观点投书：张国炜的三心二意与星宇航空的财务压力 风传媒 2024-09-27 张庆华 在9月25日的星宇航空业绩发表会上，张国炜再次为市场带来「航空独角兽」的愿景，试 图为星宇航空即将挂牌上市造势。然而，对於一个累积亏损已超过百亿新台币的公司来说 ，星宇航空这次的上市行动，与其说是企业成长的象徵，更像是为了缓解财务压力的紧急 措施。 张国炜的故事自创立星宇航空以来就备受关注，从「王子复仇」到「董座机长」，他的个 人形象成为了星宇的重要行销卖点。但投资者与消费者的观点不同，一间公司不应过度依 赖於创办人的光环，应从更务实的角度来审视这家公司的财务状况与市场表现。而张国炜 目前的行动，让人怀疑他忙於家族继承权纠纷，能否真正专注於星宇航空的长远发展。 星宇航空的累积亏损与现金需求 根据星宇航空2023年度的财报，该公司虽然在去年首次转亏为盈，其累积亏损仍高达115 亿元新台币。对於一个成立已数年的航空公司来说，这一数字显示出其面临的严峻财务挑 战。虽然2024年第一季的财报显示星宇的税後净利达到9亿元，净利率为5.5%，比去年略 有改善，但这样的成绩仍远低於其主要竞争对手——长荣航空和中华航空。 根据2024年上半年数据，长荣航空的净利率高达12.4%，华航也有7.2%，这意味着星宇的 利润空间仍有很大改进空间。对於一家规模仍较小的传统航空公司，无论是客运还是货运 ，星宇的市场占有率与竞争力尚未达到足够的水准。而这样的利润差距，势必让投资者更 加谨慎考察其未来的发展动能。 必须注意的是，星宇航空需要处理大量的资本支出。根据公开资料，星宇已经支付的飞航 设备款超过新台币253亿元，後续还有约230亿元已签约但未支付的款项；此外，星宇还必 须支付桃园航空城标售土地的76亿元。航空公司的基本开支已经远大於普通企业，而投资 飞航设备与机队维修／营运／培训的庞大资金需求，进一步加剧了公司的财务压力。 为了缓解这些财务负担，星宇航空计画在初次上市挂牌前进行现金增资，发行不超过47万 张新股，以每股20元溢价发行，预计募集94亿元。这一增资举措旨在为公司扩展计划提供 资金，但也显示出张国炜和星宇航空对资金的迫切需求。每年的高额融资行动反映出星宇 的资本结构仍然薄弱，未来能否真正兑现「独角兽」的潜力，始终充满不确定性。 调度问题与长程航班挑战 星宇航空在机队营运／调度的问题同样不容忽视，从创业之初，张国炜就极力强调星宇航 空是「精品航空」，但这一品牌定位与实际营运中的挑战形成了矛盾。精品航空特别需要 争取商务旅客和高端消费者的喜爱，但对於这些时间敏感的客群而言，星宇的机队调度缺 乏弹性，令其所标榜高端旅程承受不成比例的重大风险。 目前，星宇拥有22架飞机，年底计画增加至27架。虽然这个规模在短程和中程航线上尚能 运行，但在东京成田、吉隆坡、宿雾等航点，星宇都曾发生严重的故障误点事故；对於长 程航班，尤其是北美航线，星宇的机队安排更显得格外吃紧。目前星宇每周在洛杉矶和旧 金山航线各自有30班往返航班，更有新开设的西雅图航线，然而仅依赖5架A350-900飞机 来支撑这些长程航班的运行，一旦有飞机出现问题，後续航班的连锁延误和取消几乎无法 避免。 最近的鸟击事件更加暴露了星宇航班调度的脆弱性，导致星宇连续三日航班延误或取消。 相比之下，长荣航空和华航拥有更大规模的机队，使它们在调度和营运都具备更高的灵活 性，能够迅速地应对突发事件。星宇想争取更多商务旅客和高端消费者，却难以满足这些 乘客为了国际会议、贵宾招待的极高准时要求，延误风险与缺乏调度手段，使得星宇的「 精品航空」形象尚未稳固即备受挑战。 财务压力对消费者与投资者形成双重考验 星宇航空的品牌定位强调「精品航空」，以高品质服务吸引商务旅客和顶级消费者，进而 争取投资者的青睐。然而，此一定位需要公司在财务和运营上保持高度稳定，以支应奢华 设备与精致服务的开支，还有扩充机队与服务据点以满足顶级消费者的准时、舒适需求。 对於星宇来说，不仅需要提供更稳定和可靠的空中服务，如何在扩展国际航线的同时，解 决机队规模不足和调度问题，将会是扩大市场占有率与保持精品品牌定位的关键。 然而从营收数据来看，星宇难以保持长期高速成长同时支持其愿景。即使星宇航空2024年 8月的营收年增率达到惊人的60%，实际上是基於较低的基期效应所产生的结果。而星宇的 两大竞争对手正在加速拉开差距，长荣航空8月合并营收达199.27亿元，年增9.66%，连续 三个月创下历史最高单月营收；华航8月营收也达到177.46亿元，创下历年同期最高，货 运收入更是达到了53.07亿元，增幅达24.26%。 这表明，虽然星宇航空在疫情结束後缴出的成绩单看似亮眼，但长荣和华航的稳定成长显 示出它们在航空市场中更具韧性和竞争力。面对财务压力、调度挑战和激烈的市场竞争， 消费者都想知道，星宇是否能够在未来保持这样的高速成长？而张国炜目前分心於家族继 承权的争夺，使得投资者对他是否能全力专注於星宇的长远发展产生了更大的不安。 张国炜的三心二意与经营重心的分散 星宇航空选择透过「多元上市」方案挂牌，这是金管会为鼓励具潜力但尚未实现稳定获利 的公司上市而推出的机制。虽然多元上市为星宇打开了资本市场的大门，但也表明其目前 仍未达到传统上市的盈利标准。这样的上市方式或许能够短期内为星宇注入急需的资金， 但也让市场对其未来的营运风险保持高度警觉。 但在过去几年里，星宇航空不只面临创业初期高资本资出带来的财务压力，经营者张国炜 的「三心二意」也是一个投资者不能忽视的风险。自2016年被排挤出长荣集团以来，张国 炜便频繁卷入长荣集团的继承纠纷之中，2024年更数度发起针对长荣集团高层与遗嘱执行 人的诉讼，试图争夺长荣海运及巴拿马长荣国际的经营控制权。 这种「一边经营星宇、一边诉讼长荣」的策略，无法不让人怀疑张国炜是否真心专注於星 宇航空的发展。他目前在两个战线上的交替操作，不仅让外界对他的意图产生疑问，也可 能分散他在星宇航空上的精力，进而影响公司的长期稳定发展。对於一家年轻的航空公司 来说，专注与稳定的领导是成功的关键，而张国炜的这种「双线作战」模式，很难让投资 者对其未来充满信心。 事实上，尽管张国炜在诉讼中获得了一部分遗产，但这些资金与星宇的资本需求相比，仅 仅是杯水车薪。根据星宇的财务报告，累积亏损与未来几年可预期的资本支出接近500亿 元，显然不是他个人遗产可以解决的。张国炜需要一面争取更多的张荣发遗产，并通过现 金增资与上市来筹集更多资金，但市场不一定会乐见其行动。 对於投资者来说，衡量一家公司的价值，最终仍需回归到其实际的财务状况和市场表现。 考量实际盈利能力，星宇航空绝非市场上的佼佼者，但投资者即使愿意买单企业的未来成 长潜力，在下注前仍然需要看见经营者的决心。张国炜描绘的「梦想」非常美好，可是市 场是否愿意为这样的「梦想」买单，仍有待观察。 ＊作者为产经分析师 https://www.storm.mg/article/5244405?mode=whole --

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