http://money.udn.com/wealth/storypage.jsp?f_ART_ID=237500 名家观点／犀利日圆…90圆再回不去了 2011/05/24 【经济日报╱李胜彦】 自1973年国际货币制度改采浮动汇率制度以来，日圆兑美元汇率从当年底约280日圆走升 至近日的81日圆左右，若将这近40年的期间分四个年代来观察，可发现几个特色：1、日 圆升值超越上一个年代的最高水准；2、日圆贬值时再也未能回到上一个年代的最低水准 ；3、自2008年金融海啸以来，日圆加速升值。例如，2008年9月（金融海啸爆发）日圆在 106.11，2010年11月（美国联准会宣布二度量化宽松政策）日圆升到91.27，以及2011年 4月（联准会宣布继续现行二度量化宽松政策）日圆再升到81.54。 上述现象显示，近三年来，日圆走势相当犀利，短期间恐再回不去90日圆的重要关卡， 而造成日圆日趋强势的因素有三。 1、日本强大的国际经贸竞争力。近40年来，日本经济对日圆升值的妥适因应，提升了 日本的经济结构，以及日本商品短期间难以替代的国际分工体系，体现在总体面的具体 成效则是日本拥有全球数一或数二的庞大贸易顺差、外汇存底和国外净资产等重要的竞 争力指标上。 这三个指标同时也反映出国际上对日本资金和商品的庞大需求。日本311震灾对国际的影 响是国际上的日本资金因本身需要而减少，以及日本商品因生产受创而减少等供给面的 冲击，在国际上对日本的需求不减，而日本的供给减少下，导致震灾後日圆仍然走升。 2、美日利差缩小的预期。国际短期资本移动主要因素在国内利差的「变动」，而非利 差本身「水准」，因後者早已被考虑在当前市场汇率中。以近 10年期公债殖利率而言 ，美、日分别约3.2%和1.2%，美国一向高於日本。目前由於美日两国皆采超级宽松的 货币政策，两国政策利率皆上升不易，但市场利率下降的空间，美国要大於日本，这将 缩小现行美日的利差，导致日圆升值。例如，对去年10月市场预期美国联准会将采QE2宽 松措施，以及今年4月联准会宣布将继续维持宽松政策，市场预期美日利差将缩小，导致 日圆走升。 3、日圆规避汇率风险的角色提高。自2008年金融海啸发生以来，国际上重要的汇率风险 有美国的超级宽松货币政策，欧元区债务，以及石油等重要国际原物料的价格等。在过 去，美元一向被当做是全球首要的避险货币，所以当全球风险出现时，国际资金便涌向 美元避险。但自从欧元问世和人民币崛起之後，稀释了美元的重要性，资金避险便有其 他的选择。 惟由於欧债问题，欧元并不稳定，人民币尚有不能自由兑换等流动性的风险，而日圆以 日本强大的国际经贸竞争实力为後盾，遂成为能与美元竞争的避险货币。因此，外汇市 场常出现美元指数上升时，日圆也同时升值的经济面现象，最近的宾拉丹斩首事件，则 因担心美国受恐怖报复，出现日圆升值的政治避险现象。 日圆曾在2010年9月中和今年4月初因受干预而短暂回贬到85.50日圆左右。但当局的干预 只有极短暂的效果，近期造成日圆回贬的主要经济面因素，除了美国联准会今年秋季货 币政策的态度之外，则是日本311震灾对日本经济的伤害。但短期间「日本难以取代」 和「灾後重建」的乐观期待还是存在，这也部分反映在当前日圆和日股并不特别走弱的 表现上。因此，除非311震灾的伤害比预期更恶化，否则到今年6月底甚至9月底之前， 90日圆再回不去了。 （作者是台新金控顾问） --

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