QE退场 叶伦面临的三道难题 来源 : http://goo.gl/UCTDdN 美国联准会主席柏南克将在1月底卸任，现任副主席叶伦任命案已获美国参议院通过 ，将於2月1日走马上任，成为联准会百年来首位女主席。柏南克在金融海啸後采取 三波量化宽松（QE）措施，稳住美国金融及经济局势；去年12月联准会最後一次决 策会议後，柏南克宣布自今年1月起QE开始温和退场，避免将敏感的退场决策推给 继任者，这是柏南克给叶伦的恩典，但尽管如此，联准会内部对QE退场速度及影响 仍存在分歧看法，叶伦如何处理此一难题，备受瞩目。 根据联准会近日公布去年12月决策会议纪录内容，显示几乎所有与会官员一致同意 将购债计画从每个月850亿美元缩减为750亿美元，归纳其主要考量因素包括：一是 美国经济风险趋缓，失业率已从去年1月的7.9%降至11月的7%，消费及房地产市场 亦稳定复苏；二是QE对刺激经济的边际效率持续递减，担忧继续实施可能对金融稳 定造成风险。尽管多数官员认为今年下半年适合完全终结购债计画，但也有官员担 心美国消费者物价持续下滑，远低於联准会设定的2%通膨率目标，亦有担心就业市 场指标依然疲弱无力，因而对QE退场持审慎态度。 前周六在美国费城举行的美国经济协会年会中，联准会官员对QE退场速度出现一场 鹰派和鸽派壁垒分明的公开辩论。鹰派官员主张如果美国经济持续走强，应认真考 虑大幅增加每月缩减购债的规模，例如从目前100亿美元增至250亿美元，并希望在 叶伦四年任内，联准会资产负债表可以回复到正常水平。鸽派官员则强调过速减码 会导致失业人口永久上升，联准会应耐心缩减QE。另外，曾经是联准会主席热门人 选的前美国财长桑默斯日前在公开演说指出，QE可能造成资产泡沫风险，应改采财 政政策刺激美国经济。 叶伦2月上任後，如何凝聚联准会内部对QE退场速度的共识，无疑是头一道难题。 叶伦曾致力研究失业现象对经济的冲击，在联准会副主席任职期间，协助柏南克将 QE政策聚焦在降低失业率；她也是凯因斯主义的信奉者，对通缩问题的关心远高於 通膨，因而被视为联准会的鸽派；去年11月参议院召开任命案听证会时，叶伦亦明 确表示不会悖离柏南克政策。是以，一般预料，叶伦将有条不紊地让QE逐渐退场。 不过，早有很多知名经济学家指出，QE对刺激实体经济及就业的效果非常有限，反 而制造出更大的资产泡沬；上月联准会决策会议纪录亦呈现类似论点。叶伦是经济 学家，自能体会其症结所在，因此，不排除QE减码可能加速，最迟在今年底前全面 退场。 其次，联准会虽然表示QE退场无既定时间表，且未来一段时日利率仍会维持在超低 水平，但是，QE减码已造成美国长期利率上升，上周10年期公债殖利率逼近3%，大 幅升高借贷成本；如QE持续性减码势必推升房贷利率，影响房地产市场景气，进而 减缓经济复苏力道。所以，叶伦接掌联准会後的第二道难题，将是如何在执行QE减 码过程中避免长期利率激升，不任令其反噬经济。 再者，联准会启动QE退场後，等同宣告不再以加码货币政策来刺激经济，因此，美 国经济要持续复苏，势须依赖货币政策以外的作为。但美国政府财政赤字高筑，财 政政策似已无空间；QE退场亦将刺激美元升值，对近年美国逐渐复苏的出口明显不 利。柏南克在过去政策声明中，数度强调不能光靠货币政策来刺激就业，在缺乏有 力政策工具配合下，叶伦上任後恐更难有着力点。惟叶伦对美国景气颇为乐观，认 为今年GDP（国内生产毛额）成长率可达3%，或许这就是叶伦有恃无恐的原因。QE 退场能否在今年下半年划下句点，大家可拭目以待。 --

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