: 最近在股板看到一种理论 : 就是成交量低的股市 散户容易赔钱 : 而成交量高的股市 散户容易赚钱 : 由於615版的证所税实施後会降低交易量 : 所以视同坑杀散户 : 所以被称为抓小放大 : 请问经济学上有这种理论吗 有。 : 交易量低 => 散户容易赔 : 请问这是为什麽? : 感谢 解析此命题，牵涉两个问题： 命题一： 成交量低的股市 散户容易赔钱 成交量高的股市 散户容易赚钱 命题二： 615版的证所税实施後会降低交易量，视同坑杀散户？ 命题一是定义问题： 一般通俗定义的通常将个人户＝散户，但在学理分析上，个人户分为两种： 1.中实户 ：流动性交易者（流动性提供者） 2.真‧赛户 ：杂讯交易者、流动性需求者 其中，流动性提供者，因为交易量而获利，赚取流动性益酬（此为技术分析有效 的原因之一）举例而言，流动性提供者的定价策略： 定价策略： A.价格在趋势线上+2.94%时，卖出； B.价格在趋势线上-2.94%时，买进。 很明显地， 1.这是标准技术分析操作（乖离率操作法） 2.在两者均成交的情况下，流动性提供者相当於扮演Market Maker的角色。 3.市场对於流动性有很高的益酬，足够支撑交易成本。 以台湾为例，交易成本仅约0.5% 一般通称这群人为中实户，他们的本金并不大，而是藉由往复操作 ，获取流动性益酬。 同时，这群人也是证券行最常见的主力族群。 至於流动性需求者（含杂讯交易者），长期而言，资本利得部分是亏钱的，这是 要求流动性而额外付出的成本。但是要记得，由於企业赚钱提供营利所得，使得股市 本身期望报酬为正。因此这些人并不会出场。 （以台湾为例，就是「领股利」族群。） 命题二： 615版的证所税实施後会降低交易量，视同坑杀散户？ 这又要分为两个子题： 1. 证所税实施後会降低交易量？ 2. 股市交易量的降低系反应615版的证所税？抑或是 股市交易量的降低系反映着其他因素？ 针对第一个子题， 首先要清楚定义证交税、证所税 证交税：类似手续费，是交易成本的一环，具有托宾税矫正外部性的性质 （负面） 证所税：类似保险费，提供亏损互抵而降低变异数，具有所得税自动稳定的机能。 （正面） 无论是证交税、证所税都会降低股市的期望报酬，而对股市价格有负面冲击。 但是成交量影响则是： 证交税：负面。 证所税：未知。 针对第二个子题：股市交易量的降低系反应615版的证所税？ 这我恐怕学理上的答案刚好与媒体炒作方向相反，…… 1. 金融市场具有高度敏感性及效率性，具有前瞻性质。 亦即，股市价量反应的是当下对於证所税议题的「最佳估计」。 2. 没有多少人预期刘忆如版能够一字不改，顺利通过。 3. 由1.2.，采否定说是必然的。 那麽，股市成交量的降低是反应何者？ 我个人的答案是股市的最佳估计反应林全老师版，林全版的特色是证交税可抵扣 证所税，多退少不补（实质上是提高证交税率0.1％，再给予可扣抵的退税优惠） 以下具有学术性质，所以直接贴学者（同时也是我师傅之一）的论文结论： 取自：陈其美，证券所得税制与交易税制对市场效率性与流动性的影响 壹、证所税 当证券市场较为稀薄时（即当主动交易者的数目多於流动性供给者）， 证所税的课徵会提高市场流动性而减低波动性。但倘若所得税率过高而取得 资讯成为具资讯优势之投机者的成本颇高时，证所税之下却可能只有低额税收。 其原因如下： (l)在所得税制下有资本利得才需要课税，而当市场稀薄时，不具资讯的流 动性交易者面临到「胜者之诅咒」（ winner ' s curse ）的问题，即当 他与具有资讯的投机者竞价时，若不是无法成交便是标价太高（此时只有 资本损失而无须课税），其结果是所得税制主要打击的乃是具有资讯优势 的投机者，而不具资讯优势的流动性交易者相对伤害较小。 （2）当所得税率过高，投资者将不愿再花费成本以求取资讯，此时股价之 变动减小。然而价格不能移动即造成了太少的资本利得，因而所产生之税 收或不足以填补财政之缺口。 贰、证交税 当证券市场稀薄而流动性需求不高时，证交税的课徵会提高市场波动性 而减低流动性，而且如果证交税率过高，证交税之下却可能只有低额税收。 本文亦描述了最适之证交税与证所税之组合，足供政府当局参考。 其原因如下： (l）当证券市场稀薄而流动性需求不高时，证交税制将减低流动性交易者参 与市场的意愿，结果流动性供给者所面对的逆选择问题更形恶化，从而更扩 大他所下之限价单的买卖价差，导致低流动性与高波动性。（所得税制则不 会产生此种效果）。 （2）如果财政缺口大而税率高，因证交税而引生之逆选择问题可能会严重 到只有极低的成交量，结果仍将只有低额税收！ 这为 2000 年证券交易税收滑落近七百亿新台币（见中国时报 90 年 l 月 10 日）的现象提供了一个学理上的解释：当市场走低而税率仍维持 在0.3 ％时，流动性交易者开始离开市场，这恶化了逆选择问题，从而又降 低了成交量。 在低成交量及低股价的情势下，税收遂巨幅滑落。此一理论结果与 Umlauf ( 1993 , JFE ）的实证研究发现颇相一致： Umlauf 指出当瑞典 於 1980 - 1986 实施证交税时，市场波动性升高而周转率（此处作为成交 量之衡量指标）则降低。此外他也指出当 1986 年交易税率调高至 2 % 时 ，有一大比例的交易活动外移至伦敦，这个证据可与本研究推论流动性交 易者将在此时选择离开市场互相参照。 评析： 由於林全老师版，事实上与所谓的政院版、赖士葆版、曾巨威初版（曾巨威一个 人提了两个版本，一版是证交抵证所，二版俗称震撼版）、民进党团版、国民党团版 以及诸立委版精神共通，具有一致性，故可一并分析之。 以上版本，於立法院方有落实立法之可能，据理言之，股市最佳估计当反应此处 （刘忆如版造章通过，对於台湾立法院，实乃零机率事件！）。 --

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