※ [本文转录自 YangZhao 看板] 作者: onizuka (棒球就像人生......) 看板: YangZhao 标题: [政经书简] 安隆悲剧打破完全市场迷思 时间: Wed May 29 00:45:20 2002 美国安隆（Enron）绝对是个值得被写入历史的公司。这个公司创下了美国历史上规模最大的破产纪录。美国证券市场虽然不至於到规定完善、滴水不漏的地步，但毕竟是全世界最重要最透明的资本市场。以安隆的规模，竟然搞到一夕破产，那是不可思议的。一追查之下，果然扯出了会计公司核帐不实的弊端。 　　安隆帐面上看，还好得很呢，好到它宣布破产之後，都还荣登上《富比世》杂志的全球十大企业金榜上。《富比世》当然知道这消息一传出来，必然带来大尴尬。怎麽倒都倒了的公司，还在金榜上呢？可是《富比世》有苦难言，因为他们排名的方式，本来就是依照公司企业前一年营收的简单数据，安隆2002年倒闭了，可是它2001年的营收，至少是帐面上的营收，真的还是庞大得吓人啊！没有理由也没有办法因为它倒闭了，就否认它前一年的营收数据啊！ 　　《富比世》遭遇到的尴尬，对全世界资本市场来说，算是件好事。因为那麽鲜明地让人认清楚了：原本这种大企业排名，真的不能尽信。企业大、收入高，不见得是好事。在并购风潮大吹特吹的年代，畸型的机制在循环运作。营收多的企业容易上金榜容易被注意，於是这种公司的股票随而容易上涨、容易成为炒作对象。所以许多企业拚命以增加营收、扩大规模为主要营运目标，并购是一招多角分化是另一招，但在追求营收的同时，隐伏下了两个重大危机。一个危机是企业很容易失去焦点，不再认真思考并购、发展的竞争优势到底是什麽；另一个危机是营收增加，利润非 但不必然跟着水涨船高，甚至还常常反比下跌。经营者的一个偷懒与偷机的想法是：反正在获利率上损失的，可以在资本市场上靠股票涨价来赚回来。 　　 不要轻易相信企业营收 　　安隆最血淋淋的教训，就是不要再轻易信任企业规模与企业营收。安隆另一个血淋淋的教训则是，不专心致力於提高利润，妄想靠股价来证明公司存在的意义，很容易就演化出一套自欺欺人的共犯结构。安隆的经营者太清楚，什麽样的讯息在股市会引起什麽样的反应。他们又看到了股市所吸收的讯息，其实都是高度简化、甚至有点一厢情愿的。他们在这里面看到了一个致命的诱惑，如果能够利用安隆既有的名声信誉作底，把相关的坏消息都稍微动一点手术，要嘛从这个公司到那个公司，要嘛从这个名目挪去那个名目，那麽很有可能，股市投资者就会忽略、甚至误读了这 些讯息。 　　刚开始的想法一定是，用一点障眼法争取一点时间，反正情况不会老是坏，等情况好转了，这些小动作也就自然被遗忘了。可是没想到情况老是不好，於是动作只好越做越大，直到毛病疮疤再也遮掩不住，砰地整个公司应声倒地。 　　安隆倒闭，最可怕的效应，不只是在它的规模，更可怕的一个影响是，股市里大家突然意识到：如果安隆可以这样勾结会计公司说谎舞弊，那别的公司会不会也在做呢？我们要如何才能确信，现在看到的报表、看到的新闻，没有经过巧手故弄呢？ 　　这是安隆破产，美国股市好长一段时间欲振乏力的原因。大家对财务报表失去了信心，也就对自己的投资判断失去了信心。 　　安隆另一个同样可怕的影响，是安隆破产了，大家在惊吓之余，很自然地问几个最基本最简单的问题：安隆到底是个什麽样的公司？安隆凭什麽能在短时间内快速成长？安隆的企业结构出了什麽问题？我们可以从安隆破产中学到什麽样的经营智慧？ 　　难以置信地，主要媒体纷纷报导并以大篇幅评论，投资大众看了半天，还是弄不懂这几个基本问题的答案所在。 　　经过了几个月的清理，其实我们现在才比较有些清楚的概念，可以稍微了解安隆到底是个什麽样的公司，到底做什麽样的生意。 　　 看清完全市场隐含的浪费 　　很多报导都提到安隆是「美国最大能源供应商」，这个描述不算错，可是这个描述一来没有涵盖安隆的营业项目，二来也没有碰触到安隆做的许多生意、背後的整合性原则与概念。 　　要了解安隆，我们似乎应该远溯回诺贝尔奖经济学得主亚罗（Kenneth J. Arrow）在1953年提出的「完全市场」构想。亚罗假设一个世界里，每一样潜在的事物结果，都可以予以量化，将之转成商品，标上价格。这样今天我们认定的许多「非市场因素」就可以成功被纳入在市场交易机制里，因而形成「完全市场」。 　　这个构想看似荒诞、看似抽象，举个例子来说明，应该会比较易懂些。例如说长年统计资料告诉我们：美国人每年每人平均要吃掉差不多6磅重的冰淇淋。然而2001年，冰淇淋的市场比起历年平均竟然少掉了两成，为什麽？理由倒是很简单：因为夏天中没有出现预期的最高温，虽然还是很热，可是热到每个人都想吃冰淇淋的疯狂狗日（dog days）偏偏没来，冰淇淋销售量就下跌了。 　　几乎每家冰淇淋大厂，都用气候因素来解释难看的财务报表。显然他们是摊摊手表示：「没办法，这是非战之罪。」天意，本来不在市场可以控制、考量的范围内。 　　然而依照亚罗的想法，我们应该把天气变化也量化、价格化成为商品。船在海上会遇到暴风，然而船运公司早就不能以天候因素来开脱不良业绩。因为董事会和投资大众都预期你应该买保险。如果没买保险而造成了损失，那不算「非人力控制因素」。 　　换句话说，在「完全市场」里，冰淇淋公司可以买保险防止天气不够热的损失，只要平均气温在多少度以下，最高温没有到达多少度，多少度以上的日子没有超过几天，他们就能得到相应的补偿。这样冰淇淋制造商的股价就不会被气候主宰了。 　　可是下一个问题：有谁愿意承接这种保险呢？理论上是有，而且不是传统的保险商，是另一种「完全市场」的杠杆操作。天气不够热，有人会损失，相对地，却也有一些行业一些人怕天气太热，例如说卖咖啡的。天气太热了，大家不会想喝咖啡，会造成销售下降。於是只要有公司可以居中操作，大家相反的风险得到适切的商品化、价格化计算，那麽大家都能摆脱原来的「非经济因素」干扰了！ 　　这种构想是不是很棒？有些行业会因为天天下雨而获利（例如卖雨伞的），有些行业偏偏只有在天天不下雨时才有利可图（例如卖水桶的）。如果算好下雨对双方的市场干扰，设计出方法来，那麽岂不是有没有雨都不至於有人利益严重受损了吗？ 　　真的有人在卖这种天气因素转成的商品吗？有，安隆就在卖。事实上，安隆的生意角色，可以说就是这种「完全市场」概念下的产物。安隆低价买你夏天用不到的瓦斯，高价卖给冬天急需用到的人，这是它成为最大能源商的基本手法。在这中间，它就是把原本被视为「非经济」的、无法「市场化」的季节因素，给转化成了商品！ 　　安隆如果成功，将改写经济交易史。从帐面上看，安隆差点就成功了，不说能源交易的部分，光是卖天气，安隆在4年内就创造了75亿美元的惊人营收。 　　可是差点成功就不是成功。安隆怎麽垮了呢？从经济理论模式内部去追究的话，我们必须说，那就是因为他们和亚罗一样，没有看到「完全市场」这个架构隐含的浪费。要把非市场因素转变成市场因素，其中必须牵涉到大量而复杂的计算，这些计算彼此连锁影响，不但处理起来旷日费时，而且根本无法准确。 　　换句话说，要达成「完全市场」的目标过程中，却不得不去制造出另一个「非市场因素」。这些天文数字的计算，本身成了最无法确定、无法商品量化的成本。 　　安隆就是被这些成本与必然的错误拖垮的。安隆的悲剧证明了，至少到目前为止，人类还没有能力去趋近「完全市场」，市场有其局限，总有些东西，不管是天气或极限数学，还继续在挣扎抗拒市场的力量。□( --

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