豪赌海外资金回流 投机客「暗战」日圆汇率联合干预 2011年03月22日00:42 来源：21世纪经济报导 作者：陈植 　　 3月18日，西方七国(G7)央行启动十年来首次联合汇率干预行动，USD/JPY一举作别 此前六个交易日最高跌幅8%的尴尬记录。截至21日18时，USD/JPY处於81.22附近， 迅速远离17日的新低76.25；然而「过山车」行情下，投机客对日圆的青睐不仅没 有远离，甚至越演越烈。 　　 谁最「受伤」？ 　　 上周四晚起，某事件驱动型对冲基金合夥人刘志浩不停地拨打电话催促基金外汇交 易员不能再追涨日圆。「当晚，日本央行即将干预汇率的消息传遍外汇市场。」他 回忆说。 　　 数小时後，市场传闻成为现实。 　　 「日本央行宣布G7干预汇市声明的一小时内，美元兑日圆汇率跳涨近4%。」一位美 国银行外汇交易员告诉记者。 　　 与日圆汇率短期大幅跳水相对应的，则是外汇市场获利回吐盘潮涌。期权分析公司 Trade Alert数据显示，仅18日午间交易时段，外汇交易商就买卖了超过1.6万口（ 契约金额12,500,000日圆为1口）日圆ETF产品Currency Shares Japanese Yen Trust 合约，是日平均成交量的3.1倍，相关上市交易基金期权基金价格回落2.68%，至 121.86美元。 　　 更多投机客却已提前撤离。 　　 「到17日晚，决定留守的买涨日圆的投机客所剩无几。」刘志浩告诉记者，「并不 是多数投机客未卜先知，而是和投机资金性质有关。」 　　 「他们瞄准的是日圆利差交易的回流。只要日圆汇率上涨，倾向做空的利差交易将 不得不回流，将进一步推高汇率。」一位德国银行外汇经纪商表示，其中趋势投资 型的量化投资基金与管理期货机构(CTAs)短期投机买涨日圆的力度最大。由於他们 主要是拆入低息日圆再买涨日圆，一旦日本央行决定干预汇率让日圆贬值，他们将 面临低息日圆拆借资金的双重汇兑损失。 　　 意料之外的是，「当USD/JPY汇率创下76.25最低点前，投机客已悄然增加日圆交叉 盘的多头部位。」上述外汇经纪商透露。 　　 17日晚，刘志浩便增持了500万美元的AUD/JPY多头部位。 　　 「早在上周三，针对日本央行干预汇市行为的反向套利已经展开。」在他看来，一 旦日本央行干预日圆汇率行动实施，AUD/JPY等交叉汇率受益於交易规模偏小，涨幅 较USD/JPY汇率会更高，上周四，对冲基金领域关於反向卖空日圆的言论相当普遍。 　　 「听说日本保险公司也在买进AUD/JPY看涨部位，表明他们海外资金短期大幅回流的 市场预期已经落空。」刘志浩补充说，「此前借助这种预期而投机买涨日圆的对冲 基金也开始买进AUD/JPY多头部位，反向卖出日圆。」 　　 这种豪赌暂时是成功的。3月18日，澳币兑日圆涨幅约4.8%，兑美元汇率上涨1.2%。 　　 但是G7央行出手干预前，日本散户投资者却成为最「受伤」者之一。东京金融交易所 (TFX)资料显示，3月17日当USD/JPY跌至纪录低点76.25期间，日本散户保证金交易 商大幅削减USD/JPY净多头仓位。 　　 「日本散户喜欢跟风操作，反而容易成为对冲基金针对日本央行汇市干预，提前布 局卖出日圆的牺牲者。」上述美国银行外汇交易员表示。 　　 投机客「双面下注」 　　 七大工业国的联合干预究竟能否让日圆汇率告别大幅波动，同样是个疑问。 　　 3月18日，当USD/JPY汇率一度快速上涨至82上方时，对冲基金等投机力量卷土重来， 再度让日圆走势变得扑朔迷离。 　　 「当天美国交易时段，多数美国高频率交易类对冲基金、事件驱动型基金与投资银 行都在USD/JPY汇率处於82时，反向买进日圆，这和各国央行联合干预汇率的意图截 然不同。」一家美国银行外汇交易员向记者表示。 　　 投机客瞄准的，仍是日本企业海外资产回流潮，但这回他们的胜算似乎更高。 　　 离3月31日日本年度结帐日还有一周时间，众多日本企业仍需要根据震後重建的资金 需要，进一步回流海外资产，这给海外投机客营造了炒高日圆的新氛围。 　　 记者了解到，由於担心日圆进一步升值给日本企业海外资产带来汇兑损失，多数日 本企业都买进执行价格在80、80.5、81的3月到期USD/JPY看跌期权，一旦USD/JPY汇 率触发上述期权执行价，日本企业将转而买进日圆锁定汇兑风险。 　　 「像是四两拨千斤。」上述外汇交易员表示，「只要上述3月期权被执行，日本企业 海外资金回流仍将有助於日圆上涨。由於日本已进入震後重建期，多数投机客认为3 月底日本企业回流海外资金的金额仍将持续增加。」 　　 不过，日本央行18日强力干预日圆汇率的行为，却给日本企业资产回流创造意外的 良机。「在USD/JPY汇率一度超过82时，有些日本企业一次性将美元资产兑换成日圆， 毕竟日本央行干预汇率的最终效果还需要进一步评估。」前述外汇交易员指出。 　　 与此同时，部分对冲基金则悄然「双面下注」。 　　 上周，刘志浩所在的对冲基金相继花费300万美元买进日本多家保险公司与中小企业 信用违约互换(CDS)产品。 　　 「基金投资管理团队密切关注日本保险公司与海外上市的中小企业由於巨额赔付及 停产，造成经营现金流与到期债务偿还之间的资金错配问题，从中找到CDS的投资 机会。」他表示，「通常CDS投资是对日本经济持悲观态度，即使日本经济震後复苏 乏力造成日圆贬值，CDS的投资收益足以抵消我们在日圆买涨部位的投资损失。」 个人心得： 没想到日圆跟美元一起零利率之下对冲基金还有新招，就是「拆入低息日圆再买涨 日圆」，我还以为他们只是借入日圆去投资高利率货币。 既然对冲基金从事这新招，那美元扮演的角色就相对吃重，现在美元指数疲弱不振 的情形下，任意作多USD/JPY仍然是非常危险的，待美元全面反弹时再作多USD/JPY 不迟。 --

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