在此要先跟大家说声对不起了0rz 昨天的那篇文章计算方面出了一些问题 还好有BBMak大不吝指正 在此附上重新修订後的版本 不好意思 (也麻烦版主将上面那篇解m删除..以免误导大家...0rz 唉) --------------------------------------------------------------------- 综合整理了我近来主要的看法和论述依据 http://www.wretch.cc/blog/izaax/12114234 因为有针对前些时候所发表的文章做了部份修改，所以一并将前文都附上 此外，也加上了新的数据比较。 要先跟大家说声抱歉　这次的文章图表很难贴过来 表格也对不齐=.= 所以有些部分可能还是得劳驾到部落格去看一下了...0rz -------------------------------------------------------------------- 欧元，值钱吗？ Euro, Worth the Price? 如果是长期阅读小ｉ文章的观众，一定知道过去我们已经针对相同的议题发表过不少的讨 论文章。 例如下面这篇： 美元理当贬值?　Cheaper Dollars, why? http://www.wretch.cc/blog/izaax/12070436 若您没有读过这篇文章，建议在阅读本文前先前往阅读此文。 在「美元理当贬值?　Cheaper Dollars, why?」一文中，小ｉ着重的是美国和欧洲的经济 基本面比较。 也就是从两地经济基本面观之，欧元明显已经过分高估了。 而这次，小ｉ则是要从另一个更重要的面向，也就是筹码面的变化来探讨美元／欧元议题 ，此面向事实上比基本面角度充满更多的「迷思」（至少就经济基本面而言，应该没人认 为欧洲经济远胜美国吧XD），更值得投资人注意。 好的，我们就先从7月15号小ｉpo在ptt外汇版的这篇文章开始： (引用开始) 作者: isaacchen (元) 看板: ForeignEX 标题: [新闻] 石油换美债 中东产油国可望跃升美国最大债主 时间: Tue Jul 15 18:35:24 2008 http://news.sina.com.tw/article/20080714/565485.html 石油换美债 中东产油国可望跃升美国最大债主 中央社 (2008-07-14 08:50) （中央社台北2008年7月14日电）根据彭博的报导，从沙乌 地阿拉伯到俄罗斯等石油输出国家，不但油价高涨，从美国人口袋中掏出大把钞票，中东 产油国家还可望在本月间超越日本，成为美国最大的债主。 根据美国财政部最新资料统计，中东产油国家及其委托代理的英国银行，至今年4月止， 持有美国公债增加44%，达5108亿美元，为世界其他国家增幅的4倍。 以目前汇率计算，中东产油国家在这个月内可望超越日本，成为美国最大债主，日本持有 美债5922亿美元。 在美国财政赤字创纪录之际，产油国家将卖油的钱，换成美国公债，有助於调节美国的融 资成本，另一方面也显示，美国高度倚赖外资；上周，美国纽约地标之一的克莱斯勒大楼 ，才被中东投资人买走。 德意志银行驻纽约私人理财单位经理人GaryPollack表示，「我们应该感到高兴才是，因 为这些人买进美国公债，有助於美国利率维持低档(小ｉ补充：其实不止 还有助於美国人 继续shopping)， 对於债券投资人是件好事。不过，是否造成地缘政治风险，那又是另外一回事。」 ----------------------------------------------------------------------- why? 为什麽要买? 是被美国的枪架着要去买吗XD? Of course not. 事实上石油国家从次贷风暴之後就大举买进美债opec是如此 俄国也是 挪威也是 越跌越 买越多 不要石油美元是真的吗? 嚷嚷要让货币和美元脱钩是玩真的吗? 还是别有所图? 是要吵油价还是要压低进货? 为什麽满手值钱的石油，却要去换不断贬值的美债 还越贬买越多呢? 利率这麽低 汇率又一直贬 市场一路唱衰　眼看好像已是昨日黄花了 不是吗? 怎麽不去大买欧债 买欧元? 还是乾脆大举换成新兴市场货币 还是新兴债呢? 想清楚了 就会知道国三大热钱之ㄧ的油元现在正在想什麽 未来的趋势一但改变 恐怕又会是个要走5~10年的大趋势 到时候这些一时的损益 根本就不算什麽XD （补充：各国央行持有美债数量表：http://www.treas.gov/tic/mfh.txt） 想想看 这些数据的变化所代表的趋势 透露了我们什麽讯息 想想看唷， 4月份时候的美债可是开始一路下跌唷! 一路下跌的标的 怎麽会有这麽多「金主」进去买呢? 是傻子吗? 那麽从6月份开始的强劲涨势 又是谁炒上去的呢..自己想像 只能暗示：去年年底美债大涨势中进场的资金　於此波3月份开始的美债大跌跌势中 完全都没有出场，甚至还趁机大举反向加码...嗯。 这两天美国的房贷债似乎是出了大问题，美债还听说要被降评等 哇靠 那美债岂不是要赶快逃命了，小i赶紧去check当前的美债价格动态...嗯 怎麽又快 创波段新高了..= =? 说真的，我啥教义派都不是，我说的事情都是有本的，绝大多数恐怕也都会发生..0rz 最後再提供一个角度让大家思考好了。 今天如果「任何一个其他国家」 爆发像美国如此严重的房地产和信用危机 请问 是不是早就已经金融风暴 整个国家陷入万劫不复的地狱了? 但是美国没有，经济结算到今年末，搞不好还有中上的表现，死的是别人家的小孩。 通膨问题也比别人轻微，这意味什麽? 这显示其仍旧具有无可取代的优势，American Exception再度验证。 所以次贷之後油元进军美国市场的速度反而更加速，原因在此， 因为没有世界上已经没有比美国市场更安全的地方了 (比方说:美国是震央 可是是美股跌的凶? 还是欧股? 新兴市场? 查一查之後会有很有趣 的发现XD) 再补充一点，另一方面来说，美元当前的疲软，和资金前不前进美国根本搭不上关系。 （仔细想想美元是如何流通就会清楚） 美元在国际市场上被人为的掼低，反而让有心人进军美国资产的成本大幅降低，未来... 拭目以待。 大胆一点来说，就目前手中的数据，目前这个全球金流的逆转方向早已在运作中了， 等到大家都恍然大悟，人家早就通通布局完啦XD (引用结束) －－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－ 重新看完这篇文章，小ｉ真的很汗颜，通篇文章跟喊盘文没啥两样，实在冏死了。 本来想说就省略这个部份不要转录，不过偏偏这篇又攸关接下来的分析（前因後果）。 只好脸红又把它节录过来= =||| 小ｉ当初po这篇文章最大的目的其实是想提醒大家，国际资金的流向似乎有改变的迹象， 偏偏翻遍市面上所有的论述似乎都还没体察到这个可能的新趋势（而是往另一个相反的方 向推敲）。 在外汇版中，很多有识之士针对上述小ｉ的喊盘文提除不少别具洞见的回应。 我想，最重要的，也多半是普遍的共识大概是： 各国买美元资产，持有美元部位，纯粹是美元收太多，没地方去，满手烂头寸所以不得不 买。 要是有机会，各国央行巴不得多买一些欧元，新兴市场货币之类的，而不这麽干的原因是 怕在转换的过程中，美元贬值太快，自身承受不起。 嗯，看起来十分合理，也符合我们普遍的认知，而从各国外汇存底比例中美元降欧元升的 趋势来看，似乎更加验证此一假说....。 且慢！问题就出在这里了啦....XD 开始我们的第一主题： 1. 从外汇存底变化看各国央行对欧元态度 http://www.imf.org/external/np/sta/cofer/eng/cofer.pdf 从这份资料来源我们很清楚看到 各货币占各国外汇存底的比例是以各货币换算为美元来计算比重 那我们来看几年来的各货币占各国外汇存底比重变化 表格资料来源：wikipedia (这个表格是大灾难，我无法对齐它=.= 欲知详情请洽网志) 　　　　　　　95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 　　 Currency composition of official foreign exchange reserves US dollar 59.0% 62.1% 65.2% 69.3% 70.9% 70.5% 70.7% 66.5% 65.8% 65.9% 66.4% 65.7% 63.3% Euro 17.9% 18.8% 19.8% 24.2% 25.3% 24.9% 24.3% 25.2% 26.5% German mark 15.8% 14.7% 14.5% 13.8% Pound sterling 2.1% 2.7% 2.6% 2.7% 2.9% 2.8% 2.7% 2.9% 2.6% 3.3% 3.6% 4.2% 4.7% Japanese yen 6.8% 6.7% 5.8% 6.2% 6.4% 6.3% 5.2% 4.5% 4.1% 3.9% 3.7% 3.2% 2.9% French franc 2.4% 1.8% 1.4% 1.6% Swiss franc 0.3% 0.2% 0.4% 0.3% 0.2% 0.3% 0.3% 0.4% 0.2% 0.2% 0.1% 0.2% 0.2% Other 13.6% 11.7% 10.2% 6.1% 1.6% 1.4% 1.2% 1.4% 1.9% 1.8% 1.9% 1.5% 1.8% 首先，从上图我们可以先讲的题外话，也就是坊间媒体常灌输的一个迷思 就是美元占各国外汇存底比重的降低其实是必要的调整，而不是如他们说的大钜变要来了 。 如图，美元在90年代初期和中期占各国外汇存底的比例事实上还远低於当前水准。 这点当然和苏俄解体美国成为世界首强有莫大关系， 导致在世纪初期美元几乎成为世界各国唯一的外汇存底选项 而存过头之後当然要调整，现在不过是在做适当的调整罢了。 （题外话讲完，重点开始...） 好，既然调整是必要的 那我们就来看看欧元「受惠」多少 其实我们可以在把这段时间点细分成两段，也就是以2002年为分界点。 在1999年到2002年间，同期欧元呈现贬值态势（2002年底收ㄧ欧圆兑0.9美元） 但是欧元占各国外汇比例却不降反升，这也意味着各国央行在「吃货」，吃便宜欧元的货 （美元高估）。 而後欧元牛市开始，2002年欧元占各国外汇比重一下跳升到24%以上，也就是说，在2002 年以前的这段 时间，要说各国央行大量卖出美元转进欧元，是说的通的唷。 偏偏当时坊间的看法却是： 布希左打阿富汗右打伊拉克，强势美元学说正热，没有人相信这种趋势正在成形！ 好的，时间拉到2002年後。 2002年欧元兑美元的汇率是0.9美元兑ㄧ欧元 2007年底是1.5美元对ㄧ欧元 升值了60%以上，也就是说，不要说各国央行加码欧元啦，只要原持有欧元部位都不要卖 保持2002年的原有部位，欧元占各国外汇存底的比例应该要到什麽地方才合理呢？ （感谢PTT热心版友BBMak指正小ｉ的算式错误，并提供宝贵的正确算式） 小ｉ借用B大的公式，重新计算欧元经过几年来的大升值後，到了2007年比例为何比较合 理? 若不考虑其他货币因素（其实美欧两货币合计已经超过九成，其他货币影响可以忽略不计 。） 取2002、2007的汇率与外汇存底部位来看： 2003 2007 美元资产比例 66.5% 63.3% 欧元资产比例 24.2% 26.5% 美元＋欧元资产比重 90.7% 89.8% 美元资产/(美元资产+欧元资产) 73.3% 70.4% 欧元资产/(美元资产+欧元资产) 26.6% 29.5% 欧元兑美元 0.9 1.50 也就是说，2007年时欧元和美元所占各国外汇比重的比例为29.5%：70.4% 我们先把这个重要数据（29.5%：70.4%）记起来，等等有用。 接下来，B大提供我们一个模拟情境（真的要感谢B大） 假定我2002年有1000元(美元计价) 然後我73.3%放在美元，26.6%放在欧元 也就是我有733元美元，266元放在欧元（换算为当时欧元价位为295欧元） 那麽，到了2007年的时候，假设美元没有任何变动，还是798美元 而我也没有出售、买进欧元，所以原先295欧元升值後（升值67%） 从2002年约当266美元变成2007年约当493美元 那我们来看不出售也不买进的情况下，美元和欧元应该占资产多少 美元资产比重：733/(733+493)=733/1226=60% 欧元资产比重：493/(733+493)=493/1226=40% 也就是说，不要说增持欧元好了，光是保有原有的欧元部位，在欧元升值的效应下。 到了2007年，欧元和美元所占的比重应该分别为40%：60% 可是，还记得上面提供的实际数据吗？实际的比例是：29.5%：70.4% 换句话说，保有原本部位下，美元资产应只有占60%，但实际上却有70.4%， 美元缩水的情况下竟然还有70.4%，相反地，欧元按照升值的比例计算，应该要占到40%， 但实际上却只有29.5% ... 这麽大的差距，意味什麽? 这表示，各国实际上是在增持美元，而不是减持美元！ 反而是在欧元升值的过程中，欧元遭受到逢高减码的命运。 这样说大家可能有点难，那我们再举另外比较简单的例子，让我们回到上面那个表格，看 看英镑的例子。 1999年英镑的价位为一英镑兑1.6美元，而到去年年底大约是一英镑兑换两美元，升值约 25%。 同期英镑占各国外汇存底比重却从1999年的2.1%升到2007年的4.7% 明显地超越货币升值 幅度。 这才代表各国不但惜售本身的英镑部位，甚至还有大量加码。 （为何加码英镑？这几乎可以另辟专章来解释了。线索：俄国、印度。） 回到欧元，再拉近一点来看，就看2006年到07年好了。 2006年的欧元均价是1.25美元兑ㄧ欧元，2007年1.4美元对ㄧ欧元。 刚刚好就升了10%多一点，那麽，套用之前的同一套公式计算， 同样假设欧元部位不变，则经过欧元一年来的升值後，美元和欧元的比例应该为69.6%： 30.3% 但实际上呢？却是70.5%：29.5%　欧元占各国外汇比重再度落後欧元涨幅。 也就是说，即便是过去一年来欧元狂升，美国深陷次贷风暴。 结果一年来欧元占各国外汇存底的变化显示，欧元仍然遭到减持？ 那麽，各国央行是如何努力地逢高减码，倒货欧元(给散户?)就可见一斑了=.= 讲难听一点，各国央行目前最担心的恐怕不是满手美元太多（大家都这麽说，集体催眠XD ）， 而是要如何顺利出货这些严重高估的欧元 但是又不至於让欧元汇价崩盘...这才是最大难 题。 毕竟目前居高不胜寒，脆弱无比的是欧元，不是美元。 恍然大悟了吧?　换句话说，各国央行和主权基金并不是坊间所说的「被迫」持有美元 相反地，他们是宁愿趁「高点卖出欧元，惜售美元」，!!! 和坊间的普遍看法差很多吧? 这或许是因为大家只看到表象的数字，没有去深究这些数字背後的意义。 各国央行对欧元有没有信心? 美元是不是各国的烫手山芋? 各国是不是都抢进欧元? 我相信大家会再多想一想。 2. 美元胡滥发行过多，欧洲央行紧缩货币严控通膨？所以美元注定贬值，欧元会展现价 值？ 这似乎是坊间最热门的「美元报应说」XDDD 但是，事实上，小ｉ在三月份时所发表的 通膨为何越压越膨？Unstoppable Inflation, Why? http://www.wretch.cc/blog/izaax/12001193 一文中已经提到，欧元强势之後，在货币发行上势必会走上当初强势美元的老路，无法例 外。 口说无凭，我们就让数字说话吧。 下面这份是来自ECB的报告： https://stats.ecb.europa.eu/stats/download/bsi_easch02_update/bsi_easch02_update/easch02_update.pdf 在第三页的地方，提供了近几年来M2成长率： 2005 Dec. 8.5 2006 Dec. 9.4 2007 Sep.10.2 2007 Dec.10.1 2008 Jan. 10.4 2008 Feb.10.6 2008 Mar. 9.7 2008 Apr. 10.3 2008 May 10.1 2008 June 9.4 年增率平均大约都落在9~11%之间。 那同期的美国呢? (附图请参照网志) 平均仅在3.5~7%之间。 更别忘了同时期（除了去年之外），美国的经济成长率平均较欧洲高出0.5~1%。 各位聪明的看官，您告诉我，这几年来，实际上是谁在乱印钞票呢？是美国吗？还是另有 其人？ 这种类似多年前美国乱印钞票的行为，未来会不会落入和美国一样的下场呢？ 无论从基本面数据和筹码面数据来看，欧元都高估了非常多。 我其实还有一些数据可以讨论啦，不过文章已经写了太长，就先到这里为止吧！ 我想，时间会是最好的证明。未来趋势一但反转，大家恐怕会看到惊人的变化。 最後还是要不厌其烦的先打一下预防针= =||| 1.本文并不是说，美元马上就会涨，甚至，小ｉ的看法是弱势美元还会再持续一段时间， 原因在先前的文章都有提过了，有兴趣请自行查阅。 2.不要拿新兴货币进来虾搅和唷XD 本文只谈论欧元和美元两者关系而已，新兴市场货币、或是啥日圆瑞郎的不能一盖而论 ...0rz 以上分享，仅供参考，有错欢迎指正，感谢m(＿　＿)m izaax 免责声明 此评论所包含之资料及意见仅供参考，任何浏览网站的人士，须自行承担一切风险，本评 论不负担盈亏之法律责任。 --

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