http://news.cnyes.com/Content/20140126/KIT3ZNA54HQB.shtml?c= 陶冬：狼真的来了 新兴市场危机才刚开始 关注伯南克最後一次例会 风险指数跳升至30，这个数字在次贷危机或欧债危机期间根本算不了什麽，但是以过去六 个月来衡量中却是一个高位，而且来势汹汹。阿根廷披索上周四五暴贬15%，触发一批新 兴市场货币贬值，资金外流，股市下挫，风险资产市场risk off成为潮流，股票遭抛售， S&P500指数创出2012年6月以来单周最大跌幅；债券受到追捧，美国十年期国债利率收报 2.73%，一周降了10点，德国债市走出类似的升幅。黄金再次成为避险天堂，上周每盎司 再升16美元。新兴市场货币和商品货币惨遭屠戮，强势货币居然是日元。笔者相信与其是 日本基本面改善，不如说在去风险和去杠杆下，套利盘平仓，带动日元短暂升值。 新兴市场再次遭到冲击，近期原因是阿根廷央行停止干预汇市，导致披索坠崖式下跌，民 众出现恐慌情绪。阿根廷在过去六个月的汇率干预中，用掉了三分之一的外汇储备，而且 这个数字可能还是被低估的，因为央行的一些调期操作并未在现期的储备资料中反映出来 。巴西、土耳其、印度、印尼、南非、俄罗斯等国货币亦告急，外资夺门而逃，更加重了 汇率的贬值压力和利率的上升压力。新兴市场作为一个资产种类，正在面临严峻的挑战。 笔者看来，目前新兴市场的资金出走，和1997年亚洲金融危机有许多共同之处。海外热钱 涌出，央行靠外汇储备独力支持汇率，但是本国的经常专案赤字、财政赤字庞大，通胀压 力沉重，国内资金也开始怀疑目前汇率可以支撑多久。一旦内资开始出逃，目前的汇率水 准很难守住，接下来是过去几年借的短期外债面临支付困难，评级机构落井下石。内需受 到周边因素影响而转弱，经济增长放缓，税收下降，财政可持续性遭到质疑。笔者在过去 已经大声疾呼正视新兴市场的风险，看来狼真的来了。新兴市场出事恐怕有一个渐进的过 程，目前相信才刚刚开始。 联储公开市场委员会於1月28-29日举行伯南克任内的最後一次例会，预计购债计画再减 100美元至每月650亿。联储的前瞻性指引应该没有实质性的改变，失业率6.5%这个QE退出 曾经的数值目标相信不会再被提及。在过去几个月，联储政策的主要标的迅速由失业率转 变为通货膨胀。只要核心通胀未达2%，联储政策的双目标就比较容易调和，政策实施也不 受太多的挑战。耶伦在2月出席国会半年一次的听证会，应该是她全面阐述其政策理念的 初啼，3月18-19日例会则是她首次主持政策大局。耶伦的政策理念相信很接近伯南克，其 与市场沟通的能力和驾驭联储内部不同意见的能力，则唯有时间能够给出答案。 本周市场焦点：新兴市场动荡和联储会议。美国第四季度GDP增长预期为3.3%；耐用消费 订单估计受波音订单影响而大增，不过交通之外的订单也显示美国设备投资加速。尽管汽 油涨价，消费者信心可能进一步上升，不过极端寒冷气候或许对情绪有影响。新屋销售则 预计略降。在欧洲，德国IFO估计强劲。欧元区一月CPI初报料为0.9%。欧盟领袖周一聚会 。英国第四季度GDP环比增长0.6%，英格兰银行可能是联储之後西方央行中第二个taper的 。在亚太区，中国增长势头最受关注，官方1月PMI出炉，料减速至50.5。在日本CPI回落 到1.1%；贸易逆差1.5万亿日元（季调後）。 心得感想：最近听到有人要买新兴市场股了。 是不错啦，不过最好把扣款时间拉长就是了，不是每个新兴市场国家都像台湾 -- 我打算每天清晨起床整天呼吸 过阵子 我就不必提醒自己起床呼吸 再过一阵子 我就不会想起过去的甜蜜了 <西雅图夜未眠> --

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