今天想跟大家分享近来最重要的 FOMC 会议以及桥水基金 Ray Dalio 传奇投资人对於投 资配置的论点，有兴趣也可以看看由 Bincentive 整理的文章喔！ https://pse.is/3dl2ug 以下正文开始 ---------- 【FOMC 会议及 Fed 是否升息？】 在过去一周，市场似乎有些浮躁。一方面，十年美债殖利率依然维持在相对高档，但美股 却缓步上升，而价值轮动正在发生，能源股、观光股比成长股强势；另一方面，比特币在 突破 6 万美元後，又下跌至最低 53,000 美元。众人似乎都在期待 FOMC 会议的答案。 FOMC（联邦公开市场委员会）刚结束了两天会议，这次会议大概是近期投资人最重视的一 次。主要是伴随经济复苏，通膨预期也再升高，象徵企业长期利率的十年美债殖利率也在 走高，大家都在想，联准会（Fed）会不会提前缩表。 Fed 主席鲍威尔（Joreme Powell）重申，Fed 不会缩减购债计划，也不会升息。为了维 持经济复苏力道，基准利率如预期维持在 0–0.25% 的底部，官员也认为到 2023 年底前 ，利率都将维持在目前的水准，此外，每月购债 1,200 亿美元的规模也不变。 这应该是最重要的声明了。 在记者会之後，美股三大指数皆上扬，美债殖利率下滑，恐慌指数 VIX 走跌。科技股则 收敛跌幅，亚马逊领涨标普，纳斯达克指数由黑翻红，收盘涨逾 1%，道琼盘中、收盘皆 创历史新高。 除了基准利率和维持极度量化宽松外，我们认为下面还有一些「弦外之音」，读者需要注 意。 1. 年底缩表机率高：18 位决策官员中 7 人预估 2023 年会升息，比去年 12 月时多两 人。 2.上修经济数据：今年 GDP 成长率上修至 6.5%；预估今年 PCE（个人消费物价指数）通 膨率会升到 2.4%，但 2022 年会降至 2%；年底失业率降至 4.5%，2022 年会再降至 3.9%，2023 年则为 3.5 %，长期预测中值为 4%。 3. 回应补充杠杆率。 【缩表是好事，扩大量化宽松才是真麻烦】 第 1、2 点说的是同一件事。现在多数人都认为缩表（减少购债规模）是坏事，但缩表意 味着实体经济复苏，市场已经不需要 Fed 在挹注资金，维持流动性。 对於这点，全球最大避险资金达里欧（Ray Dalio）在最新文章《Why In The World Would You Own Dollar Debt?》也是这麽认为，只是他形容得更活灵活现。 Fed 的量化宽松就是在向系统注入货币和信用扩张，这也会推高金融资产价格。在利率低 於通货膨胀增长率时，这让偿还债务更容易，所以去年大家都在「借钱投资」，推高各类 资产价格的同时，经济泡沫也在产生。 所以在实体经济开始复苏、通膨预期开始缓升後，应该要减少注入的货币或是信用。 Ray Dalio 写道： 「投资人可以观察央行下一步的动作，看他们是否会增加量化宽松的规模；如果是，这代 表他们正在面临供需失衡的状态。」 【补充杠杆率未定带来的隐忧】 补充杠杆率（Supplementary Leverage Ratio，SLR）是金融危机後，Fed 修改的规定。 次贷危机之前，就存在各种资本充足率指标，这些指标的特点是把资产赋予不同的风险权 重进行加权，但银行可以通过金融工具来隐藏风险资产，进而逃避监管。因此，Fed 就将 监管方式改成所有资产同等权重，不管是准备金、国债、信贷、其它资产，风险权重设为 一致。 而在疫情爆发後，大量的信用扩张导致银行准备金增加，因此 Fed 放宽了SLR，将美国国 债排除在 SLR 指标之外。 这次的放宽只到今年 3 月 31 日，因此，如果 Fed 不延长这项规定，那麽银行可能会减 少存款、减少公债、隔夜放款、缩减抵押贷款、增加资本并减少股票回购，而这样势必会 再引起金融市场震荡。 【Ray Dalio 说了什麽？】 除了 FOMC 外，我们也想讨论一下 Ray Dalio 最新文章。 全球最大避险基金桥水基金创办人 Ray Dalio (达里欧) 在 16 日的文章《Why In The World Would You Own Dollar Debt?》。 这篇文章在币圈引起了不小讨论，但目前的讨论似乎仅只在债券不值得投资，以及美国政 府可能会利用法规，防止资产流到其它资产，如黄金、比特币。 但我们认为，Ray Dalio 正在说明两件事： 1.中美板块正在移动 2. 多样化配置会比传统的 60% 美股、40% 债券还来得好 过去美元一直都是世界储备货币，因此美国国债一直都被视为是最安全的资产，但这就产 生一个问题，美国不断的超额借贷（发行国债），而导致了大量负债。 储备货币债券继续增发，供给大於需求时，债券价格会下降，殖利率会上升，政府不得不 增加量化宽松的规模购买这些债券，这会造成美元、欧元、日圆走弱。 Ray Dalio 认为，未来储备货币（美元、欧元、日圆）将会走弱，而人民币将会逐渐走入 国际，此外，中国债券也提供了较好的收益，会逐渐在投资组合中占更多比例。 由於美债和美元逐渐走弱，加上「实质利率已经转成负数」，美债已经不值得投资，因此 传统的 60% 股票、40% 储备货币债券已经行不通。 他认为，非债务资产、非美元资产的比例应该增加，多样化配置会比传统的 60% 美股、 40% 债券还来得好，更重要的是，已开发货币储备国家的资产，将赶不上亚洲（包括中国 在内）新兴市场的表现。 【结论】 我们认为，疫苗施打率升高後，实体经济就会开始复苏，长期来说，这是利多。但是，不 管是量化宽松、升息，还是补充杠杆率，每一次的调整都会引发市场震荡。 所以，在资产配置上，投资人还是需要注意。我们建议可以在如股票、加密货币这样的风 险资产外，再配置固定收益商品，而加密货币圈内着实有提供许多固定收益型产品，相较 於传统金融，利率当然是不在话下。 --

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