维持现有限购 政策”、“取消或放松限购”和“说不清”的投票数分别为447票、3 63票、123票和76票，所占投票比例分别为44.30%、35.98%、12.19%和 7.53%。投资者普遍认为，目前的房地产调控限购政策需要维持，或将 进一步趋严。 　　结合上述两项调查结果来看，投资者认为目前房产限购等调 控措施收效不大，地产调控之路还将延续。而反观过去几年国内地产 调控效果，在购房政策反复变化之间，购房预期不断被强化，使得国 内房地产价格不断创出历史新高。故从目前国内地产调控措施看，我 们倾向于认为，虽然限购令对部分购房者改善性住房需求方面有所影 响，但是在供求关系尚不平衡的情况下，限购令应作为抑制投资和投 机性需求的长期政策。 　　6月维稳预期不强 　　本周，万科公布数据显示，今年5月份销售面积和销售金额较 2010年同比分别增长72.4%和76.4%。加上保障房等消息影响，本周地 产股表现相对稳定，这是否预示着地产股已经率先探明底部呢？ 　　关于“在万科公布良好销售数据的带动下，地产股本周有所 反弹，对此您有何看法？”的调查结果显示，选择“技术反弹”、“ 确认底部”和“说不清”的投票数分别为699票、147票和163票，所占 投票比例分别为69.28%、14.57%和16.15%。从以上调查结果来看，认 为地产股已经见底的比例只有约15%，绝大多数投资者对目前地产股的 走势持谨慎观点。 　　此外，关于“您认为在7月份之前A股市场将有怎样的表现？ ”的调查结果显示，选择“震荡盘整”、“持续反弹”、“弱势探底 ”和“说不清”投票数分别为384票、162票、419票和44票，所占投票 比例分别为38.06%、16.06%、41.53%和4.36%。从该项调查看，投资者 对于建党90周年前维稳的预期不强，只有16%的投资者对短中期行情看 好。 　　风险控制很重要 　　我们认为，由于国内外多重因素的综合作用，国内通胀压力 短期难以化解，而国内居民对房价的不满情绪较高，後续房地产行业 仍将面临调控压力。在市场运行方面，近期资金开始对题材性品种大 幅运作，部分个股保持着较高的活跃度，显然场内大资金并不担心股 价拉高後无法获利了结，这也从侧面反映出当前市场中投机资金做多 的热情不减。未来市场能否见底仍需等待这些活跃游资趋于沉寂，从 这一点来看，当前股指的中期调整尚难言结束。故建议稳健型投资者 中线继续耐心等待，逢低可关注一些具有估值优势的品种。 　　另一方面，短期股指维持低位弱势整理，但随着时间的推移 ，指数长期横盘的可能性不大。故下周从短线角度建议投资者注意控 制风险，降低操作频率，等待市场短期方向明确後再考虑下一步操作 。 　　此外，对于重大事件前的维稳行为，我们认为不妨通过加强 监管，构建理性的投资文化，改变上市公司越亏越光荣的陋习，促使 股市健康发展。鼓励上市公司以实实在在的优良业绩回报投资者，以 此来保护投资者的利益。 　　近日股市行情疲弱不堪，此前，因估值低而较为坚挺的银行 股，也逃脱不了补跌命运。市场热点炒作像是没头苍蝇，基本上属于 “一日游”行情。 　　从估值角度看，中小板和创业板目前估值水平依然较高，大 约整体平均在44倍市盈率左右。除此之外，这类小市值股票的市场形 象亦有所恶化。一是股票限售期一到，上市公司高管、大股东争相套 现，拍屁股走人；二是不少中小盘次新股（大约在40%以上）并未如招 股上市时所描绘的那麽美好，业绩“变脸”让人防不胜防。有数据显 示，近期机构投资者已很少介入新股炒作，对上市新股大多采取观望 态度。 　　那麽，对于眼下市场中估值水平最低的银行板块应如何看待 呢？浏览一下最近关于针对银行股的利空，大致有两点：一是某国际 大行称，中国银行（601988）业未来的坏账率将提升至5%至10%；二是 2008、2009年银行贷给地方政府的逾14万亿元资金或有坏账产生。这 两个利空实际上有很高的关联性。从实际情况看，地方融资平台的坏 账对上市股份制银行影响应该不是特别重大。这是因为，地方融资平 台贷款中70%以上是由国家开发银行及地方城商行所贷，股份制商业银 行占比约25%。再有，上市银行贷前审查较为谨慎，一般贷款方向是经 济发达地区，且贷款项目大多有抵押或质押。因此，即使有坏账产生 ，应该也不会太高。 　　回顾一下证券市场的历史，或许你会发现，有时机会产生于 人们的莫名恐慌。美国华尔街着名基金管理人彼得‧林奇，他所执掌 的麦哲伦基金，曾有过一个投资银行股的经典案例。1980年，美国联 邦储备委员会为了抵制经济过热，猛踩刹车，把利率提高到历史最高 水平。在这种形势下，尽管银行业增长前景很好。但银行股的股价居 然低的出奇。当时华尔街的投资偏好是对银行股不感兴趣。彼得‧林 奇亲自调研了一家名为第一亚特兰大银行的上市公司，发现这家连续 12年取得很高收益率的银行，其盈利能力远高于那些在投资推介会上 猛吹自己的上市公司。而很多投资者却忽略了这家质地优良的公司。 此後，这家银行与另一家银行合并，更是如虎添翼，5年内股价上涨了 30倍。截至1981年一季度，彼得‧林奇旗下的麦哲伦基金共买进了12 只不同类型的银行股，均取得了不俗的骄人业绩。当年标准普尔指数 上涨了33%，而同期麦哲伦基金净值增长近100%！这其中最主要的原因 是麦哲伦基金的投资组合中，银行股的仓位要比其它投资者高出5倍。 最为夸张的是，在彼得‧林奇的银行股投资组合中，一个名叫“五三 银行”的股票，其股价居然从每股2美元涨到80美元。 　　有业内人士近日预测，沪市国际板推出，第一个登陆的上市 公司有可能是香港汇丰银行。按照现在汇丰银行在港交所挂牌的股价 ，其市盈率约为13.6倍，而目前国内A股银行股板块平均市盈率约为8 .5倍，且今年银行上市公司的业绩增长十分确定。可以说，目前银行 股的股价是人参卖出了萝卜价。 　　本周股指延续弱势震荡格局，区间震荡内先扬後抑的特徵较 为明显。大盘前两个交易日出现小幅反弹走势，进而收出三连阳；而 後两个交易日则呈现回落态势，尤其是周四在B股暴跌拖累下出现放量 下挫。参考各方因素，我们依然对後市保持谨慎，短期如果资金面压 力缓解，股指或将迎来喘息机会，但後市破位下行的风险依然较大， 预计沪综指後市考验2650点甚至2600点整数关口的概率较大。 　　央行本周二以3.3058%的利率发行了20亿元1年期央票，以2. 6%的利率进行了1000亿元28天期正回购，周四以2.9168%发行了300亿 元3月期央票，同时以2.88%的利率进行了700亿元91天期的正回购操作 。本周共计回笼资金1390亿元，而公开市场到期规模为2260亿元，本 周实现净投放870亿元，较上周的810亿元略有增加，连续第四周实现 净投放。 　　但是，在准备金率并未上调，且月末考核因素和端午节资金 备付需求刚刚过去的背景下，受到农行次级债缴款和例行准备金缴款 等因素冲击，市场资金面的紧张程度多少超出我们的预期，隔夜和7天 期国债回购利率和SHIBOR均连续大幅走高。虽然周五涨幅有所收窄， 但我们建议投资者对资金面压力可能超预期保持警惕。6月日均贷存比 考核、紧缩政策对资金面的边际冲击递增以及其他偶发因素，均可能 给资金面带来负面冲击，而弱市背景下资金面压力无疑会大大增加股 指向下破位的概率。 　　银监会日前通知称，将通过支持增设分支机构、发行金融债 、减轻银行资本金考核压力等优惠政策，加大银行对小企业信贷支持 的动力，在货币政策持续收紧令中小企业融资困难的背景下，出台上 述政策利于缓解实体经济中的缺钱困局，从而对中小企业和宏观经济 构成积极支撑。另外，银监会9日对外表示正在起草修订《资本充足率 管理办法》，待徵求意见稿定稿後，将向社会公开徵求意见。在货币 政策从紧、监管要求趋严的背景下，商业银行资本刚性压力加大，尽 管市场普遍认为最终执行方案可能较目前要求有所软化，但投资者对 银行新一轮再融资潮依然心存疑虑。 　　下周二将公布5月经济数据，市场广泛预期CPI将达到5.5%， 创34个月来新高，通胀上行压力依然较大。而在5月制造业PMI指数下 跌幅度放缓的背景下，经济增长下滑的幅度能否与PMI所透露出的信息 构成呼应，需密切关注。另外，在端午节加息预期落空之後，市场预 期央行可能在经济数据发布前後加息，而最快就在本周末，对此市场 虽有明确预期，但在靴子没有落地之前谨慎心理难以避免。 　　从期指本周的市场表现来看，其走势大体弱于现指，在下周 五才到期交割的背景下，主力合约IF1106的贴水俨然成为一种常态， 周四放量下挫时持仓量不减反增，说明市场的空头主导思想，周五收 盘时期指贴水接近15点之多，也反映了投资者对後市的谨慎心理。而 IF1106的持仓量稳步下降和IF1107持仓量稳步增加反映资金开始移仓 。 　　整体而言，我们认为，下周适逢经济数据发布和加息窗口再 启的敏感期，加之外围环境也对A股走势施压，建议投资者短期对後市 保持谨慎，沪综指跌破2650点进而考验2600点整数关口或将是大概率 事件。 　　在操作策略上，在资金面看不到好转的背景下，我们建议投 资者以空头思维为主，可在期指反弹至5日均线时逢高做空。下周二若 公布的数据不差于预期，且市场反映也较为平淡，弱势震荡小幅反弹 至3000点後就是较好的沽空IF1107的机会。另外，如果後市出现显着 的快速拉升，我们依然建议投资者可以择机逢高做空。 　　本周指数先扬後抑，在连续两个交易日反弹後，周四遭到重 挫，周五尾盘有所企稳，沪指收于2750点上方。从量能上看，成交量 持续低迷成为典型现象，市场的弱势特徵明显。 　　对货币政策的担忧仍是压抑市场的主要理由。转型时期的经 济增速放缓如期出现，但由于一些历史遗留问题，政府在政策应对上 遭遇困境。近年来信贷规模的快速扩张使我国的存量流动性达到很高 水平，高企的通胀率和资产价格泡沫随之出现。在这一背景下，政府 已不再容易以货币投放的方式刺激经济，对增量流动性采取更谨慎的 态度可能会成为长期现象。A股市场或将在持续的紧缩政策下反复震荡 。 　　从估值上看，在连续的调整後，A股的整体估值已接近历史低 位，这使得部分行业及个股的长线投资价值凸现出来。但从国际横比 来看，出现更低估值的情况并不鲜见，在经济增速回落的普遍预期下 A股估值中枢仍有下行的可能性，因此短期我们并不能仅仅将估值低作 为大盘触底的理由。 　　下周趋势 看空 　　中线趋势 看平 　　下周区间 2600－2800点 　　下周热点 货币政策 　　下周焦点 经济数据 -- 中国资讯 --

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