害怕风险 银行收紧金流 商业本票问题或延烧消费信用市场 钜亨网黄欣／综合外电．9月13日 2007 / 09 / 13 星期四 21:46 在接下来 2周，有上千亿美元的短期债券需要寻找买主，而在流动性紧缩的现在，这将是 信用市场接下来要面对的危机。Lehman Brothers (LEH-US)投资信用策略师Sherif Hamid 说，在 9月10日至17日间，有约4170亿美元的商业本票到期，企业借款人正面临着再融资 的问题。 当企业借款人必须支付较高利率，或转向昂贵的短期债券时，他们所负担的高成本，最终 会以信用卡费、车贷、抵押贷款等各种型式，让消费者也以较高的成本取得贷款。 而这些可能会影响到资产抵押商业本票市场。有些信用良好的公司如General Electric (GE-US)，可经由短期商业本票市场募资，但其他如抵押贷款公司等较高风险的发行者， 就需再抵押他们的资产发生债券，才能募得资金。 整个商业本票市场总值约 2兆美元。抵押贷款借款机构、信用卡发行机构、工业生产制造 商，和汽车贷款机构等所发行的商业本票，通常都是30天到期。商业本票最大的发行公司 包括了GE、Morgan Stanley (MS-US)、Ford Motor (F-US)、AT&T(T-US)、Johnson &Johnson(JNJ-US)、IBM (IBM-US)等。 调查研究机构Yardeni Research经济师与策略师Edward Yardeni预言，接下来，债市将取 代次级抵押贷款，成为金融风暴的中心。 债市问题的徵兆已经相当明显。《BusinessWeek》报导，在近几周内，总值原本达 1.2兆 美元的资产抵押商业本票市场，已大幅缩水将近 20%，目前总值约9590亿美元。而本票的 平均到期日也有下降趋势，从原本的60天期变成30天期。根据信评机构Moody's (MCO-US) 资料，利率则从5%上升至6%。 企业借款人已经感受到各方面的压力，现在愿意握有债权的投资人比以前少，即便他们愿 意购买债券，借款人也需在较严苛的条件下付出更多代价。 很明显，债券市场所面临的问题，是投资人的恐惧是否会扩散到整个经济，如果会，又会 扩散多大的范围？如果投资人对其他种类的债券也心生抗拒，那麽未来，消费贷款和企业 贷款就会难上加难。「目前面临的问题是，它对债市其他层面的冲击会有多严重？」 Hamid说。 Fed 降息可让银行降低资产负债表上商业本票的成本，从而让银行降低放款成本，并能达 成更高的准备金率。Hamid 认为，Fed 的调控应该会有帮助，并让金融体系流动性再度回 到正常水准。 而信用分析师与投资人最为关注的，是资产抵押债券市场中的低品质债券。低品质债券通 常种类单纯，比如单一一家公司开出的商业本票，或某特定产业的本票。它也包括了结构 性投资工具 (SIV)的资产。而银行发行 SIV债券时，是不列入资产负债表中的。 最近，一档知名的SIV Cheyne就被迫拆解。而包括Hamid在内的分析师，都认为该有更多 SIV拆解。但是要指明哪些 SIV有风险是很困难的事。 SIV 并非上市股票，投资人很难判断哪一档 SIV涉及比较多的抵押贷款部位。在抵押贷款 市场，投资人也担忧次贷问题会连带影响到主要贷款市场的价值。 在 SIV中，Kestrel Funding、Axon FinancialFunding、Rhinebridge、Victoria Finance等，都被Moody's调降评等。Moody's资深信贷主管Paul Kerlogue说，除此之外， 还有其他几档 SIV也该得到负评，但它们背後都有资金雄厚的银行可以挹注资金，因而很 难断定哪一档会有比较大的问题。至於已经被调降评等的，可说情况已经很糟。 JPMorgan (JPM-US) 银行分析师Vivek Juneja以Citigroup (C-US)为例说，它约有1000亿 美元投资在 SIV，它需要对某些 SIV注资，并将其计入资产负债表中。而这可能会使 Citigroup的坏帐准备金升高。而Citigroup 发言人则表示，他们对由Citi Alternative Investments所管理 SIV投资组合的品质深具信心。 如果有更多商业本票的发行者都像Cheyne一样，在低价抛售投资组合後下市，那麽商业本 票对债市的冲击将会加深。市场的恐惧不仅止於投资组合本身的消亡，而是强劲卖压会使 投资人不愿再投资债市，造成与商业本票无关的其他贷款成本也连带升高。 有徵兆显示，债市的问题可能已经开始往这个方向发展，这对已经放缓的美国经济不是好 事，更可能导致经济的衰退。Citigroup 认为，与次贷相关的议题，会对经济带来负面冲 击，使消费贷款层面有更大损失。Juneja预估，放缓的消费会使银行提高应对信用卡债的 准备金，即便目前信用卡市场仍然稳定。 相形之下，这也会使贷款利率升高，因为留在银行内的储备金并不能带来收益，只能藉由 贷款收取更高的利息来平衡。 在短期债市中，恐惧是不争的事实。接下来的 2周，会决定它如何影响信用市场，并显示 美国经济在未来几个月内的走势。 --

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