前天（六月六日）我参加了2010年的CFA Level 3考试。这是我第三次参加Level 3的考试 。换句话说，我和大部分的考生一样，是Level 3的「重考生」。 经过前两次的考试历练，说实在的，我越来越喜欢这个考试，也越来越佩服CFA协会出题 的功力。 以这次2010年CFA Level 3考试来说，有考生向我抱怨考题太细了，细到感觉有点「走火 入魔」。但我认为CFA协会是为了监识考生程度而不得不为的手段。因为一个证照的考试 历经四十多年，虽然CFA协会不公布考古题（仅公布Level 3的申论题与解答），但CFA协 会在考前会提供免费的Mock及收费的Samples，而且坊间的Schweser等补习班也在卖模拟 题。若CFA协会在考题上不作灵活的变化，很难考出考生的程度。 就以这次的税递延帐户与应税帐户等考题为例。 在去年及前年的税递延帐户、应税帐户及免税帐户是属於Level 2的范围，考试较少出现 ，即使出现在题组题，也仅是单独考题，而很少与其他范围整合一起来考。 而且CFA协会官方网站上，曾公布前5年（2005~2009）Level 3申论题考题与解答，也从未 像这次把税递延帐户与应税帐户看成是资产类别，并且与金融商品的股票与债券双重组成 资产配置的四个不同资产类别（如今年的题组题）。一方面在策略性资产配置，可以考出 考生在区别税前与税後的不同配置比率，且可考出考生在面临税法改变时的因应策略（如 今年的申论题）。 今早有位考生特别与我讨论题组题里的一小题的答案，因为这一题很容易答错，在此提出 来与大家分享。 这一题的题意大致如下： 某甲在今年年初的一个税递延帐户里有$290,000。若他从今年开始在每年的年底存入 $4,000，共存入16年之後，加上届时可另外进入该帐户的$1,000,000，若要合计达到 $2,000,000，则如果从该税递延帐户提出金额应缴20%的税时，请问某甲在这16年间的每 年应计相当税後报酬率应有多少？ 有考生在计算时， 以N=16; PV=-290,000; PMT=-4,000; FV=1,000,000; 算出 I/Y=7.23% 这个7.23%是税前报酬率（为答案的c选项），很多考生选了这个答案。其他的考生因为知 道Schweser里提到的内容为： 若RAE（AE为下标）为应计相当税後报酬率（accrual equivalent after-tax return）， 则税後未来值为： FVT（T为下标）=PV(1+ RAE（AE为下标）)^ N 移项後得到 (1+ RAE（AE为下标）) ^N = FV T（T为下标）/ PV 再一次移项後得到 ∴R AE（AE为下标）=【（FV T（T为下标）/ PV）^( N /1)-1】 Schweser里的这个公式，只提到像上述的单一本金现值乘上前括号，1，加上应计相当税 後报酬率，後括号後，再予以N次方。 而不像考题的除了单一本金现值以外，还要再加上每年期末年金之後，再予以年金复利的 情况。 有很多考生就在此卡住，而因此有的考生就想到，在Schweser里又提到，若求出R AE（AE 为下标）之後，则可求出应计相当税率（accrual equivalent tax rates）。 也就是，因为 R AE（AE为下标）= R（1-T AE（AE为下标）） 所以 T AE（AE为下标）=1- R AE（AE为下标）/ R 但是，即使把所由求出的税前报酬率R=0.0723代入此公式，又因为T AE（AE为下标）与R AE（AE为下标）皆为未知数，而变成 0.0723（1-T AE（AE为下标））= R AE（AE为下标） 仍然碰到因为不知道T AE（AE为下标）（应计相当税率）为多少，而无法求出应计相当税 後报酬率R AE（AE为下标）（因为有两个未知数，故无法求出其中的任何一个未知数）。 许多考生就因为 R AE（AE为下标）=0.0723（1-T AE（AE为下标）） 只知道正确答案应比7.23%小（a与b的答案选项两者皆比7.23%小，故无法使用削去法）， 只好不是猜a就是猜b（答对的机率只有二分之一）。 有的考生就以0.2代入T AE（AE为下标）来计算。（0.2为实际的税，而T AE（AE为下标） 为应计相当税率，两者不同） 而求出0.0723（1-0.2）=5.78%之後选了较接近5.78%的b选项，但是b选项仍与5.78%有出 入。 其实可以使用变通的方式： 直接把FV=1,000,000×（1-0.2）=800,000的方式，取代上式的FV=1,000,000，即可算出 I/Y=5.66% 而为正确答案的a选项。 我所以要把与其他Level 3重考生的这些讨论过程写出来，是想让读者们了解，只要你真 的懂了，不管他们怎麽出题都考不倒你。如果了解得不够深入，就很容易落入考题的陷阱 。 -- CFA证照考试心得分享:http://www.wretch.cc/blog/vactorlee --

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