http://www.21cbh.com/HTML/2011-4-14/4MMDAwMDIzMjQ4Mg.html 21世纪经济报导 陈植 上海报导 2011-04-14 00:15:42 核心提示： 高盛对油价态度多翻空的背後，是高盛、大摩与美林为主的大型投资银行，深陷 原油掉期交易巨额浮动亏损的窘境。 长期以来，高盛一直是原油的最坚定看涨者。6 年前，他们预言油价会破百；3 年前，他们再度「预感」油价会突破每桶 200 美元。 如今，他却站在上述预言的对立面。 4 月 11 日，高盛集团忽然向客户建议「在原油和其他市场走势逆转前，尽早对 CCCP 商品投资组合获利了结。」 短短这则建议，一度让 NYMEX 原油期货 5 月合约价格，在 48 小时内，一度大 跌 6%。 高盛对油价态度忽然多翻空的背後，隐藏着什麽故事？ 解剖 CCCP 组合 高盛 CCCP basket 商品投资组合，一夜成名。 去年 12 月当高盛向客户推荐这款产品时，不曾想到 4 个月後的投资收益能贴近 25%，超越 CRB 商品期货指数同期 20% 涨幅，更不会料到其令全球原油市场神经 紧绷。 4 月 11 日，高盛发布报告建议客户在原油和其他市场走势逆转前，尽早对 CCCP 投资组合获利了结。此後的两个交易日，NYMEX 原油 5 月合约一度下跌近 6%， 截至 4 月 13 日 20 时，仍徘徊在 106.37 美元，离 4 月 11 日的 20 个月新高 113.46 美元渐行渐远。 「CCCP 投资组合是一个杠杆性偏高的金融投资品种。」一位曾投资过 CCCP 投资 组合的美国商品指数型对冲基金经理张刚向记者表示，它由一系列大宗商品的投资 模型购成，包括原油长短期合约的跨期套利，及期权套利模型等，但最主要的获利 模式是押注大宗商品上涨。 据外电报导，CCCP 组合里，原油期货CLc1（轻质低硫原油）占比例 40%，LME 三 个月期铜（CMCU3）与标普高盛铂金商品指数各占比例 20%，棉花和大豆期货各占 10%。而去年 12 月以来，原油期货 CLc1、期铜与黄金涨幅分别仅约 21%、12% 与 4.7%，让 CCCP 大幅跑赢挂勾大宗商品涨幅的，是偏高杠杆投资倍数。 「我们投资的 CCCP 组合能拿到 5-6 倍的资金杠杆。」张刚表示。而目前美国大 型对冲基金的杠杆融资倍数仅仅在 3-4 倍。 但高杠杆融资也是把双刃剑。一旦油价下跌，持有 CCCP 组合的投资者亏损幅度更 高，这是高盛不愿看到的结果，毕竟会影响它在全球原油市场的地位。 知情人士透露，早在 3 月下旬，高盛已发布投资策略报告，强调油价受到投机已 经虚高。但当时这份报告并没有引起投资者的注意。 「3 月底正值利比亚动荡与日本核电厂风波加剧，投机客更看好原油供应短缺与日 本用油发电需求增长的炒作因素。」张刚分析说，「过去两周我们在 CCCP 组合的 投资收益率接近 6%，是 3 月以来的最佳表现。」 在他看来，由於 CCCP 组合的持有者背景复杂，高盛最终不得不祭出杀手剑，直接 建议投资者尽早获利了结。 「CCCP 组合的投资客，主要是看好全球通货膨胀投资概念的资产管理机构与部分激 进投资的对冲基金。」张刚透露，一方面部分看好大宗商品的对冲基金受制於单一 商品投资上限规定，只能通过购买其他衍生品追加原油与黄金投资比例；另一方面 是相比高盛商品指数，CCCP 提高了黄金与原油持仓比重，迎合了一批追逐通膨概念 的短期资本。 杀手剑的效果似乎立竿见影 4 月 12 日美国交易时段刚开始，NYMEX 原油 6 月合约价格不断出现卖盘，最高在 千万美元级别，从 109 美元打压至 106 美元。上述美国期货经纪商表示，「市场 主要担心自己会成为最後的买单者，赶紧套现。」 高盛「多翻空」玄机 高盛对油价态度多翻空的背後，是以高盛、大摩与美银美林为主的大型投行深陷原 油掉期交易巨额浮亏的窘境。 CFTC 最新资料显示，去年 11 月 30 日以来，以大型投资银行为主的掉期交易商原 油净空头部位增加 39565 口，大部分源自空头仓位增加 39821 口，同期 NYMEX 原 油 5 月合约却从 88.14 美元涨至最高 113.46 美元附近。 「大型投行参与原油掉期交易的空头合约执行价主要集中在 95-105 美元。」前述 美国原油交易商透露。按 4 月 11 日 NYMEX 原油 5 月合约最高价 113.46 美元估 算，上述原油净空头部位浮动亏损至少已接近 3.34 亿美元。 让投资银行更担心的，是上述原油空头仓位的交割风险。 「过去两周，增持原油多头的除了期货市场赚取价差的投资机构，还有急需锁定原 油供应合同的全球原油贸易商。」上述原油交易商说，在利比亚动荡造成北非高品 质原油供应短缺情况下，他们需要从期货市场锁定原油现货供应，用於弥补全球核 电厂建设放缓衍生的燃油发电供应缺口。 而且，贸易商的预期正悄然兑现，最新资料显示，截至 4 月 9 日当周，日本商业 原油库存增加 203 万吨至 1702 万吨，而投资银行作为掉期交易商，由於自身不开 采原油，只能以高价向原油开采商购买原油用於交割。 「如今 NYMEX 原油期价跌去 6%，一方面能缓解投资银行在原油掉期交易空头部位 的浮动亏损，也能令交割原油的采购成本有所降低。」上述交易商表示。 高盛等大型投资银行是否「借助」报告效应降低原油空头部位亏损幅度，仍是未知 数。「由於大型投资银行内部，通常掉期交易部、衍生品研发部与经纪部间都设立 严格的防火墙，利用报告给其他部门利益输送的难度可想而知。」一家欧洲投资银 行投行部负责人说。 实际上，高盛看跌油价，并非孤立动作。 4 月 13 日，高盛报告称，按贸易加权计算，目前美元被低估达 13%；这意味着美 元恢复升值的几率高於进一步贬值。 「不排除高盛通过力挺美元进一步看跌油价。」前述原油交易商表示。仅 4 月 8 日美元指数下跌 0.97%，逼进年内新低 74.71 当天，NYMEX 原油 5 月期货价格一 度触及 113.21 美元的盘中最高值。 「也不能排除高盛此举是给美国国债发行造势。」上述欧洲投资银行投行部负责人 表示，美元处於中长期升值通道，有利於全球资金购买美国国债。 美国财政部网站最新统计资料，截至 2011 年 1 月 20 日，美国债总额已达 14.056 兆美元，离发行上限 14.3 兆美元一步之遥，但美政府通过发国债增加美元流动性 以刺激经济复苏的决心没有改变。 「另一个未经证实的市场传闻，是各国政府对油价上涨引发的高通膨与经济成长速 度放缓预期感到担心，精通政府合作关系的高盛集团此时也需要站出来，给高油价 降温。」张刚表示。 个人心得： 现在似乎报导指称大型投资银行已在原油市场存在巨额亏损，或许搞不好未来一段时 间将大力打压原物料市场，只不过看看是打算要用什麽样子的理由来打压；另外，打 压原物料的同时应该会顺道拉抬美元与日圆，并对股市造成打击，毕竟股市是风险偏 好的投资市场，而且可能幅度会不小。 --

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