CFA Level 3的申论题考试，每年在个人投资组合管理部分，至少会有一题考题，而且在 这一题里，一定会有一个个人，不管有无家庭或家庭成员有多少，然後叙述他或他的家人 在目前有多少财产，每年年所得有多少，每年支出有多少，或在未来有那些支出计画，并 说明一些家人的独特情况，然後要你编制他的投资政策声明。 现在就来看2007年 Level 3申论题考古题第一题的Part A，应如何解答。 第一题的题目如下： 「杰克与罗丝英格兰皆为50岁，住在加拿大，最近退休。杰克大部分的职业生涯皆在一家 公开交易，小型股的加拿大公司彼特工厂度过。杰克同意加入彼特的董事会，且不支薪， 英格兰身体健康且有合适的医疗保险。 杰克从公司的员工股票所有权计划累积现值C$1,000,000的彼特普通股，因为彼特股票在 最近几年大幅增值，杰克持股的平均成本很低。彼特股票与彼特股票的选择权在一个全国 性活跃且流动的交易所市场交易。 英格兰最近继承税後C$2,400,000，大部分是小型加拿大股。该继承，杰克已累积彼特股 票及C$800,000的债券与约当现金代表其总金融资产。英格兰住在一个价值C$1,250,000的 房子，他们打算在死时，捐赠房子给省立公园。 他们的独子，保罗（22），有一个高薪的工作，而且经济上可独立。 英格兰与卡雷史旺，特许财务分析师，长期顾问，讨论财务计画。英格兰同意他们目前的 年税前所得需求是C$200,000。英格兰预期在他们退休时，他们的通货膨胀调整後费用固 定不变。他们计划从投资组合的年分配支应生活费用，马上就要第一次的分配。史旺相信 合适的长期通货膨胀率是2.5%，而且合适的计划期是35年。在他们死时，英格兰想赠与保 罗与当地的一个慈善机构。他们想维持这些赠与的购买力，分别相当於今天货币价值的 C$2,000,000与C$1,000,000。 史旺为了较深入了解客户，发现将客户分成下列四种投资人人格特质是有帮助的： ‧ 小心的 ‧ 方法的 ‧ 自发的 ‧ 个人的 史旺相信他已蒐集有关英格兰的足够资讯，以决定他们的人格型态。此资讯摘要如下： ‧ 杰克常阅读有关投资且了解达到较高报酬率附随较高风险。 ‧ 杰克与罗丝皆同意他们接受低报酬率，若此意味他们可承担较低风险。 ‧ 杰克喜欢事实而非通论，而且他总对有关投资文章的讨论有兴趣。 ‧ 罗丝还是小孩时，他们父亲因为股票投资的绩效很差，而历经财务困境。 ‧ 罗丝担心英格兰的投资组合历经价值的中度波动。 史旺在评估英格兰承担风险的意愿时，结论是英格兰在一年可容忍最多12%的短缺风险（ 定义为预期报酬率减两个标准差）。」 这一题的做答方式： 首先，先看这一题的Part A问题：编制英格兰投资政策声明名目税前报酬率目标。 再针对Part A的问题来找申论题的答案。 由於Part A问的是英格兰的投资政策声明的名目税前报酬率目标，因此可从题目里找出实 质必要报酬率与通货膨胀率，再将两者分别加1後相乘，结果再减1，即为所要的答案。 由於题目里已说明史旺认为合适的长期通货膨胀率为2.5%，因此已给定，现在只要找出实 质必要报酬率即可。 在计算实质必要报酬率时，需要现值、终值、期数与每期付款四个变数值，才能算出i/y 。 在题目里已给定合适的计画期是35年、题目给定（夫妻均为50岁，最近退休，预计可活35 年）： 在题目里提到目前的年税前所得需求为C$200,000，并预期通货膨胀调整後费用固定不变 。因此，每期付款为C$200,000×1.025= C$205,000。 题目内提到夫妻预计在过世时分别赠与儿子与当地的慈善机构各相当於今天的货币价值 C$2,000,000与C$1,000,000（货币实质价值）。因此，终值为C$2,000,000＋ C$1,000,000= C$3,000,000。 再由题目中了解： 杰克在总公司的员工持股计画累积现值C$1,000,000，继承税後C$2,400,000，再加上债券 与约当现金C$800,000，则现值为C$1,000,000＋C$2,400,000＋C$800,000－C$200,000（ 第一年立即提出的现金）＝C$4,000,000（不动产价值C$1,250,000不包括在内，因死亡时 会捐赠给省立公园）。 所以代入N=35, PV=4,000,000, PMT=-205,000, FV=-3,000,000，算出i/y=4.84%。 因此，名目税前报酬率等於（1.0484）（1.0250）=1.0746-1=7.46%。 这样就可得12分了。 -- CFA证照考试心得分享:http://www.wretch.cc/blog/vactorlee --

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