写在前面:其实我这样贴违反着作权法耶 台湾神隆再也不「神」了 兴业一掷千金 今日债台高筑 <http://magazines.sina.com.tw/winwin/index.cgi?version=gif> 本文转载自392期今周刊 撰文：邱莉燕 台湾最大原料药厂台湾神隆，七年来已亏掉三分之二个股本，今年五月三十一日更悄悄 取消股票公开发行，财测跳票的经营团队背负着三十五亿元庞大负债，宛如日本「火焰 大挑战」节目的参赛者，一个不小心就有可能触网被判出局。 曾被誉为「统一集团生技滩头堡」的台湾神隆，由於连年亏损，债台高筑，已经不再像 以前那麽神了。 五月三十一日，台湾神隆一声不吭，取消股票公开发行，更让人质疑该公司的获利能 力，是否像七年前风光募资时所做的承诺？ 取消公开发行之後，台湾神隆总经理马海怡首次公开露面，参加「生技时代俱乐部」的 餐叙演说。顶着造型师吹整的贵妇发型，马海怡忙着和旧识新友打招呼、换名片，笑容 满面。 当被问到公司目前的经营状况，马海怡的回答是「还不错」，而当被问到「前年亏损 五．六二亿元，去年亏损六．九九亿元，五年来累积亏损二十七．六七亿元，总共亏掉 三分之二个股本，公司状况怎能算不错」时，马海怡收起了笑容，振振有词地说：「所 谓的亏损是因为钱都花在基础建设，这是一定要先花的。」 取消公开发行／总经理：基於多方面考量 至於为何取消公开发行？马海怡表示乃是「基於多方面的考量」。她边说边吃着盘中的 生鱼片，吃完生鱼片又吃冷盘，胃口不错，看不出内心的情绪起伏。 在连年亏损的低迷情势下，马海怡对於台湾神隆的未来仍保乐观，她计画着到年底，将 有十到十五个学名药和新药原料在美国推出，预估今年营业额五亿元，并在明年年底转 亏为盈。 另外，她还透露未来可能会找华尔街的投资银行评估赴美上市的可能性，在美国上市之 後，再回台湾发行TDR（台湾存托凭证）。 这一番说法看似合理，不过熟知内情的人明白其中其实漏洞百出。专程来取经的晟德大 药厂总经理许瑞宝在听完她的演讲後，坦言觉得收获不大，然而许瑞宝说得很含蓄： 「只有他们公司（台湾神隆）明白自己的核心竞争力在哪里！」 此时的台湾神隆就像是日本综艺节目「火焰大挑战」的参赛者，前方考验重重，每走一 步都要谨慎戒惧、如履薄冰，因为要是一个不小心，不但无法过关，还有可能被判出 局。 回想起七年前，马海怡和副总经理詹维康等三位共同创办人以美国药厂专业经理人身分 回台，获得统一集团总裁高清愿和行政院开发基金的财力支持，在台南科学园区兴建全 台湾最大的原料药厂，志得意满，几次资金烧罄也都顺利现金增资成功，让其他募不到 那麽多钱的生技公司又妒又羡。马、詹两人引领大小股东共筑美梦，宣称「台湾神隆将 在第七、八年转亏为盈」。 从台湾神隆的一些成绩，其实看得出两人的用心。所研发的孕马尿雌激素制造技术，以 及天然紫杉醇（目前惟一被证实可治疗癌症的药物）的采收权、四项生产专利、十项新 药之原料药合成等等，又有美国FDA（食品药物管理局）通过的cGMP药厂，均是「战 功」，业界也都将台湾神隆视为统一集团进攻生技产业的指标公司，不时津津乐道。 可是，台湾神隆取消公开发行一事，许多同业和创投都不知情，本刊多次连系统一国际 开发副总杜德成，正是负责统一集团投资台湾神隆案的主事者，但他一直不愿意针对所 提的问题答覆，本刊继而问到统一集团内部业务相近的员工——统一企业保健食品部经 理蔡坤树，他也表示「对此事完全不知道」。 持股比率达二四％，是仅次於统一集团的第二大股东行政院开发基金虽然清楚，但对於 马海怡宣称「将至美国挂牌」的说法，却毫无所悉。 一位不愿具名的开发基金官员解释说：「台湾神隆因为现在还没赚钱，为了撙节开支， 只好省下公开发行所需的会计师签证费用和稽核人员的人事支出，至於到美国挂牌，应 该是马总（马海怡）自己的愿景。」 公司连年亏损／四创办人七年却领薪四亿 不过，如果这位官员得知马海怡及其他三位共同创办人，每年支领的薪水超过五十万美 金，七年下来四人领走约四亿元台币，不知他对於「撙节开支」这个名词，是否会有新 的体会？ 交通银行亦为台湾神隆股东之一，都知道这些事，却有「孤臣无力可回天」的无奈。交 通银行曾在董事会中对台湾神隆的经营绩效有些意见，但因为持股不多，也只能遵从多 数表决意见。 台湾神隆实收资本额四十二亿元，如此巨额的投资，显示了政府的无能、小股东的无 力，大股东则是陷入「尴尬」情境。 一位美商创投公司的副总经理表示，台湾神隆的厂房装潢豪华，机器设备浪费摆阔，埋 下了日後亏损的种子。「马海怡一直很自豪台湾神隆的建厂成本只有欧美同类型药厂的 四分之一，然而根据实际比较，台湾神隆的建厂费用根本不像她讲得那麽低，应该只比 国外药厂便宜一成。」 这位副总曾到台湾神隆的实验室参观，对於马海怡的大手笔讶异不已。「单单一间玻璃 房内就摆了二十一台HPLC（高效液态层析仪，一种化合物分析仪器，一台造价约百万台 币），政府设立的生技中心，成立十几年也不过只有六台而已。真的是太会花钱了！」 她曾经算过，台湾神隆一年的折旧费用高达四亿元，然而至今最高的营业额也不过两亿 元余。 为了防止倒闭／股东支持现增其实不得已 不只是台湾的创投业者认为台湾神隆花钱花到「连墙壁都是用黄金贴成」，美国投资银 行雷曼兄弟（Lehman Brothers）也曾惊讶地表示，台湾竟然会花这麽多钱、拿这麽多 资本设立一家原料药厂！ 台湾神隆引以为傲的厂房及建筑花了十五亿元，机器设备花了十六亿元，还有未完工程 及预付设备款十亿元，庞大负债就是这样筑成。 这位副总透露，高老板（统一高清愿）等之所以愿意继续支持，最主要就是因为台湾神 隆的钱花完了，如果大股东再不支持，眼下就会立刻倒闭，所以只好硬着头皮撑下去。 「股东们支持现金增资也是不得已的事。」 这位副总接着指出，尴尬的不止股东，台湾神隆的美国上市计画也会很尴尬。「四十二 亿元资本额对台湾资本市场来说规模太大，拿到美国上市（IPO）一定会被嫌规模太 小，国内外都不看好，台湾神隆的处境怎麽不尴尬？」股东、药厂两尴尬，神隆女主马 海怡却兀自做着她的美梦。 马海怡表示「赴美挂牌」是因为原料药的客户多在欧美，欧美的资本市场比较熟悉原料 药厂的经营模式，了解内情的人才能给予适当的市场评价。不过，早在两年前，神隆就 被华尔街的投资人拒绝了。一位银行投资经理爆料说：「神隆约两年前拟去美国筹资， 接触了纽约的雷曼兄弟、摩根士丹利（Morgan Stanley），但雷曼兄弟跟我说他们试了 一下，觉得非常困难。」 而且原料药厂在美国上市的条件严苛，原料药厂在美国股市的评价办法和大药厂如辉 瑞、默克、Abbott、Amgen，或是Specialty Pharmaceutical公司IVAX、APPX、Andrx都 一样，均是以今年与明年的每股盈余为基准，本益比多在十五至三十之间，再配合成长 本益比及营业毛利来决定公司的市值。 拥有多年药厂经验的许瑞宝也说：「如果要到美国上市的话，原料药厂的股价不会高到 哪里去。」许瑞宝评估，以台湾神隆四十二亿元的资本额来说，一年的营业额如果不到 十几亿元的话，很难损益两平。 如果按照七年前的营运计画书，台湾神隆预定是在明年转亏为盈，马海怡是否能力挽狂 澜，许多人对她投下了反对票。最可怜的是当初陪着她筑梦的大小股东，在进退维谷的 情况下，也只能寄望马总的十几个新产品能卖个好价钱，成为「大挑战」的过关宝物 吧！（本文转载自392期今周刊） 台湾神隆小档案 成立时间：民国86年 资本额：42亿元 董事长：高清愿 总经理：马海怡 主要股东：行政院开发基金（24％）、统一企业、统一国际开发、太子建设（统一集团 总计占40％）、交通银行（1.6％）、美国华生制药（3.6％）、台糖（6.19％） ※ 编辑: winski 来自: 61.231.138.226 (07/03 01:20)