以上文章同步发布在个人网志 http://www.wretch.cc/blog/izaax/12056743 直接转贴自网志 懒的重新排版了~~所以若有排版和标点问题请见谅m(_ _)m -------------------------------------------------------------- 当前市场的问题－货币篇 The Problem of the Current Market - Currency -------------------------------------------------------------------------- joejoejoe大想听听小弟不才对於外汇市场有没有什麽关於"基本面"的看法 承蒙j大厚爱，也让小弟不胜惶恐。凭良心说，小弟常常脑袋空空，多半没啥建设性的看 法XD 不过近来倒是观察到一些有趣的现象，就简单的来探讨、野人献曝一下。 首先，近来在闲逛PTT ForeignEX版 无意中看到了一个很有趣的问题(by airer大) 在此先转述一下作个引子: 作者 airer (智慧型股票投资人) 看板 ForeignEX 标题 [举手] 关於汇率的理论问题 时间 Sun May 18 22:22:16 2008 ─────────────────────────────────────── 前一阵子在学校学的一些理论 名目利率=实质利率+预期通膨 当中提到如果一国实质利率上升,则该国货币需求增加===>升值 预期通膨上升,则需求减少====>贬值 又以购买力平价理论来看,一国利率高於另一国,则前者货币对後者贬值 有错请指正 谢谢^^ ===========================以上是理论部分========================== 接下来是最近火热的南非币 南非币近来因为国内通膨问题调升利率,照理说应该会贬值 可是南非币四月份却对美元涨了7% 当然我知道汇市不是课本理论学学就好,市场是很难预测的 我在想会不会是跟近期黄金或矿产的需求有关呢? 有大大可以解答一下吗? 感激不尽 <(_ _)> ------------------------------------------------------------------------------------------------- (转述结束) 在我们探讨这个"看似简单"，其实"极具深度"的问题之前，让我们先来看一段新闻... Fed副主席Kohn：经济好转变数多 低利率及弱美元政策暂不调整 【钜亨网编译张正芊．综合外电】 据《华尔街日报》报导，美国联邦准备理事会(Fed) 副主席 Donald Kohn周二表示，美国经济情况依旧「相 当艰困」，并警告明年经济成长 大大回稳的情况「相对 来说程度会相当有限」。 Kohn和 Fed主席Ben Bernanke的合作紧密，他表示 目前美国货币政策「经过适当调整」 ，足以积极增加就 业人口、降低通货膨胀。这番发言证实市场预期 Fed今 年主要会守住 2%的目标利率。不过Kohn补充，对目前情 况的判断依旧充满未知数，不完全排除未来降 息的可能 性。 Kohn在纽奥良一场会议前声明中，对经济情况不表 乐观。尤其在经济遭逢置产活动和房 价的激烈紧缩、消 费及商业活动支出减少、就业市场疲软、以及食物和能 源价格飙涨的 压力。尽管金融市场这几周来情况已稍改 善，他提醒部分市场仍处於不景气压力下，且 投资者仍 对信用品质不放心。 在低利率政策，及美国家庭正一一收到刺激经济方 案的退税支票而增加消费的刺激下， Kohn认为美国经济 复苏的迹象已经浮现，今年下半年至明年经济活动相当 可能趋稳并成 长。 然而他也警告，房价可能出现超过预期的跌幅，进 而打击房东及金融市场，进一步打击 经济活动。 由於市场首次遭逢金融系统这般打击，Kohn表示， 信用环境将如何发展、商业活动和家 庭将如何对应变政 策作出反应，都还有待观察。因此对目前的经济预测也 较持保留态度 。 近几周 Fed政策官员在食物、能源和其他商品价格 居高不下的情况下，对通货膨胀的速 度表示强烈关心。 当中甚至有人建议央行今年底前调高利率，以维持物价 平稳、抑制消 费者对通膨的预期心理。 不过，Kohn对近期通膨消息的看法持保留态度。虽 然商品价格目前维持涨势，但他预期 在经济成长减缓造 成公司无法加薪和提高售价的情况下，商品价格会回稳 ，基本通货膨 胀压力也会得到纾解。 Kohn曾是前 Fed主席 Greenspan的主要助手，他也 对外界指责央行实行低利率政策而刺 激商品价格炒作提 出辩护，表示这是因为许多商品存货量降到历史低点造 成，问题来源 出於供需不平衡。 他同时还护卫美元走软政策，表示虽然美元贬值让 消费者购买进口商品的花费增加，但 他强调价格上涨是 反映在所有货币上，低利率和美元走软的影响力并非如 外界认为重要 。 Fed 官员预定下次讨论利率日期为 6月24及25日， 但周三会公布上次会议中的官员最新 经济预测。 －－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－ 基本上，FED的一举一动实在太好猜测了，柏老早早就在〔新兴市场经济国家的货币政策 〕一文中提及，目前可以说完全都是依照剧本在走， 市场部分人士，甚至是主流意见的一厢情愿--->刻意忽略柏老的意志力与影响力 最後恐怕也只落个摸摸鼻子认栽的窘境。 上个月美国的进口物价，CPI和PPI三个数据实在是十分值得玩味。 进口物价和PPI都是超乎预期的高，可是CPI却是异常温和，这也验证部分先前假设-->厂 商开始压缩获利， 也就是Kohn所强调的： 对近期通膨消息的看法持保留态度。虽 然商品价格目前维持涨势，但他预期在经济成长 减缓造 成公司无法加薪和提高售价的情况下，商品价格会回稳 ，基本通货膨胀压力也会 得到纾解 外汇大之前有篇文章颇妙 http://yesfx-global-invest.blogspot.com/2008/05/blog-post_09.html 解决当今通货膨胀的最有效途径 文中阐述了不知变通的传统货币学派如何一步步把全球经济带入衰退的死胡同。 後来外汇大又发表了相关的看法 http://blog.cnyes.com/My/YesFX/Content.htm?DocumentId=46097 唉..货币学派再度造成通膨爆升 里面外汇大有句回应说的好，货币学派的问题究竟在哪呢？ 货币学派的确很重要.但理论有必要修正. 就像1930年催生凯因斯学派一样.现在要新的思维了. 现在的衍生性商品交易占比重远远超过实质需求.不是当年货币学派想像得出来的 外汇大不愧是外汇大，针砭可说是一针见血， 货币学派紧抱着教科书不放，无视於当前瞬息万变的金融市场和经济情势。 想要有立竿见影的成效，无异是缘木求鱼。 （若对於相关议题有兴趣的读者，可以翻翻前些日子讨论的相关文章） Anyway, 剧本开演已久，不过似乎也越来越多人看出导演在卖弄什麽把戏了， 现在就等着ECB的决策者何时能真正大梦初醒了，希望不要太迟。 －－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－ －－－－－ 美元的降息循环顶多减缓，应该还未停止，升息更是遥遥无期。 一向猜测利率准确度颇高的Gross也说，目前的低利率2%的环境至少会持续到2009年。 换句话说，美国仍旧会持续输出衰退到其他国家，最快第二季开始各国， 至迟第三季，特别是新兴国家就会开始感受到寒意了（不要被第一季各国相对亮丽的数据 冲昏头） 投资人不可不慎。 商品价格，特别是油价，目前已经越来越背离供需走势，作多者一定要小心，泄露一点消 息。 美国3月份的石油进口量金额锐减近10%　若考量到3月份的石油进口均价比起2月高出近 10% 代表美国实际的原油进口量已经急速锐减，且幅度十分巨大。 在美国一国石油消费量可抵中日德俄印五国的情况下，加上日本和欧洲未来在经济同步走 软的情况下， 势必也会步上美国的後尘，也就是石油需求开始减少。 在这样的情况下，石油所谓的供需失衡的神化将逐步被戳破。 另一个证据就当然就是我们先前分析过的第一季美国GDP报告时提过的， 能源和粮食的价格走高明显已无力拉动更高的消费额。 综合这两项因素，或许这就是为什麽FED副主席(甚至Bernanke本人恐怕也是如此想) 敢大胆直言－他不认为通膨未来有持续恶化的可能， 即便是维持在当前这麽低的一个利率水准，即便是维持一段很长的时间。 当然，很多人就是不懂，或是了解却不愿正视Fed的决心。 -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 同是原物料，来分享另一个相关的新闻 http://tw.stock.yahoo.com/news_content/url/d/a/080520/1/ym85.html WGC：全球黄金需求降至5年低点 （中央社台北2008年5月20日电）根据彭博社报导，由黄金生产商赞助成立的世界黄金协 会(WGC)表示，黄金需求挫至5年低点，主要因金价迭创新高，美经济减缓削减黄金的各种 需求，除了投资基金以外。 根据总部位於伦敦的世界黄金协会今天发布报告表示，第一季全球黄金使用量701.3公吨 ，较上年同期减少16%，创2003年初以来低点。唯一出现成长的地区为中国、俄罗斯、越 南与埃及。全球最大黄金使用国印度消耗量减少50%。 大型投资人的买盘推升金价在3月17日升抵每盎司1,032.70美元的历史高点。 根据WGC数据，国际金价自高点迄今回档14%，印度5月7日Akshaya Thritiya需求较上年同 期减少11%。 WGC经济顾问Jill Leyland昨天接受电话专访时表示，我们仍认为第二季需求将滑降。甚 至在金价维持目前水准的情况下，消费者需要一段时间才能重拾信心。 根据WGC引述研究公司GFMS的数据，全球金饰采购量445.4公吨，较上年同期减少21%。土 耳其、沙乌地阿拉伯的金饰、金币与其他零售投资需求衰退25%。中国消耗量攀升15%，埃 及亦攀升9%，越南则大幅上扬71%。 Leyland指出，越南的银行将黄金当成投资标的促销，提振黄金需求。埃及则传出市场坚 信金价将进一步上扬。 中国第一季黄金使用量101.7公吨，较上年同期增加15%，逼近印度的102.1公吨。中国第 四季系全球最大用户。 Leyland表示，她不认为，中国需求以年度来看，短期内会超越印度。两国经济成长皆强 劲，但印度人口成长速度更快。印度自至少1997年以来是全球最大黄金买主。 第一季金饰、金币、投资与其他项目投资攀升20%，至208.5亿美元，创去年第三季211亿 美元以来第二高。 第一季黄金供应攀升11%至901公吨，因为来自旧金回收攀升30%，以及央行的销售攀升8% 。金矿产量减少3%。 －－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－ －－－－ 高价抑制需求的情况终究是会发生的。 因此除了居高思危之外，还是居高思危。 当然很多人还是要问，为何目前石油仍旧节节高升？？多种原物料也仍在高档徘徊? 说真的，我承认这问题的答案我也不懂，有可能是有心人的操弄，也有可能是需求下降的 幅度还不够快，也有可能是供给端三不五时总是出状况。 总之，我也付出了代价（退出PTT_fund版0rz） 学到的教训，就是不要去歧视任何看似背离基本面的标的，种族歧视总是没有什麽好下场 的＝＿＝ 我想，答案可能还是得去问问那些货币学派干了什麽好事吧～ 或许等到他们醒悟的那天，原物料和油价回档之日才有可能到来。 顺带一提美元，拜诸多欧陆死硬货币学派之赐，美国所推行的弱势美元态势果然还是没有 改变。 此波反弹仍旧是雷声大雨点小，目前看多美元的时机看法还是和先前一样， 也就是最快要等到第三季之後了。 当然唯一的变数就是有些具影响力的决策者终於醒了过来，虽然此种可能性的确不能排除 ， 但静观近日局势演变...嗯，看来可能性极小。 不过先前的另一个看法还是没有改变的，美元贬值空间已经不大了。 我个人是不倾向在反覆打底的过程中作空，美元未来势必回升（时间可以缩小到一年内） ，且幅度恐不小，这点是还蛮肯定的，从基本面来看，更是如此。 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 好，讲了这麽多，各位客倌一定还在纳闷，这和文章一开头所提的a大问题有什麽相关呢? 是否，传统的货币理论已经完全失效，跟不上时代了呢？ 相信a大後来读过我对於当前货币市场的相关文章後，会逐渐了解传统理论的局限，并搞 懂”热钱”到底干了什麽好事。 不过话说回来，虽然我对於众多传统货币学派画地自限，无法及时因应时局变化采取有效 措施怨言不少， 但其实以长线来看，货币学派的部分理论仍旧有其不可取代的价值。 回到a大百思不解的提问，简单的说，就是当预期通膨上升的时候，照理讲货币应该是贬 值的（因为钱越来越不值钱） 惟有实质利率上升（非名目利率），才能有效改善通膨，货币才能升值。 因此当我们回到货币工具的使用时，特别是我们进行货币市场的操作时我们评常常联想到 ---->升息等於货币升值 这个其实是简化过的观点，它是有前提的，但是一般人常常会忽略。 升息等於升值的前提在於－－－＞实质利率提升，通膨下降。 也就是说a大所提的理论其实还是正确的，只是可能会延後发生 而延後发生的原因就是市场还在观望，升息之後是否能压注通膨，若是没办法，嘿嘿，那 就精采了 当升息一直升，通膨却压不下来，代表的意义就是----> 钱越来越不值钱 这麽一来意味着货币将终究难以避免贬值的命运，至於相对应的货币之间升贬的关系其实 最後就会回到通膨是否遏止的基本面上。 如此一来a大所提，传统货币理论所提，其实还是会发生的 如果一国实质利率上升,则该国货币需求增加===>升值 预期通膨上升,则需求减少====>贬值 以购买力平价理论来看,一国利率高於另一国,则前者货币对後者贬值 让我们整理一下过去的经验： 就以欧元兑美元来当例子好了 为何美元兑欧元一年多来会一路走贬？（先把阴谋论撇在一边，纯就基本面来讨论） 一般市场上的推论是：因为Fed一路降息，ECB却不愿在降息上松口，甚至不排除升息。所 以导致了美元一路下探的结果。 说真的，这其实是倒果为因了，根据传统货币理论，这推论能成立其实是根植於以下的假 设： 美国降息会让预期通膨恶化，导致美元贬值。 而欧洲采取冻结降息，甚至进一步升息的方式则是能提高实质利率，导致该国货币需求增 加，进而导致升值。 (上述假设刚好可以解答a大的疑问：为什麽南非因为通膨调升利率会导致货币升值－－＞ 因为预期通膨趋缓，实质利率上升。） 好，现在呢～ 要给大家一个小小的脑力激荡，what if, 上述假设不成立＠＠？ 比方说，万一接下来美国一路降息的结果通膨比起欧洲迟迟不降息还来的轻微? 比方说，未来美国经济复苏，让Fed重启升息之路，而欧洲受到欧元币值高升之苦经济陷 入困境无法升息？ 答案就很清楚了 依照a大的传统理论，以购买力平价理论来看,一国利率高於另一国,则前者货币对後者贬 值 这看似矛盾，其实完全没有矛盾。 高息的货币若不能遏止通膨，到头来其货币终究是会贬到不行的。 不是不报，时候未到而已，时候未到是因为市场还有期待，要是期待落空就只好看着办了 。 有没有现成的例子？ 其实是有的，大家可以注意印度和南韩本国货币这几个月的走势。 走势已经很明显了，升息已经撞到天花板升不上了（因为经济基本面开始大幅走弱，特别 是後者） 但是通膨完全没有遏止，所以即便利率比起美元来的高出许多，货币还是摇摇欲坠，开年 以来一路下探。 未来要是热钱在通膨持续升高，经济成长阴霾垄罩，撤出的速度也会加快，而货币贬值会 进一步导致进口物价飙升 （南韩4月进口物价+31% 同期美国只有15% 仅有一半）进一步恶化通膨，影响经济成长， 周而复始陷入恶性循环。 一叶知秋，需小心的是，接下来恐怕会有越来越多的货币步上後尘。 说真的ECB迂腐虽迂腐，一年来迟迟不敢升息的原因也正在此，当连串升息还无法遏止通 膨时，最後一招恐怕也只剩下李明博看似无脑的管制物价措施了 （不要骂他，对抗通膨，他其实也已经没步了）。 未来一阵子操作货币的同好或许可以多花一点时间关注通膨，而焦点不应该放在”该国货 币会不会因为通膨加大导致央行必须升息？” 而是应该进一步关注”通膨是否有受到控制？” 升息只是手段，目的是用来遏止通膨的手段，当目的没达到的时候，手段再漂亮都没用。 所以，南非币为什麽最近脸色也不太好？或许也可以尝试用上述的思维来看待。 什麽缺电，种族纷争等新闻其实都只是表象，重点在於----> 通膨能否受到控制? 升息有 没有效果? 若是答案是否定的，只能说，以长线来看，请多保重。 若通膨无法遏止，接下来绝对会有越来越多货币现出原形。 （当然，若是柏老失败，通膨失控的是美国，那当然另当别论） 依照目前的局势来看，後者毋宁是站在比较有利的一方。 这也是我目前认为已经不宜站在美元空方，因为肉实在有限，未来风险却是无穷。 我一向不喜欢评论台湾政策，不过我也想提醒台湾当前的政府。 一定要特别关注通膨的议题。油电涨幅的幅度过犹不及，拿捏一定要特别小心，不然南韩 就是我们最好的前车之监，不可不慎。 －－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－ －－－－ 最後要跟各位喜欢阅读在下文章的读者致个歉 未来一段时间，因为本人必须准备论文口试，所以原先定期出刊的市场数据分析报告将会 暂停。 而若是有重要新闻，或本人有一些简短的想法则可能还是会上来废话几句 (这点看起来..好像没啥好期待0rz) 感谢大家长期的支持，感恩m(_ _)m 心得分享，仅供参考，有错欢迎指正。 Izaax --

※ 发信站: 批踢踢实业坊(ptt.cc) ◆ From: 134.208.33.233 ※ 编辑: isaacchen 来自: 134.208.33.233 (05/23 16:09)