网页好读版 https://hackmd.io/@aEZOCDn6TyC7_qe8QCzovQ/r1QObsQP8 ## 前言 指数投资是一个很棒的投资法，一般人询问我该怎麽投资时也会极力推广指数投资 但对於硕士期间耗费青春年华研究量化投资的我，某种程度上是受了「知识的诅咒」（虽 然这个词原意不是这样），认为自己已经累积许多程式和回测能力，以及许多对交易的想 法，不去拼一下打败市场好像说不太过去 走过那麽多研究历程以来，我认为主动投资可行，只是个体户非常难做到，why? - 保持源源不断的研究动能及时间: - 价值投资要研究财报及产业趋势并进行估值，我朋友说要用DCF估一间公司的大致 价值，差不多要 一个月 - 遑论量化投资要不断开发新策略，因为既有策略会失效，而且不会只有一只策略下 去跑 (真正的大户甚至达到多策略、多市场) - 够大部位的本金才能达到风险控制: - 数字与质化并重的巴菲特流派，因为对个别公司研究极深，才有本钱一次重押少数 公司 - 如果是财报指标与风险因子的量化价值派，选股都需要10档起跳，去消弥个别风险 - 量化技术派一次要好几只策略下去跑，不会两条均线走天下的，有几只策略本金就 要分成几份，更何况为了风控，每次下单动用该份本金的10％已经算是重押 - 但是对於技术派而言，资金大到一定程度以上之後由於市场容纳量不够大，一进一 出都会对造成影响，无法达到「打带跑」的功效， 故技术派的资金量只有一段区间的甜蜜点 (要够大又不能太大) 只能说，主动投资的门槛非常非常高，就算是本科系出身，光是靠下班的空闲时间根本无 法达到，下班时间还是好好享受人生、陪陪家人朋友吧！ 主动人生，被动投资 ## 何谓双动能投资(Dual Momentum) 这阵子无聊看到「双动能投资」，做了一下研究发觉很有意思，来看看葫芦里卖什麽药 大概是说Gary Antonacci这位老哥，发现用「相对动能」和「绝对动能」可以结合出一个 低风险高报酬的策略 回测标的: - S&P 500 - MSCI All Country World Index ex-USA (ACWX) - Barclays Capital U.S. Aggregate Bond Index 只要哪个指数在过去12个月具有较好的报酬率，就转换至该指数，这个策略经过回测41年 ，年化报酬率达17.7%，最大亏损程度也比SP500和ACWX低 听起来很美好吧? 下面就来回测看看！ ## 原版双动能 Vanguard的指数基金费用低廉，而且成立时间比较早，所以在本文选用为回测标的 - 风险资产: VFINX(SP500)、VGTSX(美国除外国际股市) - 无风险资产: VBMFX(美国整体债) - 动能强度定义: 12个月涨幅 - 回测期间: 1998.01~2020.03 回测连结 请洽网页好读版 https://i.imgur.com/Tfes0fr.png 看起来很完美，MDD只有-19%，而且报酬率海放benchmark，那我们把回测期间改为 2009.01~2020.03(近11年)： https://i.imgur.com/8o2KF1u.png 如果你刚好从2009年开始投资，能熬过11年的落後吗？而且还不保证未来会赢呢...下面 我们来谈谈回测可能会遇到的误区 ## 回测的误区 ### 回测期间长不代表什麽 我以前也认为，如果在回测期间够长之下表现也很好，应该就稳妥了 非也非也...就算是长达20年的回测，由於2000~2020年就遇上了两个大熊市(网路泡 沫、金融海啸)，就算策略在多头时落後，只要能躲过空头，那回测结果就会非常美好 这代表什麽? 开个後照镜，为那两个空头配适几个能躲过的指标，回测结果就会非常漂亮 ，我立马可以举例两个： - 近1年内是否殖利率倒挂 - 是否跌破SMA200 但是其实以SMA200作为信号，在2000年以前会被巴的有点惨... ### 过去不代表未来 当你开发出一个好策略，而且回测结果令人满意，上线後也维持了一阵的好光景，但是无 法得知何时会失效 ### 该相信谁？ 承上，虽然上线後风光一阵，但是这一年看起来不再有效，究竟是这个策略不适合现在市 况而暂时失灵，还是真的已经无效了呢? 也很难知道 ## 改良版：考量不同期间的双动能 有位老兄发现了原版双动能的问题，不但提出改良版，还把回测期间拉长到150年，绩效 更是好到炸裂 [原文连结] (https://engineeredportfolio.com/2018/05/02/accelerating-dual-momentum-investing/) 他认为只看12个月涨幅来定义动能会反应过慢也不够多元，所以直接把1个月、3个月、6 个月涨幅相加，希望能综合短中期的强度一起看 一样，动手来回测看看 - 风险资产: VFINX(SP500)、VGTSX(美国除外国际股市) - 无风险资产: VBMFX(美国整体债) - 动能强度定义: 1个月、3个月、6个月涨幅直接相加(就是等权重的意思) - 回测期间: 1998.01~2020.03 https://i.imgur.com/FO3udAr.png 比原版更猛了，又是一个更逆天的存在， 但如果试着在风险资产加入了VGSIX(reits基金 )? 这样想很合理，如果风险资产彼此间有低一点相关性，或许可以让轮动的效果更好 https://i.imgur.com/iXwoRlo.png 如上图，大家最後一起殊途同归，而且中间也承受不小的drawdown，神话破裂 更夸张的是，如果把动能强度定义变成1个月、3个月、6个月、12个月涨幅直接相加会是 如何呢? https://i.imgur.com/ypa5NNn.png 效果竟然又变好了，只是没有像前面这麽好，这个变动性太可怕 ## 结论 这套系统拥护者的说法是，这个架构回测时间够长，而且这个策略很简单，不会有 overfitting(过度配适历史)的问题，所以经得起考验 但其实不用动什麽大手脚，只简单tweak一下，多加一个合理的资产、用不同回测期间， 就能造成这麽巨大的变动，所以这套系统的robustness，其实我满存疑的 故「以不变应万变」这句话什麽时候奏效？就是面对市场如此高度变动的情境 > 很多人会开始疑惑，被动投资、ETF越来越风行，人多的地方是不是不要去比较好？会 不会这个方法有一天也失效？ 1. 乖乖接受「市场报酬」的话，我不知道怎样算「失效」，因为大家所谓的「有效」应 该都是指打败大盘 被动投资失效...有吧，当世界大战时资产全部变壁纸的时候 2. 大家都知道多运动、不喝饮料有益健康，但是却很难做到，被动投资也是如此，「简 单，但不容易」 要屏弃那些想主动打败大盘的想法、碰到大跌的时候还能坚持纪律、当朋友侃侃而谈自己 大赚多少时不能心生动摇，长远来看，投资不是竞赛，而是与自我不断对话的漫漫长路 2017年许多人欢喜加入被动投资，2018年被洗出去，2019年又来了一批，2020年3月又被 甩出去，长年坚持住的有几个呢? 当大家觉得自己有能力掌握市场，大大方方承认自己根本无法掌握市场，或许也是一种反 向投资而更有机会 对於某些人来说，要承认自己对市场毫无掌握其实是很难的事，尤其那些「自认拥有一些 财金知识」的人，但是越深入研究市场，就会更清楚市场的无常与自己的渺小 --

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