因为这是我朋友寄给我的，所以我也不知道原来的出处 连动债投资属性 你了解吗？ 连动债是结合零息债券与衍生性商品(例如选择权)而成的证券，由於决定其获利亏损与否 的关键端视所连结标的表现，故又称为结构债或结构性商品。 连动债的话题最近常被拿来讨论，我也以曾经实际销售过连动债的经验，就我所知的范围 提供一些概念来给予网友参考参考： 连动债的架构 连动债是结合零息债券与衍生性商品(例如选择权)而成的证券，由於决定其获利亏损与否 的关键端视所连结标的表现，故又称为结构债或结构性商品。 连动债的发行银行透过销售机构募集资金，然後将所募得的资金全数购买零息债券，由於 零息债券是以折价的方式来发行与流通，届期再由发行机构按面额赎回，因此发行连动债 的银行全数按面额购买零息债券所剩下的折价部分，可以用来支付销售机构的佣金後，并 拿来操作选择权。 以保本连动债而言，即是以折价剩於的金额来购买所连结标的的选择权(买权)。买进选择 权具有以小博大的特性，且其最大获利可能理论上并无上限，而最大可能损失则仅止於所 购进选择权的全部权利金。因此当所连结的标的表现良好时，所购进的选择权即能创造获 利，故可以按连动债发行的成就条件配息给投资人。反之，当所连结的标的表现不佳时， 到期可能损失全部的权利金，因而无息可供配给投资人，但由於零息债券到期是以面额偿 还，因此虽无配息可拿，但至少是保本的情况。 以不保本连动债而言，情形则有所不同，不保本连动债是卖出卖权(看多架构)。卖出选择 权具有以大博小的特性，且其最大获利可能仅止於卖出选择权的全部权利金收入，而最大 损失可能则为标的价位下跌至零。不保本连动债因为是操作卖出卖权，因而有权利金收入 ，故不保本连动债通常会先有固定的配息可拿，但一旦所连结的标的表现不佳时则会有损 失本金的可能。另卖出选择选择权的地位因是获利有限损失趋於无限的特性，故另须支付 保证金，而所购买的零息债券主要不在赚取折价利息，而是在於充当卖出卖权保证金的性 质。 保本率 保本连动债於到期时不问配息之有无，至少可领回百分之百的本金此当无疑虑，故无须浪 费篇幅来加以探讨。此间引爆连动债负面话题的，全一色几乎都是不保本连动债惹起的， 故值得详细来加以讨论。 不保本连动债就其性质推根究底就是「不保本」而已，之所以会出现「保本率」此等复杂 又令人难以理解的问题，原因在於投资人甚或销售人员本身根本就不十分了解选择权的特 性所致。 前面已略提不保本连动债的操作架构，卖出卖权所最主要的诉求不在於奢望标的物的上涨 ，只需标的物能够维持不跌或下跌幅度不至於超过一定的程度，那麽卖出卖权即已算是有 利可图。简单言之，卖出卖权的最大利基点就是在於赚取权利金当中的时间价值部分，但 一旦标的物下跌的幅度超过权利金收入的范围，即可能产生等同没有下限的损失可能。因 此不保本连动债一定是订有下档保护的条件，通常是介於连结标的下跌幅度的30至40％之 间，若在连动债的存续期间，所连结的标的未曾跌破下档保护区，连动债到期时除了有约 定的固定配息可拿，同时也可以领回百分之百的本金。反之，若所连结的标的於连动债的 存续期间曾跌破下档保护区，则在连动债到期时虽可能也有固定的配息可拿(视契约而定) ，但所能领回的本金即可能是不保本的情形，若届期连结标的正式跌幅为20％，本金即会 有20％的损失，跌幅50％即损失本金50％，以此类推。 投资人之所以会与销售机构发生纠纷，通常就是在於「保本率」的条件告知或认知不清导 致。本来实质就不是保本的商品，却着重在「保本率」或「部分保本」的说明，让投资人 产生混淆，以为所购买的连动债是百分之百保本的商品。不保本连动债有一个特性──「 出事的机率不高，但一旦出事即是非常严重」──在销售人员告知不全及投资人认知不清 的前提下，没事则已，一出事则可轻易预见的：一场买卖纠纷已是难以避免！ 配息率 保本连动债是进行买进买权的操作架构，预期获利的前提为所连结的标的物出现相当程度 以上的涨幅，否则所操作的买权就会损失时间价值，投资人当然也就不可能获取配息了。 因此购买保本连动债想要获取配息，除非所连结的标的表现突出，否则机率其实是很低的 。因此购买保本连动债可如此定义：本金相对安全，但获利机率偏低。 以看多架构而言，不保本连动债是进行卖出卖权的操作架构，标的物的价位将如何变化姑 且先置一旁，因已先有权利金的收入，因此购买不保本连动债通常不必等到到期，期间已 先可拿到配息。惟一旦标的物若发生大跌的情形，届时投资人可能会出现本金大幅亏损的 情形。投资人一旦出现本金亏损的情形，即会发现此等不保本连动债的可能风险与预期的 报酬比率极为悬殊，因而有上当的感觉。其实不保本连动债的最大利基点，乃在於获利的 机率很高，预期获利的多寡倒还是其次的问题。因此购买不保本连动债可如此定义：获利 的机率很高，但本金相对承受的风险也很大。 值得投资人特别注意的，连动债并不是固定收益证券，因此连动债的配息应以实质率计算 才有意义，若销售机构偏重以年化报酬率来强调，则有欲使投资人误以为报酬率很高的意 图之嫌，投资人必须仔细分辨。 连结标的 连动债的连结标的可以为股权、利率、汇率、期货等等…，在此以最普遍的连结股权架构 来加以说明。 连结个股 连动债以连结个股的架构，通常会选定至少三支以上的个股，若为看多架构即是以所连结 个股当中表现最差的个股做为评价的基准，因此所连结的个股越多，相对於投资人的权益 就越不利。此外，为了利於销售，连动债所连结的个股通常都会是时下具备热门题材的流 行概念族群，因而所连结的概念个股族群，於当时的价位通常都已是在高档左右，於将来 连动债到期时，此类流行概念族群能否续保风光，值得思量。 连结指数 就连动债投资人的权益而言，连结指数比连结个股来得公平多了，至少不会发生指数大涨 而个股当中有逆势走跌的情形。但连结指数的架构对发行银行似乎是成本及风险均较高的 操作，故市面上连结指数的连动债较少，或虽有但其预期获利的诱因却较连结个股的架构 来得小。 提前赎回 连动债可以提前赎回吗？答案是可以的。假设连动债所连结的标的表现很突出，则其连动 债的净值报价一定会大於100％，此时虽然尚未到期，但投资人亦可以按净值报价提出提 前赎回的申请。反之，若所连结的标的表现并不突出或很差，此时连动债的净值报价一定 是小於100％，若提出提前赎回的申请，则不论所购买的连动债性质为保本或不保本，当 然都会有本金上的损失。 此外，不保本连动债通常都订有提前出场的机制。一般是在约定的评价日时，所连结的标 的与期初相比，只须不跌或不跌超过一定的幅度(端视约定)，即可获利提前出场，这可说 是投资人购买此等不保本连动债的最大诱因。 近期由於颇多不保本连动债投资人与销售机构发生争执，而主管机关也多有微辞，认为在 不保本连动债的连结标的即将跌破下档保护时，销售机构未善尽告知的义务，以让投资人 能有考虑是否应该执行停损的决定。事实上，当连结标的接近跌破下档保护时，连动债的 净值报价早已经先灰头土脸了，例如连结标的跌幅接近30％时，净值报价可能已剩不到60 ％，此时销售人员当然会认为：告知徒然无益，而且又会引来提前的挨骂！ 汇率风险 除开不保本连动债，购买保本连动债的主要风险可以说就是汇率了，而且可以说是一项有 极大可能出现的风险。何以言之？ 前面说过，保本连动债的操作架构是先按面额购买折价的零息债券，然後以折价剩余的部 分来买进选择权，若折价剩余的部分太少，恐怕就会不足以用来支付买进选择权的权利金 。因此发行保本连动债有其先决的要件，那就是折价剩於的部分不能太少！如何才不至於 太少？当然就是利率水准处在高档附近。而利率水准处在高档，相对汇率水准也一定是处 在高档。 例如在去年以前，美金的利率水准处在5％左右，美金也就相对地强势。如今美金的利率 来到2％的低水准，美金也就呈现相对弱势，而且也丧失了发行保本连动债的先决条件了 。今年以来，取而代之的是以澳币计价的保本连动债大行於市，原因无它，完全是因为澳 币的利率水准目前处在相对的高档。 本来保本连动债是保本而不保息的金融商品，但近期所大卖的澳币保本连动债却是保本又 保息，这又是什麽情形？原因在於此种连动债其连结标的只是虚晃一招，可以说是为连结 而连结，连结的作用意义不大，其性质较类似定期存款。因而也可以直接说，此时购买以 澳币计价的保本保息连动债，最大的风险就只是汇率而已！至於若问澳币的汇率风险大不 大？我想也只能这样回答：澳币号称是商品货币，将来会涨或会跌，诚然是难知，只知其 汇率的波动程度是远远高过其利率水准的。 总结 可能是连动债当中的「债」一字给了投资人错误的印象，以为连动债当属於固定收益证券 中的一种，而不知其在运用选择权的连结操作後，已完全不同於债券的性质。保本连动债 是结合零息债券与选择权买方的操作，约有三种作法，最普遍的诉求为看多架构(买进买 权)：着眼於连结标的的大涨；次为看好波动率的架构(同时买进买权与卖权)：着眼於连 结标的出现剧烈的波动(大涨或大跌)；再次为看空架构(买进卖权)：着眼於连结标的的大 跌。以上看空架构的保本连动债似乎尚未在台湾市面出现过，将来若国际股市明显步入空 头，应该会有机会见识到。 同样地，不保本连动债亦是结合债券与选择权的操作，不同的是，不保本连动债的选择权 操作是站在卖方的地位。看多架构(卖出卖权)：着眼於连结标的不跌或不至於大跌；看空 架构(卖出买权)：着眼於连结标的的不涨或不至於大涨。 连动债也称为「被动性」证券，盖投资人无须进行「主动性」的操作，操作完全属於是发 行银行的私事，其操作绩效如何亦完全与投资人无关。投资人只是就连动债的约定条件， 视约定条件有否成就而已，且约定条件的成就与否都有公开透明的资讯可加以比对，无需 担心发行机构会有黑箱作业。 投资连动债的首步即是先评估自己的风险偏好，例如选择保本架构或不保本架构，其次再 来检视架构内容的好坏。若投资人对本文能有充分地理解後，应该就可以自己组合出心目 中完美的架构内容，也应该会发现市面上并无如同自己心目中那样完美架构的连动债可供 选择。此乃因连动债的得以发行必须兼顾发行人的成本与风险、代销人之佣金以及顾客的 接受度，三方能够取得平衡时，连动债才得以问世。因此发行人在设计所欲发行的连动债 时，应该就像是做饼的师父，由於可以拿来做饼的材料已先是固定不变了，因此若要把饼 做大就会比变得较薄，若把饼做厚就会变得比较小。因此发行人在做条件之取舍时，往往 会倾向牺牲顾客的权益。所幸！顾客站在消费者的立场有精挑细选的权利，买或不买完全 操之在己，若能识货一点就可能挑选到适合本身的商品，或者从此对连动债敬谢不敏，亦 无不可！最重要的一点是，投资人必须很清楚地了解自己所投资金融商品的属性，最忌模 糊，更忌人云亦云！不是吗？ 值得提出警告的，无论连动债是属於多麽特别的金融商品，亦是无法跳脱出所有金融商品 所共具的一条不变规律：任何金融商品出现一窝蜂的群众现象时，往往都是在酝酿一场投 资人自身的财务灾难。 -- http://www.wretch.cc/blog/tzen1010 我的部落格 欢迎参观 --

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