.以「价值」的角度来挑选投资标的 ‧晨星亚洲研究部 2009/09/14 11:19 美国晨星公司（Morningstar）於1984年创立於芝加哥，是美国目前最主要的投资研究机 构之一，并且也是国际级的基金评等权威机构。 虽然，投资人常常用经济成长的速度来决定一个国家是否具投资潜力，但是经济成长和投 资报酬率却不一定有关连。根据我们观察，以”价值”的角度来衡量投资标的能否提供长 期投资报酬，不仅可以使用在单一股票的投资策略，在国家配置上一样适用。 举例来说，中国是近年来获得许多投资人青睐的国家之一，该国近一年的经济成长速度在 8%以上，乍看之下，该国投资潜力无穷，但是以中国资产的价格走势来看，中国高成长的 经济数据已失去参考价值。在21世纪初时，中国股市的本益比就已经高达50，高成长的经 济数据已经反映在股票的价格上，但近8年来，中国股市的年化报酬却仅3.3%。换句话说 ，在中国经济确定成长之前，中国股市就已经过度反映了该国未来的经济成长。 相反的，巴西过去本益比平均约在12到13之间，从2000到2008年，巴西股市的年化报酬达 11%，由於巴西不是一开始就具爆发性的高成长经济体，因此该国股市的走势和名目经济 的成长速度较为一致。从中国和巴西的例子来看，我们可以看出经济成长和投资报酬率不 见得有相关，但是股价、经济成长和投资报酬率，这三者却具有正相关。 另一个价值投资的关键是投资成本，在衡量经济体、产业或是企业的成长潜能时，投资人 都不能忽略所需投入的投资成本。因此，是否具长期投资报酬率和投资成本都是价值投资 主要考量的因素。 从投资价值的角度来看，我们较看好拉丁美洲市场，在经济成长持续强健下，该区的本益 比并没有特别反映出市场对前景过度乐观或悲观的现象。不过从投资成本的角度来看，由 於拉美股市的价格未走低，我们不认为现在是进场的时机，投资人仍宜采取观望的态度。 以下，我们举3档具投资价值的拉丁美洲公司，供投资人未来的投资参考。 CPFL Energia 是巴西最大的私营电力输送公司，经济规模和市场独占性都提供该公司在 市场上的相对优势。此外，该公司目前主要的电力输送网络集中在南方富裕的省分，其他 竞争者要复制这些电力输送网络相当困难。我们认为CPFL将藉由并购巴西当地其他电力公 司以拓展其市场优势，而巴西持续增长电力消费的人口也将有助於该公司未来营收的成长 。另一方面，如果发生严重旱灾，多仰赖水力发电的巴西则必须限电，在支出成本固定不 变但是营收减少下，虽将挤压CPFL的利润空间，但从对股东友善的企业经营态度、具有竞 争优势的服务以及经济规模来看，我们仍看好CPFL长期投资的价值。 廉价航空公司Embraer，目前拉丁美洲航空市场倾向采用大型飞机，在竞争对手 Bombardier还在添置大型飞机的状况下，Embraer可以趁机以现有的大型飞机来攻占市场 ，较高的竞争门槛也削减新竞争对手进入市场的可能性。虽然，目前低信用和低成长的市 场环境使得该公司飞机销售市场显得格外艰难，但Embraer在维修市场也占有一席之地， 整体营运受到金融海啸冲击相对较小，投资人可以在股价回到合理水准时考虑布局。 Fema有3个主要分公司，Coca-Cola Fema是拉丁美洲最大的可乐罐制造商，目前拉丁美洲 多为个体零售商，因此Coca-Cola Fema具有订价的优势。第二个子公司－Femsa Cerveza ，主要提供知名酒精饮料品牌如Dos Equis、Sol和Tecate等等，和墨西哥啤酒公司分别雄 霸拉丁美洲酒精饮料市场。第三个子公司为快速成长的连锁便利商店Oxxo，为该公司饮料 的主要零售点，在墨西哥拥有最多的据点。由於，Fema主要多为民生消费，受到总体经济 冲击较低，整体来看，我们仍看好Fema的投资价值。不过，我们也观察到不少该公司营运 上的挑战：第一、可口可乐本身就有可乐罐制造商，第二、高商品价格的风险通常会转嫁 到其产品而侵蚀其利润，第三、随着墨西哥零售业的整合，该公司以往仰赖的个体通销商 将不复见，也会降低公司的利润空间。 (原文来自晨星美国，由晨星台湾编译) 个人观点 之前就有在基金野人论坛和投资朋友分享过"当时最看好的投资标的" 不一定会是最好的投资标的, 在新书中有详细解释,这篇提到的例子很好,大部份的人最看好的标的 往往股价都已经过高,而提前反应,以致最被看好的标的,通常不是当时最安全 最具投资价值的股市 所以还要辅以股市评价和相对评价来选择标的 才可以较为安全与准确 -- 2009/10/1 号 晚上七点,商周举办金砖趋势高峰会,特别邀请四大海外基金经理人, 和各位探讨与分析金砖四国,的投资趋势与经济前景,活动是完全免费的 还有机会抽奖游印度,四大基金经理人 活动简介:http://myblog.marbo.com.tw/RichieChen/Post/35534 报名网址 http://www.businessweekly.com.tw/event/apply/input_frm.php?id=161 点选我不是会员再填妥资料,即可列印入场门票,凭票入场,座位有限,请尽速报名 --

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